修正久期在债券实战中的使用
修正久期,是对于给定的到期收益率的微小变动,债券价格的相对变动与其麦考利久期为正变关系。简单的说,就是到期收益率每变动一个单位,债券价格变动N倍,这个N就是修正久期,举个例子,到期收益率本来是4%,现在由于价格下跌导致到期收益率提高到5%了,如果修正久期是3,那么价格大致就是下跌了3*(5%-4%)=3%。你可以简单的把修正收益率看作是一个价格杠杆,一般来说,到期时间越长,修正久期就越大,但略小于到期年限,在excel中,修正久期可以用函数MDURATION(settlement,maturity,coupon,yld,frequency,basis)来计算,其中参数: Settlement 为证券的结算日。结算日是在发行日之后,证券卖给购买者的日期。 Maturity 为有价证券的到期日。到期日是有价证券有效期截止时的日期。 Coupon 为有价证券的年息票利率。 Yld 为有价证券的年收益率。 Frequency 为年付息次数,如果按年支付,frequency=1;按半年期支付,frequency=2;按季支付,frequency=4。一般国债是一年两次付息,国开债、企业债等都是一年一次付息。 Basis 为日计数基准类型。 BASIS日计数基准 0或省略 US(NASD)30/360 1 实际天数/实际天数 2 实际天数/360 3 实际天数/365 4 欧洲30/360 说了半天,这个修正久期在实战中有什么用呢?我们来看几个例子,截至到2017年10月20日收盘,国开1702(018006)、国开1701(018005)、16国债08(019536)这三个国债和国开债的到期收益率分别是4.39%、4.28%、4.30%,非常接近。但对应的剩余年限,分别是4.46年、1.46年、28.53年,差异非常大,用上面的mduration函数计算对应的修正久期分别为3.92、1.37、16.73,差异非常大,基本和剩余年限成正比,如果我们设想以下,把到期收益率降低1%或者提高1%,全价涨幅会发生什么变化呢?同样把到期收益率下降1%,修正久期为1.37的国开1701,全价需要涨1.38%,而修正久期为3.92的国开1702,需要涨4.02%,最厉害的修正久期为16.73的16国债08,全价涨幅竟然高达18.59%,是不是和对应的修正久期基本吻合?同样的道理,到期收益率如果上涨1%,修正久期为1.37的国开1701的全价需要跌1.34%,修正久期为3.92的国开1702,需要跌3.81%,而修正久期为16.73的16国债08,需要大跌14.88%。是不是这个修正久期就相当于一个资金的杠杆? 我们弄清楚了修正久期在债券到期收益率涨跌的作用后,就清楚怎么使用了。在债券价格下跌,也就是说到期收益率上涨阶段,应该买入修正久期短的债券,反之就应该买入修正久期长的债券。至于如何量化判断债券涨跌,一般我们用399481这个企债净价指数,因为常用的很多债券指数都是全价的,不适合来判断价格涨跌。最简单的可以用60天均线等简单指标,399481的价格变化非常平滑,不像股票的K线,是很容易判断趋势的。具体的说,399481从去年10月份开始毫无反弹的一路下滑到今天,所以如果要买债,建议买在一年内的短债,等反弹趋势明确后再买入高修正久期的国债等小散可以买的债券,以获得更大的收益率。我们再看这一年来两个短久期的国开债全价几乎就没跌还略有上涨,而修正久期为16.73的16国债08,一年里全价暴跌了整整19%,就明白了这个修正久期在债券中的重要性了。
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