今天之所以叫“漫谈”，是因为今天的逻辑框架可能谈得比较远、比较大，与短期行情的紧密度并不大，但是却十分、十分重要。某种程度上讲，今天谈的更接近于巴菲特口中“模糊的正确”，虽不是“精确的”，却比所谓的精确的短期判断更加重要，就好比选择方向与跑道，如果方向都错了，未来再努力也是徒劳。
　　
　　今天尝试从传统的DDM模型出发，用不一样的角度，帮助大家再度明确大的方向，坚定“中国式慢牛”的信心。
　　
　　——利率：监管在打“持久战”——
　　
　　1、“竞赛式”监管
　　
　　有人开玩笑说：今年是金融狗的本命年，红底裤还没来得及穿上，厄运已经降临到头上……
　　
　　虽然有点狗血，但是事实就是如此，简单罗列一下近期的重要监管政策：
　　
　　“一行三会”联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》
　　
　　央行发布《关于进一步改善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》
　　
　　证监会发布《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》
　　
　　银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》
　　
　　银监会发布《商业银行股权管理暂行办法》
　　
　　保监会发布《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》
　　
　　外汇交易中心发布《关于境外银行参与银行间外汇市场区域交易有关事项的公告》
　　
　　郑商所发布《关于修订〈郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法〉的通知》
　　
　　中国证监会、上交所与中国证券登记结算有限责任公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》
　　
　　银监会印发《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》
　　
　　不要问为什么还有省略号，因为，最近新政的出台速度已经超越了我的解读能力，看到这一堆的新规，让谁去逐一解读都会有种“崩溃”的感觉。但是，方向很明确：监管部门这次是来真的，而且严监管是一场“持久战”！
　　
　　2、核心是什么？
　　
　　逐一的政策解读不现实，我只想给大家明确一点：这么多监管政策的背后，到底是为了什么？
　　
　　其实，答案早在2017年7月的全国金融工作会议中就已经明确，而此后在十九大和中央政治局会议的报告中再度强化——一切都是为了落实“为实体经济服务”！
　　
　　重温一下习大大在全国金融工作会议中的讲话：“金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。”
　　
　　3、监管的持久战也是利率的持久战
　　
　　目前利率水平高企，对于利率顶部的判断很多，但是伴随着监管新规的不断落地，我们越来越明确一点：监管的落地执行可能是一场持续几年的持久战，利率的寻顶之路“漫漫兮其修远”（也许向上空间有限，但是向下拐点的时间窗口可能还很远——居高难下）。
　　
　　——风险偏好：A股港股化——
　　
　　1、忘掉风格，回归价值
　　
　　2018年投资风格会否转换？创业板会否有反转机会？
　　
　　我想这是投资者在岁末年初最关心的问题，这方面探讨很多，个人比较认刘煜辉的观点（内容摘自刘煜辉在2018中国首席经济学家论坛的主题演讲“2018年宏观经济、政策及大类资产配置”）：
　　
　　“中国中小市值的股票指数在我看来在今年很可能是有效跌穿2015年股灾之后已经维持了两年半的平台。A股的港股化是一个必然的趋势，A股20多年没有见过仙股，也许在未来两三年中间A股一定会见到仙股，小股票会跌的稀里哗啦，背后实际上是金融条件的变化。
　　
　　其他的交易品种，我个人认为其他交易品种的策略也不会像多数卖方给出的外延扩大的方向。在紧缩的金融条件下，其他的交易品种一定是进一步收缩的，过去金融紧缩的一年多时间，股票的交易向着少数的品种，也就是有确定性现金流的白马蓝筹高度集中，白马蓝筹出现了非常明显的趋势的牛市。灰色的线是万德的白马股指数（成分股为100支白马蓝筹股票），一骑红尘，明显跑赢其他板块。
　　
　　这个交易模式不可能发生本质的变化，但是指数的形态会从一个趋势逐步进入一个震荡的状态，因为面对4%的利息，25倍市盈率以上，都是由市场的情绪带来的多余的确定性溢价，25倍之上的部分不稳定，剧烈的波动是一个很正常的事情，背后是金融条件的变化。”
　　
　　2、“11连阳”也改变不了的“慢”
　　
　　过去的A股有“三根阳线改变信仰”的说法，但是，开门红之后的“11连阳”为何仍没有带来全面性的上涨？
　　
　　因为股民仍然很难赚到钱！
　　
　　——方向比努力更重要——
　　
　　总结一下：监管的持久战带来利率的居高难下，脱虚向实带来企业盈利的结构性改善，去散户化的过程中风险偏好难以系统性提升——中国式慢牛继续！
　　
　　核心记住三点：
　　
　　1、再怎么涨，不要忘记“慢”！
　　
　　2、再怎么跌，不要忘记“牛”！
　　
　　3、方向比努力更重要！

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