鲁西化工18-19年经营业绩分析
在写鲁西的利润分析之前,我觉得还是要分析下目前国内产业政策方面的情况,分析这个,是对鲁西回头产品价格预测的一个依据。
目前主要影响到化工行业的产业政策就是供给侧改革(带来去产能的效果)和美丽中国(环保问题和退城入园的相关政策)。 供给侧改革 供给侧改革带来的去产能 美丽中国 从以上的内容看,可能比较口号化一些,从去产能问题上,其实早在2014年就提出了钢铁、煤炭、电解铝等行业的产能过剩,去产能的问题,说老实话,认为去产能涉及到地方的就业和GDP,在地方上推动会很困难,会阳奉阴违的执行。至少在2015年供给侧改革提出之前,确实去产能的问题上,是显然达不到预期的。在炼铁炼钢的大省河北,就是去了产能增了产量。另外美丽中国生态环境治理方面也是如此,环保在治,污水在排。 当时真的想,可能又是一场雷声大雨点小的口号式改革,但是确实有点出乎意料的事情还是发生了,供给侧改革带来的去产能实实在在的出现了,供给侧改革和环保叠加的效应,强劲的执法力度,让不合格的产能大量被清退,煤炭和钢铁业,符合环保和产业质量要求的企业仅仅一年多之后,就从亏损或者微利,一下子变成了印钞机。钢铁行业现在有多赚钱就不赘述了。 钢铁和煤炭去产能,环保化的成功,迅速的在有同样类似问题的化工行业在执行,化工行业的优质公司在16年下半年也开始明显好转,17年也是收益于供给侧改革和环保持续高压而大赚特赚。
因此,总结以上,可以得出结论是
1。供给侧改革带来的是大量落后产能(主要是门槛较低的基础化工产品)被逐步清理出市场,这部分产能的缺口弥补需要一个弥补周期,主要由合格企业做增量来弥补。供给侧改革的目标是产能规模合理,因此未来产能并不会无序扩张,产能产量与实际需求量会相对吻合,基础化工品的价格波动会变小。
2。由于环保要求的提高,化工企业在环保上的投入会比较高,技术落后的小产能在环保高压下复产的可能很小,而通过节省环保安全生产费用而带来的低价产品,将不复存在,畸形的价格竞争也会退出历史舞台。(这里举个例子就是比如鲁西化工现在投入几个亿去做环保处理,而不做环保处理,这几个亿就是利润,试想这些合规生产的企业与不合规生产的企业,在生产成本上本身就不是一个竞争级别),因此,不合规的产能在退出市场后,工业品的价格即便从目前供应紧张下的高位回落,也再也不会跌回起点,而会在一个相对合理的价格水平上。
3.退城入园的大趋势 化工企业从规划上讲,本身就因为其危险性,毒性等问题应离城镇中心,因此较早实现工业园化的化工企业,相对目前还未入园的企业,具备至少2-3年的时间优势。 另外,从化工企业层面来看,需要通过以下4点来实现去周期化
1).产业链垂直延伸(向技术工艺门槛更高的精细化工延伸)
2).自有核心技术/工艺(即技术工艺护城河,可以在生产建设成本上优于对手)
3).产品循环利用(化工副产品的综合利用,一方面减少副产品无法利用的损失,另一方面还可以节省环保处理费用)
4.多产品线开发(避免单一产品线的波动风险) 第二部分,具体分析鲁西化工的情况 鲁西的竞争优势就不详细说了,不少大神都总结过,主要几点吧 1.已经完成退城进园,因此不会有产能面临搬迁的问题,而且规划的园区比较大,18平方公里,目前仅仅用了7平方公里,未来的扩张余地很大,不用担心异地建设。
循环经济效应,鲁西化工充分利用了产业园的优势,将化工副产品合理的利用,这个上面提过,就不深入分析了
鲁西自己的设计研究院和装备集团。之前跟海天大哥交流时,他非常看好的鲁西自己的研究院和装备集团。说下这个装备集团的加分原因。第一,相对没有自己装备集团的化工企业,这块建设成本的节约是很大的,我自己是做土建相关工程的,土建设备相关工程的实际毛利率是大约在30%上下的,相当于如果建设一个20亿投资的项目,大约能节省5-6亿的。第二,提高了装置的稳定可靠运行的安全性,毕竟自己建的,这块更有保障,第三,具备工艺核心技术和工艺优化的能力。其他就不说了,这三点已经够加不少分了。
最后就是对于未来利润情况的分析。先看下之前海天大哥转发的太平洋证券调研的那张表,表的内容我重新调了下,补充了一些内容,对于表中内容与调研报告不符的地方,我自己做了下修正,加粗的红字部分为18,19年主要的新增产能,其他的红字是对单项的一些补充说明。 先说下2017年四季度的情况,公司给的业绩预测是10月25日给的,业绩推算应该是基于10月上旬的一些产品价格做的推算,但是10月之后化工产品普遍又迎来一轮涨价潮,几个主要的产品如PC,甲酸,双氧水涨幅均不小,预测四季度的业绩是会超预期的,从12月份的几个券商研报里也基本上大胆的都突破了公司业绩预告的上限值16.2亿,个人预计在17亿+的样子,当然,公司也可以通过对仲裁罚款的计提负债来调控利润,但是经营净利润应该在17亿+是问题不大了。 对未来业绩的预期变量,主要来自于尿素,复合肥,PC,甲酸,双氧水,己内酰胺/尼龙6等。 根据上表里的数据,
1.尿素和复合肥17年情况大致是保本或者微利,而17年四季度,这些产品价格迎来不同程度上涨,考虑到去产能带来的不合规产能的清退,以及明年春天的农业供应等,尿素和复合肥18年应该优于17年,按每吨涨价100-200来推算,毛利增加2-4亿。
2.烧碱17年涨价较多,但是考虑到是需求端氧化铝的的增量需求,价格回落空间不大,预计18年烧碱利润较17年减少1-2亿毛利。
3.烧碱副产品氯化物相关产品主要是为了化解过剩的液氯,从上面看,这一块公司并不追求利润,毛利率不高,18年保持维持今年利润情况。氟硅化工预计也差不多维持今年情况,如果去产能理想,可能氯化物和氟硅化物的利润会比今年更理想。
4.甲酸,18年产能翻翻,国内最大竞争对手阿思德15万吨产能停产准备异地建设,而鲁西化工直接扩建了20万吨甲酸产能,因此阿斯德最终能不能或者会不会复产,还不一定,因此明年鲁西化工产能投放之前,甲酸价格预计还将维持8000以上高位,鲁西化工产能投放后,估计价格会有所回落,但此时鲁西化工已经是甲酸世界第一大产能,国内唯一寡头,在没有新增产能出现之前,定价权在鲁西化工手上。预计鲁西化工产能投放后,价格也会维持在6000-7000的高位。鲁西化工的20万吨新增甲酸产能属于成熟工艺,上半年建成后估计达产速度估计很快。
5.双氧水 目前是年底价格涨幅最大的化工品,27.5%浓度的从9月底的700多涨到现在1700多,双氧水是环保处理的重要原料,环保日益严格的大环境下,双氧水的需求增长很快,部分地方环保限产导致供求失衡,价格上涨很快,预计今冬明春依然维持在较高水平,明年二季度会回落
6.尼龙与己内酰胺,目前价格稳定,预计毛利率20%左右,低利润产品 7.PC目前价格仍在继续上涨,尚未完全见顶,预计2018年一二季度仍维持高位,鲁西化工投产后价格会有所回落,全年预计鲁西化工总产量为12-13万吨,2019年满产19.5万吨。预计2018年全年均价在27000-28000之间,2019年均价会继续小幅回落。 2018年主要四项增量产能对应业绩增量预计 预计主要四项增量产能(甲酸,双氧水,尼龙/己内酰胺,PC),2018年相对2017年毛利增加16.7亿左右,预计净利润增加8-9亿,2019年相对2018年毛利增加7.2亿左右,净利润增加4亿左右 ,其中甲酸近一年价格走势为篮框范围内 总体分析,在对价格相对中性偏保守预期下,明年净利润相对今年仍有8-9亿的增量预期,2019年则还有3.5-4亿的增量预期,公司其他产品除烧碱今年涨幅较大有一定回落预期外(因为下游氧化铝高景气,大幅回落空间不大,对利润影响应该不会超过1亿),其他诸如氯化物,氟硅化物,化肥包括尼龙在内,都还处于价格底部区域,不排除环保带来惊喜的可能
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