以合适价格买入好资产，做时间的朋友

        我们做二级市场股票投资，其实是购买并持有好价格、好资产的公司。从这个意义上来讲，如果股票上要得到超额回报，实业上也要有相应的超额回报。好的资产能够持续不断的创造价值，如能长期持有好的资产，就可以获得高回报。
　　
　　做股票投资，更多的是赚企业盈利的钱，而并不是赚交易对手的钱。企业盈利创造价值，可以借助ROE（净资产收益率）这个指标来分析。例如，在市场估值不变的前提下，ROE较高但业绩增长不快的公司，也就是我们常说的价值股，会将其价值通过分红派现；而ROE较低但业绩增长较快的公司，要么依赖于股权融资，要么依靠举债进而影响到资产负债表，使估值受到压制。
　　
　　因此，本质上来看赚取企业盈利的钱还是赚取ROE的钱。 好的资产是ROE较高的一类企业，上下游的定价能力强，资产护城河高，盈利模式可复制，那么什么样的企业具备这样的特征？
　　
　　1.品牌价值强的企业，例如白酒、乳业和传统中药企业，这些品牌消费品的毛利率往往比其它企业高，而费用率如销售费用比其它企业低，因此它的盈利能力会更高。
　　
　　2.高转化成本的企业，例如互联网企业有较高的客户黏性。 3.具有网络效应的公司，随着随着越来越多的人使用，产品或服务带来的便利也会增加，有较高的护城河。
　　
　　4.拥有核心技术的企业，例如医药企业、科技企业等，研发投入比较高，打造了比较强的壁垒。
　　
　　5.自然垄断行业，例如政府发牌企业，像铁路，景区，金融业等，有很高的护城河。
　　
　　6.成本领先型企业，像国内很多高端制造业和有竞争力的企业，2017年这类企业的股价表现非常突出。
　　
　　目前国内有很多高端制造业确实拥有非常强的竞争力，全球生产往中国转移，比如中国很多家具制造、电子制造等企业，苹果公司总裁蒂姆·库格认为它们不仅有价格优势，质量也很好，说明国内制造业有了很大的提升。 价格和资产哪个更重要？或者以什么价格去买？这些问题不仅困扰普通投资者，也困扰了不少投资大师，比如像巴菲特。他当年采取的办法是“捡烟蒂”，只买便宜的就行，但芒格和他的框架就不太一样。在1972年，他们因收购喜事糖果有过一次争论。当时巴菲特愿意出价3倍PB即2500万美金购买，而芒格觉得企业好愿意溢价千万，出价3500万美金，后来公司每年都带来10亿多美金的回报。这次成功投资后来使巴菲特明白了一定要买好的资产，而不一定是买便宜的资产。
　　
　　便宜的资产通常存在两个局限性，一是便宜资产的估值得到修复后，持有价值就不太高了，一旦卖掉，还可能面临再投资的风险；二是在一般市场情况下，很难出现非常便宜的资产，正常的时候也就很难买到。所以巴菲特后来与芒格达成协议，一定要买好的资产。
　　
　　股票投资是一类风险资产，很多人都希望做它，但又害怕做它。希望做是因为股票投资回报率很高，害怕做是因为它的波动大。股票投资短期不可控因素比较多，但长期来看，它是称重器，能够称出公司真正的价值。一些优秀的投资者，更注重公司未来三年、五年的盈利能力，未来的竞争格局等；而长线资金的视野则更长远，能够看到五年或十年后的永续竞争格局。对长线资金而言，可买的标的相对较少。
　　
　　不同于专业投资者，普通投资者通常会受短期因素的影响，比如企业一到两年的盈利状况，市场情绪，资金成本等。但这三个指标往往很难准确预测，因而造成了多数普通投资者不太容易赚钱的现象。
　　
　　具体到操作层面，该如何构建投资组合呢？首先应讲究均衡，例如，消费和科技两个领域，在国内外具有长期的成长价值和超额回报，可作为战略性资产核心配置；选择个股时，可参看中观层面，选择一些景气度比较高的行业重仓买入，持仓可控制在20%以内，以减少波动控制风险。 之所以从中观层面选择个股，原因在于一方面中观层面向好、行业景气度高的公司盈利也会有提升，踩雷的概率就低；另一方面如果行业较为景气，盈利会上调，估值相对也高。这样以来，更容易赚到EPS和估值两方面的钱，即所谓的“戴维斯双击”。今年的白酒行业就是如此，白酒行业在高景气度下，不少龙头公司的业绩增长都非常靓丽，估值相较年初也有一定的提升，因而今年实现较大涨幅。
　　
　　此外，由于多数基金投资通常以分散投资为理念，这也意味着牛市时难以发挥到极致，在熊市做好投资，减少亏钱，这样才能成为长期赛跑的投资者。 价值投资趋势下，与优秀企业一起成长 从中长期的维度来看，价值投资仍将是大势所趋，可从两个维度来分析：
　　
　　1.从投资者结构来看，机构投资者在A股中的比重越来越高，比如私募基金，它现在的规模已与公募基金不相上下，接近10万亿元的水平。沪港通北上的资金，来源于典型的价值投资者，他们青睐有业绩的基本面非常扎实的白马股。当前外资对中国仍处于低配，这个趋势短期内不会变化，未来外资对中国配置比重预计会有所提升。
　　
　　2.从股票供给来看，原来IPO受限导致市场上股票少，资金多，短期投机行为比较活跃，随着未来股票发行越来越多，资金逐渐变得稀缺，从股票的供求关系来讲，优质公司的占比将越来越少，流动性也会带来折价。 股市作为经济的晴雨表，只要经济形势向好，股市大概率会呈现上行趋势。今年整个经济是超预期的，预计明年整个经济会维持L型走势，表现依然会较为坚挺。在市场里寻求结构性机会和自下而上的有基本面的个股，是机构投资者非常擅长的，尽管当前指数上涨不多，但仍涌现出不少个股投资机会。在当前总量经济放缓的大趋势下，寻找结构性的机会将是未来的主流。
　　
　　举个例子，当前汽车销量维持在个位数的年增长率，但其中的SUV品种增长非常快；再比如白酒行业的增速其实也是整体持平的，但从龙头企业披露的业绩报告可以看出，一些名酒企业的增长非常可观；同样地，在防御性较好的医药行业，增速普遍放缓至10%左右，但医药领域的新兴产业生物药却增长很快，不少企业能达到20%以上的增长；此外，一些创新药的增长速度也呈现出几何级别的增长，对于总量经济增速放缓的前提下，结构性的投资机会仍普遍存在。
　　
　　最后，建议投资者在做投资时，能够注意以下几点：
　　
　　1.不要预测市场。长期来看，预测市场做仓位或者择时，很难产生超额收益。
　　
　　2.注重首期性规律，大部分的行业都呈现出一定的周期变化。
　　
　　3.与优秀的企业一起成长，只有这些优秀企业创造了价值，做投资才能取得回报。
　　
　　4.牢记估值，再好的资产都会有价格，脱离估值的投资不属于价值投资。
　　
　　据了解，嘉实优化红利和嘉实新兴产业基金经理季文华，具有多年证券从业经验。在长期投研生涯中，季文华坚持价值投资理念，注重均衡配置资产。自2012年加入嘉实基金以来，季文华成功管理过多只基金产品，并频创佳绩。据Wind数据显示，截至12月22日，季文华执掌的嘉实优化红利基金今年以来净值增长率达56.06%，远超偏股混合型基金的同期平均回报率15.71%，在市场同类可比的502只基金中排名前三；嘉实新兴产业过去三年回报率达112.78%，大幅领先于同期沪深300指数增长率19.45%，在53只市场同类基金中排名前三。值得一提的是，凭借持续突出的业绩表现，上述两只基金均被权威评价机构万得资讯综合评定为三年期五星级基金，嘉实优化红利同时还获评五年期五星级基金

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