金融衍生品的发展逻辑是什么？

　　上个世纪的70年代，期货 、期权其实真正在美国发展起来并成为主要金融产品，而美国上世纪70年代的

情况与我国现在有很多相似之处，从中美对比中，我们能清晰地看到金融衍生品在当前中国的发展逻辑。衍生

品是合约，本身具有杠杆力，正因为有了这样的杠杆力，我们才能把资产同对资产的风险管理剥离开来。如此

一来，你不必通过买卖资产这种昂贵的运作来管理资产的风险，你并不是用资产100%的价值来指挥资产，你只

是通过“四两拨千斤”的方法，用一部分价值来指挥它。学会使用这种杠杆力，是人类文明的一大进步。期

货、期权合约能够给你一个杠杆，将你从资产中剥离出来，你所需要处理的是做好风控。

我们为什么需要衍生品

可以说，金融衍生品的出现满足了社会的两项需要：

　　第一，美国经济经过将近30年的高速发展，社会财富大量积累起来，人们面临着如何管理财富，保持既有

财富在未来的购买力问题。

　　第二，因为美元同黄金的脱钩，汇率和利率都开始浮动，金融界出现了前所未有的不确定性，人们需要有

效的工具来管理这种不确定性。

　　正是以上两点需要让金融衍生品应运而生，且这两点需要同目前国内的情况都很相似，今天中国的经济和

金融都需要有期货、期权和掉期这些有国际成熟经验的衍生品来管理资产、管理风险。

美国经验带来了什么启示

　　中国有后发优势，通过观察其他市场的发展进程，可以知往鉴今。首先，美国经过四十多年的长跑得到这

样一个观点，零和游戏指的是衍生品交易不是用来赚钱，而是用来交易风险。人们说衍生品交易是零和交易，

看的是市场的总体盈利方面、回报方面的零和，这其实恰恰是衍生品市场比其他市场高明的地方。衍生品市场

的经济功能本来就不是谋取盈利，而是管理风险，衍生品交易的是风险而不是回报。虽然在衍生品市场中，有

人会得到回报，但这种回报同现货市场中的回报不同，它是因为承担风险而得到的回报。其次，没有风险的概

念就没有现代金融的概念，目前中国金融面临的问题之一，就是如何将风险的观念结合到金融运作里。

　　以借贷利率来说，今天的高利率在很大程度上同历史上的高利贷相似，而不是同现代金融中的利率概念相

似。在现代金融里，利率应当同贷款风险相关，而不是同你是否有钱相关。风险高的违约的可能性也高，因此

利率也高。但在国内，因为银行存款利息是政府担保的，地方政府贷款也是政府担保的，所以上述风险的概

念、利率的概念就不存在，而利率的高低就同谁占有储蓄来源相关。假想一下，如果政府明天决定不再对存款

利率和地方政府的借贷担保，国内的利率市场会是一个什么局面。面临这样的不确定性，你怎么管理你的资

产？这正是美国的衍生品市场想要解决的问题，这也是中国的金融市场应当考虑的问题。在美国，如果没有期

货和期权等金融衍生品市场，股市就不会是今天的股市，债市也不会是今天的债市。

再次，市场对金融衍生品的接受，需要有一个风险洗礼的过程

　　国内有人对推出衍生品存在一定的抗拒心理，这很正常。即使在今天的美国，只要市场下跌，还是会有人

拿衍生品作替罪羊。今天的中国正处在一个转折点上，许多人一方面希望享受到市场经济的好处，另一方面又

希望政府的保护永久长存。在很多人心中，股市上涨，“无形的手”就是上帝；股市下跌，政府就应当成为救

世主。

　　所以，要想保住自己的财富，就必须学会两条腿走路，其中一条腿是回报，而另一条腿是风险。如果管理

财富的人不学会使用衍生品，那就等于少了一条腿，因为你没有方法处理世界上每天都在出现的不确定性。如

果你持有像社保基金手里持有的那么多的股票，你能够光靠买进卖出来管理财富吗？就算你对股市在一段时期

内的走向有一定的了解，你怎么来锁定回报，或者是管理风险？这就像你买了一幢房子，你知道房产的火灾率

是0.25%，你是把房子卖掉以防损失呢，还是花一点钱买个保险？如果买保险，那你就是在使用杠杆力，在零

和游戏的基础上交易衍生品。衍生品交易的保险金并不增加你的房产价值，但是却为你管理了火灾的风险。

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