苏宁云商(002024,股吧)：公司更名，智慧零售迈入新阶段
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　投资要点：
　　
　　公司发布公告，为统一企业公司名称与渠道品牌名称，突出智慧零售主业，进一步提高零售渠道品牌知名度及美誉度，公司计划将“苏宁易购”这一苏宁智慧零售的渠道品牌名称升级为公司名称。从“苏宁云商”到“苏宁易购”，标志着苏宁智慧零售迈入新阶段，维持公司“增持”评级。
　　
　　从“苏宁云商”到“苏宁易购”，苏宁智慧零售迈入新阶段
　　
　　为推进线上线下融合，2013年公司将名称从“苏宁电器”改为“苏宁云商”，将原有线下的资源和能力拓展到线上，开展数据化的运营，即将线下互联网化，成为“云商”。2017年，苏宁转型成效凸显，在线上业务发展同时，通过将融合后的互联网技术反哺线下，不断改造和优化线下业务流程和零售资源，并逐步将线上线下多渠道、多业态统一为全场景互联网零售“苏宁易购”，满足消费者随时随地、个性化场景化的购物需求。公司2017年前三季度线上GMV同比+55.64%，线下可比店销售同比+4.39%，双线融合的智慧零售模式成效显著，此次更名也标志着苏宁智慧零售迈入新阶段。
　　
　　未来三年再建1.5万家店，苏宁智慧零售生态正逐步落地
　　
　　在“苏宁云商”时代，公司利用互联网扩张的无边界性，打开了品类天花板，从原有的家电3C扩张到了母婴、超市、家居等全品类。通过共享线上的供应链、物流和数据，结合线下不同场景，苏宁打造出以家电为主体的苏宁云店，以及红孩子、苏鲜生、汽车超市等品类专业店。公司积累了庞大大数据、云计算、物联网等资源，通过将这些技术、资源贯穿到零售运营各流程、各环节、各场景之中，公司创造出了完善的智慧零售系统解决方案。苏宁董事长在大开发战略发布会上表示，未来三年要实现1.5万家店，2000多万平方商业实体的落地。苏宁智慧零售生态正逐步落地。
　　
　　物流、金融业务快速成长可期，价值有望迎来重估
　　
　　此前市场对公司物流、金融业务成长性及如何估值存在疑虑。2017年11月14日，苏宁物流联合深创投成立物流地产基金。物流基金的成立一方面将推动公司仓储规模快速扩张，并实现物流管理能力轻资产输出；也有助于为公司庞大物流仓储估值提供客观标准。2017年12月26日，苏宁金服增资扩股引入战投，战略投资者的引入一方面有利于增强金服资本实力，另一方面有助于金服与各战略投资者协同更多战略合作资源，从而拓展相关金融业务，并与公司零售业务形成更好的协同效应，也为金融业务的估值提供了客观的标准，公司物流、金融业务价值有望迎来重估。
　　
　　维持公司“增持”评级
　　
　　暂不考虑出售阿里权益收益，维持公司盈利预测不变，预计2017-2019年公司归母净利润为9.48/20.96/30.74亿元，分别同比增长35%、121%、47%。公司智慧零售迈入新阶段，未来公司线上线下均迎来快速成长，智慧零售生态正逐步落地，维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。
　　
　　风险提示：线上竞争加剧导致业绩低于预期；门店快速扩张拖累短期业绩。
　　
　　横店影视：渠道下沉，非票业务助力利润新增长
　　
　　研究机构：西南证券
　　
　　投资要点：
　　
　　公司是行业领先的民营院线及影院投资公司，主营业务包括电影放映、卖品广告、院线发行等，公司2017前三季度营收为19.4亿元，同比增长8%；归母扣非净利润为2.8亿元，同比下降4.3%。2017年10月，公司在上交所上市。
　　
　　电影放映业务：公司继续抢占三线及以下城市市场空白点，三四线城市观影习惯的养成助力公司放映业务收入不断提升。2015年后，随着院线渠道的下沉，电影市场总体票房收入特别是三线及以下城市票房收入快速增长。根据艺恩咨询的数据，2015至2017年，三线及以下城市票房收入占公司总票房收入的58%、59%、61%，三四线城市的贡献逐渐提升，公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三。
　　
　　公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，品牌影响力不断增强。公司控股股东横店控股旗下拥有包括影视文化在内的四大支柱产业，其中横店影视城是中国拍片最多、全球规模最大的影视实景拍摄基地，能够为公司吸引人气、带动创收、获得上游资源，不断提高品牌影响力。同时，公司联合万达影视等组建五洲发行，将产业链延伸到上游，继续确保公司在电影产业中的经营优势。
　　
　　卖品、广告业务：资产联结模式增强统一管控能力，公司卖品业务盈利性强。与优质供应商稳定合作并对卖品品类进行统一规划和优化，公司2014至2017H1卖品业务的毛利率分别为69.9%、72.2%、73.8%和74.0%，超过同期可比公司均值。电影市场回暖助力影院广告升值，公司广告业务收入迅速增长。2017下半年电影市场回暖明显，2017Q4实现不含服务费票房123亿元，同比提升22%，广告商对影院广告的重视程度提升。公司广告业务成本较小，毛利率水平超99.9%，由于单家影院广告平均价格的上涨和影院数量的增多，预计公司广告业务将继续高增长。
　　
　　盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元、0.98元、1.17元，归母净利润分别为3.79亿元、4.45亿元、5.31亿元。考虑到电影市场增速回暖，三四线城市的票房贡献提升，公司三线及以下城市电影放映业务持续提升，同时广告业务发展迅速，我们看好公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；院线业务快速扩张的风险。
　　
　　招商蛇口：扩张积极，业绩超预期兑现
　　
　　研究机构：平安证券
　　
　　事项： 招商公布 2017 年业绩快报，预计 2017 年营收同比增长 18.8%，利润总额同比增长 26%，净利润同比增长 27.5%，对应每股 EPS1.55 元， 略超市场预期。
　　
　　平安观点：
　　
　　毛利率回升叠加结算增长带动业绩高增长： 2017 年公司实现营收 755.4亿，同比增长 18.8%；归母净利润 122.1 亿，同比增长 27.5%，大幅超额完成扣非 103 亿的业绩承诺。 受深圳双玺等高毛利率项目年末集中结算影响，四季度单季实现营收 268.4 亿、净利润 85 亿，同比分别增长 82.8%和 114%。 受结算项目结构和区域变化，归母净利润占营收比例较 2016年提升 1.1 个百分点至 16.2%；利润总额占营收比重较 2016 年提升 1.6个百分点至 27.5%，导致净利润增速远高于营收增速。
　　
　　销售表现靓举，均价大幅提升： 公司 2017 年实现销售额 1127.8 亿，同比增长 52.5%；销售面积 570 万平，同比增长 21.0%； 受产品结构影响， 销售均价 19785 元/平米，同比增长 26.0%。 公司积极试水中高端租赁市场，已形成壹栈人才公寓、 壹间精品公寓、 壹棠高端服务式公寓三大核心产品线，未来公司将以中国中长租公寓领导品牌为发展目标，以三年的时间实现品牌全国布局。
　　
　　拿地进取， 渠道多源， 实施跟投提升激励。 公司投资聚焦一二线核心城市，2017 年全年新增建面 808.6 万平米，同比增长 15.2%，为同期销售面积的 142%，拿地延续积极。平均楼面地价 10811 元/平米，同比下降 16.1%。相比竞争对手，公司拥有深圳前海片区、蛇口片区等核心资源禀赋，且均位于前海蛇口自贸区内，该区域深港合作、 一带一路、自贸试验区三大国家战略于一身，具有独特的政策优势和改革开放战略优势。同时公司背靠招商局集团，集团内资源的协同（中外运南通项目）和产业新城的拓展（与武钢、昆钢合作）也正成为获取优质储备的重要途径。继员工持股和股权激励后， 公司进一步推出跟投制度，已形成了全面、立体的激励机制，利于控制项目投资风险、进一步提高资产收益。
　　
　　投资建议： 考虑到公司毛利率回升及结算进度超预期，小幅上调公司 2018-2019 年 EPS，预计2018-2019 年 EPS 分别为 1.95（+0.19）元和 2.40（+0.26）元，当前股价对应 PE 分别为 11.2 倍和 9.1 倍。 公司汇聚原招商地产(000024,股吧)和蛇口工业区优质资源，短期深圳大量地产优质资源集中释放，奠定业绩增长基础， 中长期园区开发及邮轮业务值得期待，且持续受益前海自贸区政策春风，维持强烈推荐评级。
　　
　　风险提示：业绩低于预期风险；基本面大幅恶化风险。
　　
　　葛洲坝(600068,股吧)：无需对PPP过度担忧，加速拓展环保业务
　　
　　研究机构：东北证券
　　
　　投资要点：
　　
　　对 PPP 看法： 最新出台的政策对 PPP 影响是比较大的， 公司理解新规的目的主要是防风险， 不要将 PPP 搞成融资平台， 避免央企高杠杆以及社会资金向高风险区域聚集； 未来政府推出的 PPP 项目规模会缩减，未来订单源会有所减少， 但对公司这种有运营能力和融资能力的大企业影响不会很大，当前公司未建设的订单约 3000 亿， 足以满足未来五年的成长，并且公司当前实际 PPP 投资额离红线还有很大的空间。
　　
　　市场对 PPP 过度担忧， 国家对 PPP 模式是认可的， 但风险也是显而易见的，只要项目合规，政府和使用者付费能力有保证，这种 PPP项目还是受欢迎的。 第四批财政部示范项目可能是未来中国 PPP 项目的发展方向，后期运营收益丰厚的水务、 河道治理、 高速公路等项目， 公司还会积极参与。
　　
　　环保规划： 公司规划未来建成 16 个循环经济产业园，单个产业园规模和淮安的相当， 不同产业园处理塑料和废钢比例会有一定差别，发达地区可能处理塑料偏多，西部可能废钢多。这 16 个产业园将覆盖全国（除了西部地区）， 2018 年底产业园中的加工基地都会落成。
　　
　　废品回收： 市场对上游回收能力要求很高，对回收体系的布局很关键，前期葛洲坝几个公司都已经进行了回收渠道的建立，现在又与北京环卫合作，在前端垃圾场的分类回收进行合作，总体来说公司在回收渠道上具备优势； 原来公司废品处理产能不足，分包出去的毛利率偏低，随着加工基地的落成，自有加工比例的提升， 未来环保业务的毛利率有望提升。
　　
　　利率： 公司新建产业园，在银行贷款的规模上是较为充裕的， 当前贷款的成本基本是基准利率或者较基准有所下浮， 较基准上浮的情况还未出现。
　　
　　盈利预测与估值： 我们预测公司三年 EPS（考虑永续债） 为 0.80、1.01、 1.26 元，对应 PE 分别为 11X、 9X、 7X， 维持“买入” 评级。
　　
　　风险提示： 基建投资大幅下行， 环保业务拓展不顺。
　　
　　山鹰纸业(600567,股吧)：业绩预告符合预期，18年废纸政策全落地，利好龙头
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　事件：公司公告 2017 年业绩预告，预计实现归母净利 20 亿元。 公司预计 2017年实现归母净利润 20 亿元，同比增长 466.9%，其中因 2017 年 1 月 1 日起延长设备折旧年限（ 5 条纸机线由 15 年调整为 25 年，其他设备由 13-15 年调整为 20 年）而增加本期净利润 2.35 亿元。
　　
　　行业景气度提升带动原纸价格持续提高， 公司内部效率提升， 内外共振造纸业绩弹性兑现。 供给： 受国家环保政策趋严，第四批全国性环保督查在全国行动， 淘汰落后及环保不达标产能； 海外废纸回收政策逐步趋严， 国废与美废价差拉大，不具海外废纸回收渠道的中小厂商成本收到大幅挤压，被动淘汰。 需求： 网购与物流行业的快速增长推动包装原纸需求稳定上升。 箱板瓦楞纸行业供需格局改变，行业景气度提升，原纸价格持续走高， 带动吨纸盈利显著提升。公司层面：马鞍山与海盐基地高增长， 经营效率持续改善， 通过加大市场销售力度、优化升级产品结构和强化内部管理，公司内部运营效率进一步提升，市场竞争力增强。同时包装业务管理改善， 17 年盈利大幅提升。
　　
　　进口废纸产能限额、 含杂率、前三批进口废纸额度获批，公司作为行业龙头将显著受益。 18 年废纸政策已全部落地： 5 万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为 0.5%， 18 年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。 影响有以下几方面： 1）退运率增加， 推动进口废纸涨价： 部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣，提高达标率但增加了成本；符合标准的废纸占比减少，退运率增加，都将推高进口废纸的整体价格。 2）指标缓释， 缓和废纸价格剧烈波动。 18 年前三批共批指标 307.63 万吨（ VS 2017 年前三批 2675.99 万吨，占全年指标 95.2%）， 18 年整体进口废纸指标趋紧，同时按季度逐渐释放格局基本确定，有利于平缓废纸价格剧烈波动。 3）废纸政策利好龙头，受益确定进口指标和稳定货源。 5 万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释，已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业，以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。 2017 年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际 4 亿元（原注册资本 800 万港元）， 提升环宇国际营运能力，打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台， 有利强化公司对进口废纸控制能力。
　　
　　北欧纸业与联盛纸业 18 年并表增厚利润，产业链整合提供持续增长动力。 公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业 100%股权及年产 105 万吨箱板瓦楞纸的联盛纸业 100%股权。北欧纸业盈利水平优秀，净利率和 ROE 领先： 16年 ROE 高达 63.5%， 净利润 2.35 亿瑞典克朗， 2018 年预计完成收购并表增厚公司业绩。联盛纸业弹性充足， 技改完成后产能 105 万吨（对标山鹰 350 万吨产能17 年净利 20 亿元） ，我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入，联盛纸业未来盈利弹性巨大。 与此同时，公司作为包装纸行业龙头，未来有望持续整合产业链资源，保障未来业绩持续增长。
　　
　　箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力，产业链整合和国际化投资持续推进，低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情，维持买入！ 包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升；横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域，国外收购北欧特种纸龙头，纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。维持 17-19 年归母净利 20亿元、 25 亿元和 30 亿元的盈利预测，对应 EPS 分别为 0.44 元、 0.55 元和 0.66 元，目前股价（ 4.55 元/股）对应 PE 分别为 10 倍、 8 倍和 7 倍，公司作为包装纸龙头，兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性，维持买入！
　　
　　罗莱生活：家纺行业龙头，业绩加速复苏
　　
　　研究机构：广发证券
　　
　　投资要点：
　　
　　受益于消费回暖，百货渠道企稳，行业集中度提升， 消费升级，加上电商快速发展， 家纺行业自 16 年开始持续复苏， 15-17Q3，规上家纺企业主营业务收入分别增长 0.54%、 3.21%和 10.54%。
　　
　　公司家纺主业短期将保持较快增长
　　
　　公司主业持续加速复苏，16Q3-17Q3 公司营收增长 2.0%、14.7%、11.7%、28.9%、 24.8%，归母净利润增长-22.4%、 -30.0%、 7.4%、 6.6%、 37.1%。 18年预计业绩有望保持较快增长， 1）18 年春夏订货会继续保持较快增长； 2）费用控制成效显著，剔除莱克星顿影响，17 年 Q3 销售费用率约下降 5.1 pct；3）未来莱克星顿摊销有望减少充分释放利润； 5）公司充分调动管理层及员工积极性， 15 年实施合伙人制度， 17 年上半年推出限制性股票激励计划。
　　
　　公司长期发展受益于行业集中度提高
　　
　　公司线上产品定位大众化，性价比较高，且电商平台政策向大品牌倾斜，因此，公司线上业务快速发展，集中度提升。根据半年报17H1 公司线上品牌 LOVO 收入增长约 60%。根据淘数据平台数据， 17 年 11 月公司在淘系全网市占率达到 7.22%，同比提升 1.22 pct。 此外， 公司托管恐龙纺织，迈出了行业整合的第一步，未来有望通过行业并购等手段提高市场占有率。
　　
　　17-19 年 EPS 分别为 0.58 元/股、 0.74 元/股、 0.88 元/股（未考虑定增）
　　
　　对应 18 年 PE 19 倍，考虑到公司作为行业龙头，经营稳健，而且家纺主业预计未来持续保持较快增长，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示：宏观经济不景气影响终端消费需求的风险；家纺行业竞争激烈， 库存压力加重的风险；新业务布局面临的投资风险；
　　
　　中国化学(601117,股吧)：订单高增长料将持续，海外和运营将成新动力
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　投资要点：
　　
　　首次覆盖，给予“增持”评级： 预计公司 17 年-19 年净利润为 17.84 亿/26.10 亿/33.93亿，增速分别为 1%/46%/30%；对应 PE 分别为 20X/14X/10X，给予增持评级。 公司受益民营企业投资炼化产能加速，石油化工订单快速增长， 煤化工和化工投资 18 年将边际改善，新管理层上任带动公司治理和活力提升， 综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法，可比公司 2018 年估值中枢为 29X，中国化学拥有明显估值优势，给予增持评级。
　　
　　核心假设： 煤化工和化工投资边际改善； 工程毛利率维持稳定； 18 年汇兑损失不超过 1 亿。
　　
　　有别于大众的认识：（ 1） 受益民营企业投资炼化产能加速，石油化工订单快速增长，带动公司 17 年国内订单大幅增长 64%，且是 6 年来首次转正： 随着 PX 项目建设审批权限下放，原油进口权和使用权逐步放开，民企加大炼化投资，有利于中国化学获得更多市场份额。公司 17 年上半年承接金额已超过 16 年全年，同比增速达 123%，石化订单占比已从 12 年的 4.93%提升至 38.96%。（ 2） 煤化工和化工投资有望边际改善： 煤化工随着技术推动环保达标， 2016 年起煤化工项目审批重启，高层对神华煤制油项目的肯定表明了政府对煤化工的发展态度转暖，“十三五”期间煤化工投资将有显著增长。化工企业利润连续两年大幅改善，随着制造业升级，精细化工投资意愿增强，公司 18 年订单有望边际改善。（ 3）公司国际经营布局显成效，将成未来新增长点。 公司大力开拓东南亚、中东、中亚等区域，截止2017 年上半年，公司海外分支机构总数达到 89 个， 海外订单 2014 至今 CARG 超过 32%，订单占比达到 48%。（ 4）投资业务显成效，运营利润不断提升。 投产世界单线产能最大的 20万吨己内酰胺项目生产线， 经过两年资本支出后， 16 年进行扩产改造，产能进一步提升，公司该项目持股 60%，满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股 90%，目前运行良好，盈利能力相对稳定，每年可贡献收入 4-5 亿元，净利润约 1-2 亿元。（ 5）新管理层上任带动公司治理和活力提升。 2017 年 8 月，公司董事会换届选举戴和根为新任董事长，戴和根曾任中国中铁总裁，中国化学基建和环保业务方面资质储备充足，在手现金多，未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。
　　
　　股价表现的催化剂： 18 年业绩超预期； 油价温和上行； 化工和煤化工订单加速增长； 海外项目推进顺利； 四川晟达 PTA 项目成功转让。
　　
　　核心假设的风险： PTA 减值超预期；汇兑损失超预期； 煤价继续上涨影响煤化工项目经济性。
　　
　　蓝光发展(600466,股吧)：股权激励计划助力公司经营规模再上台阶
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　事件： 2017 年 1 月 9 日， 公司发布业绩预增公告与股票期权激励计划（ 草案） 。公司预计 2017 年实现归母净利润 12.5-14.3 亿，同比增长 40%-60%；扣非归母净利 12.1-13.8 亿，同比增长 40%-60%。此外，公司拟以定向发行方式以 10.04 元/股授予 23 位高管与核心业务骨干 12,804 万份股票期权，占总股本 6.0%。
　　
　　高管股权激励与员工跟投机制激发公司跨越式增长， 业绩有望保持高增速。 在行业集中度加速提升的背景下， 我们预计公司 2018 年有望实现 800 亿销售额，进一步获得融资与拿地渠道上的比较优势。公司此次股权激励计划主要目的是激发核心骨干的业务积极性，提高公司整体运行效率。从行权条件可见业绩目标设定标准较高，为 2018-20 年扣非归母净利 22/33/50 亿元，对应同比增速约为 67%/50%/52%。第一/二/三个行权期分别为首次授予登记日起 15/27/51 个月后，行权比例为40%/30%/30%。 此外，公司于 2017 年中公布“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法，地产相关一级职能部门核心人员与其他关键人员强制跟投，项目跟投额度为 15%，高于行业平均水平。 7 位董监高通过合伙平台成都煜锦参与员工跟投，预计总投资额不超过 1.24 亿元。
　　
　　销售规模保持较高增速， 项目土地获取有望提速。 据克而瑞统计， 公司 2017 年实现销售金额 689 亿（年初目标 500 亿） ， 同比增速 103%，权益销售金额 601 亿（权益比例 87%），销售面积 713 万方，同比增速 127%。 公司目前总可售货值约为 1500亿，可供未来 1-2 年销售。此外，都江堰水果侠主题世界已于 2017 年 11 月正式开园，公司未来有望通过文旅产业模式增加拿地新渠道。从城市战略布局来看， 公司秉承全国化布局战略， 华中、 华南地区新获取项目占比提升明显， 成都区域占比由三分之二以上降至三分之一左右，目前公司已进入 20 余个一二线城市，覆盖范围包括成都重庆昆明、南京苏州南昌、北京天津、长沙武汉合肥等地。
　　
　　维持增持评级， 上调盈利预测。 我们认为公司 2017 年销售业绩增速符合预期，2018-19 年业绩有望实现较高增速。此次员工股权激励计划有望提升公司经营效率，此前高管增持计划也体现了管理层对公司发展前景的信心。 因此我们维持增持评级， 上调盈利预测。 我们预计公司 2017-19 年归母净利润分别为 13.2/22.5/31.3 亿元，同比增速 47%/70%/39%，对应 EPS 为 0.62/1.05/1.46 元（原预计公司 2017-19年归母净利润分别为 13.2/15.1/17.4 亿元，同比增速 47%/14%/15%，对应 EPS 为0.62/0.71/0.81 元）。

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