概要：离春节越来越近，资本市场的春节效应也越来越明显，以食品饮料为代表的大消费板块受到资金追捧，其中尤以白酒为佳。过年和亲朋好友把酒言欢已是中国人千年的传统，白酒股节前表现也是资本市场的传统，贵州茅台、五粮液、泸州老窖股价不断刷新历史新高。节前白酒股还能走多远？目前参与是否理智？这是投资人关注的话题。以史为鉴可以知兴替，我们不妨先来看看过去十年春节前一个月白酒股的表现。

一、过去十年白酒股春节前整体表现不佳

我们以目前A股流通市值前三公司为代表，洋河股份因为2009年才上市，因此把流通市值第四的泸州老窖替代了洋河股份。从2008年到2017年春节前一个月，贵州茅台、五粮液和泸州老窖的上涨概率都只有30%，下跌概率则达到了70%。而今年一月过半，不少白酒股涨幅都在10%左右，今年节前白酒股整体上涨概率到底是历史上涨概率的30%，还是下跌概率的70%呢？我们具体看过去十年春节期间大盘的走势，以及白酒行业的基本面，或许才能看清这些数据背后的真正原因。2008年春节前一个月三只统计股暴跌，当时正是熊市的开端，大多数个股无法幸免。2009年因四万亿刺激计划，大盘涨到3478点，茅台跌，五粮液和泸州老窖涨，属于正常现象。2009/2010大盘处于调整中，三只统计股也整体下跌。接下来的剧情大家都清楚了，2012年塑化剂事件，2013年禁酒令，直到2015年沪指上冲5178点过程中，白酒股元气才逐渐恢复。2016年春节期间大盘还处于恐慌杀跌过程中，泥沙俱下，白酒股没能幸免。2017年市场人气修复，春节期间大盘处于反弹过程中，三只统计股也整体录得上涨。

具体分析我们发现，过去十年白酒股节前整体表现不佳都有不同的原因，因此我们不能因此就判断今年节前白酒股会面临杀跌。

二、今年白酒股面临不同的市场环境

（一）市场投资风格转变

白酒股目前的强势表现，并不是1月份才开始的，而是延续了去年几乎一年的强势表现。贵州茅台去年涨了113.07%，五粮液涨了137.88%，泸州老窖涨了105.99%，全部翻倍。中国资本市场经历20多年的发展，价值投资在2017年被市场各方广泛认可并切实执行，价值投资者获得了丰厚回报。沪深300去年全年涨了21.78%，创业板全年下跌10.67%。再看看我们熟悉的那些白马股，格力电器、美的集团、福耀玻璃、伊利股份……，每一个都给投资者带来稳定高额回报。白酒股作为业绩确定性高的品种，自然也是受到资金的持续关注。

（二）白酒股基本面稳定向好

中泰证券指出，我国城镇化率持续提升，2016 年常住人口城镇化率达到 57.3%，且近 3 年提升幅度在加快，背后受益棚改等相关落户政策推动，但与发达国家相比仍有较大提升空间。伴随城镇化进程的提速，中产阶层及以上人数占比逐步提高，消费品迎来全面升级时代。

据国家统计局数据，我国居民人均可支配收入水平呈逐年上升趋势，其中，城镇居民人均可支配收入 2012-2016 年复合增长率为 6.47%；农村居民人均可支配收入 2012-2016年复合增长率为 9.32%。城镇和农村收入水平逐年上升，且农村收入同比增速五年来均高于城镇收入同比增速。收入逐步提高带来中高端白酒的消费能力提升，消费升级趋势显著。

我国人均白酒消耗量从 2006 年起逐年递增。由于统计数据存在滞后情况，据世界卫生组织的最新数据显示，截止到 2016 年底中国人均白酒消耗量约为 9.40 升，已赶超英美成为人均酒类消费第三大国。长城证券指出，上轮白酒大好行情中，政务消费占据绝对主导地位，而本轮消费结构中，商务消费和大众消费已逐渐代替政务消费份额，成为白酒消费趋势所向。根据 2016 年消费结构数据情况显示，大众消费提高是基于亲朋好友聚会，送礼，收藏等原因占比增加明显。白酒向上的主要驱动力在于经济增长，其中固定资产投资增速是关键指标。长城证券指出，从 2011-2017H1 来看，全国固定资产投资一直处于增长状态，与过去的以政府为导向的投资不同，资金由资源、资本密集型产业转向消费、基建、民生工程等，精准性提高。经济发展助力大众的人均收入及可支配收入增加，富裕人群占比将持续增长，预计未来大众消费占比白酒总消费比例将会继续扩大。

2017年前三季度白酒上市公司实现收入 1230.2 亿元，同比增长 29.0%，环比提高 16.0pct；实现净利润 394.5 亿元，同比增长 42.6%，环比提高32.1pct。2015 年以来，白酒板块增速逐年加速，同时渠道库存保持健康水平，主流产品涨价不断，白酒行业景气周期上行趋势持续得到验证。

（三）白酒股催化剂多

茅台自 2018 年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度为 18%左右，飞天茅台出厂价从 819 提升至 969。机构认为，在目前一批价与出厂价仍有 600 元以上空间，以及高端白酒集中度提升供不应求情况下，茅台有望进入价格驱动收入业绩增长的新周期。

五粮液将新品五粮液调整零售价格到1099元/瓶，供货价调至939元，五粮液1618供货价涨到969元。机构认为，在茅台、五粮液进一步提升出厂价的情况下，不排除国窖在价格上顺势进一步调整。参考五粮液 17 年渠道顺价后释放的市场推力，期待 18 年国窖继续实现量价齐升，带动收入利润高增长。

1月11日，茅台集团召开 2018 年度工作会，提出 2018 年目标是实现含税收入 900 亿元； 实现增加值 780 亿元左右； 白酒产量、销量均达到 12 万吨以上； 上交税金 300 亿元。春节将至，茅台已经妥善安排，计划投放不少于 7000 吨茅台酒、6000吨系列酒，确保春节以前的投放量，分别达到全年计划的 25%、20%以上，尽最大努力满足市场需求。

招商证券指出，如果说茅台公告、五粮液1218调研反馈，是对一线白酒2018年收入业绩的背书，那么茅台公告春节前发货7000吨，则是对一季度一线白酒超预期的背书，并奠定全年收入业绩之基。这一信号将是板块旺季行情的强催化剂，也将是旺季行情加速实行的助推器。

中银国际认为2018年食品饮料板块仍有较好的投资机会，消费升级和复苏传导将推动行业保持较快增速，当前估值总体处于合理水平，稳稳地赚 EPS 增长的钱。高端、次高端涨价，酒类板块有望全面复苏，包括中低档白酒、葡萄酒、黄酒、啤酒。子行业，2018 年中银国际最看好白酒，成长的确定性和弹性都很好。行业向好的逻辑不变，消费习惯和营销模式改变推动品牌集中度提升。

结论：虽然过去十年白酒股春节前一个月整体下跌，但经过我们分析，每一次的下跌都有特殊原因。随着白酒基本面的改善以及A股投资者投资风格的转变，白酒股当仁不让的成为市场的宠儿。申万宏源指出，食品饮料一季度行情主要基于确定性，确定性的几个方面： 1、主要子行业的景气度向上； 2、2017Q1-Q4 业绩前低后高，白酒和食品龙头公司 2017Q1 业绩基数相对全年较低； 3、春节推后使 2018Q1 业绩加速增长，开门红可期

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