股指期权是如何对冲股票风险的?
前面的文章提到过,股指期权是可以对冲股票风险的,但具体是如何对冲的呢?今天就这个问题进行简单的介绍。
事实上,通过股票和期权的交易特点,我们发现,期权是T+0操作模式,当天的风险当天可以规避;而股票是T+1的操作模式,当日买入的股票,要到下一个交易日才能卖出。因此股指期权的上市,给股民提供了很多做空的机会,假如我们持有的股票被套了,那么我们可以通过股指期权来做对冲,降低一定的风险。
追根溯源,期权上市的最初目的就是为了对冲风险,而对冲机制的原理就是利用一方的盈利来弥补另一方的损失,最终保证整体无风险。所以,我们持有的股票,可以通过保险策略或领口策略来防范股市下跌风险的损失。那么具体应该怎么利用股指期权来构建对冲策略呢?小编通过以下例子来简单介绍这两种对冲方法。
如何利用股指期权对冲股市风险呢?主要有两种策略。
一是保险策略
所谓保险策略,实际上的做法就是通过买入认沽期权来为股票“投保”。
举个例子就一目了然了:2月初投资者持有100万与上证50走势高度相关的大盘蓝筹股,想通过买入认沽期权为股票“投保”(初始数据以2月1日开盘价,截至收据以2月9日收盘价)。
首先,确认投资者对冲市值。一般投资者持仓股票走势与50ETF期权有差别,差别越少,相关性越高。如果追求严谨精确,我们需要统计上证50ETF与个股走势的相关系数,根据系数计算出需要对冲的市值。假如持仓股票和50ETF期权的相关性是80%(就是股票跌1%,50ETF跌0.8%),那么投资者持有100万的股票,所需50ETF对冲市值为100÷80%=125万。我们这里为了简单起见,假设股票都是50ETF前十大成分股,相关性为100%,那么对冲市值=投资者持仓市值=100万。
其次,确认所需开仓的合约数量。正常未除息调整的50ETF合约单位为10000股/张,期初50ETF价格为3.115,则1张期权合约对应标的市值为:3.115×10000=31150元。根据上一步得到的对冲市值为100万,则所需开认沽权利仓数量为100万÷3.115万=32张。
下一步,挑选行权价,确认股票资产的回撤容忍度。相当于设定一个阈值,当投资者的股票损失到某个百分比,对冲效果开始启动。假如回撤容忍度为0,现价开始需要完全对冲,则按实际选择平值合约(3.100认沽合约)。假如对回撤容忍度为5%,也就是说股票市值回撤5%才开始对冲,则3.115×0.95=2.959,就近选择2.950行权价合约。
最后,确认月份。需要注意的是选择的月份需要完整包含对冲周期,如果只需针对某些时段对冲,比如重要数据公告日、政治事件的窗口,或只规避长假的风险事件,可以选择离结束还有15天以上的当月合约;如果需要长期、定量对冲,比如持有大量融资盘、股票质押,可以选择下月合约,待下月合约变成新的当月合约平仓,移到新的下月合约开仓。不建议大家选择下季或隔季的合约,因为其敏感度较低,对冲效果较弱。
二是领口策略
领口策略相对于保险策略来说,其对冲成本会相对较低。所谓的领口策略就是当我们持有股票时,在同一月份,买入平价或低于行权价的认沽合约,同时卖出高于行权价的虚值认购合约,因为“买入认沽”和“卖出认购”都是看跌标的走势,但后者是收取权利金,能相对降低整个对冲策略的成本。
然而,需要注意的是,降低成本的代价是收益有封顶。由于卖出认购期权的存在,它牺牲了潜在的上行收益,而且需要一定的保证金进行开仓,所以它的收益不是无限的。如果能判断出市场是长期的甚至是缓慢的下行,那么持续执行领口策略效果会比保险策略要好,因为降低对冲成本的效果会更显著。
介绍完两种对冲策略,接下来我们谈谈期权对冲适用的投资者群体有哪些?
①不愿投入过多资金头寸对冲,想灵活实现对冲效果;②对回撤控制要求严格的主体,如私募、融资客户;③面对潜在风险不愿或不能减仓的投资者;④经过一轮上涨行情,利用买入认沽提前锁定止盈线。
综上所述,期权对冲只是应对意料不及的下跌风险,如果大市或股票的走牛逻辑被消除,甚至是开始进入熊市状态,这时优先考虑直接减仓清仓股票为佳。还有一点,那就是在做风险对冲时,需要格外注意不要做反了,不然就起不到风险对冲的作用了。
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