葛洲坝(600068,股吧)：全年业绩超预期，环保潜力可期
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　投资要点：
　　
　　各项业务稳步推进，全年业绩超预期
　　
　　公司公布2017年业绩预增公告，各项业务稳定推进，预计2017年全年实现归母净利润41.95-45.85亿元，同比增长25-35%，业绩预增中枢为29%，略高出我们预期的25%增速；扣非业绩34.71-38.11亿元，同比增长17-28%。公司2017年前三季度累计实现业绩25.89亿元，同比增长15.35%，因此Q4业绩预计为16.06-19.96亿元，同比大幅增长39-73%，主要与处置股票投资取得投资收益7亿元有关。我们预计随着公司继续推进结构调整和转型升级，收入和业绩有望实现持续增长。
　　
　　环保最具看点，强强联合打造国内再生资源新龙头
　　
　　公司以绿园科技为平台，向全国复制推广环嘉模式成立多个环保产业园，并已新设宁波展慈拓展废旧有色金属再利用业务，近期还与北京环卫集团合资成立京环科技公司，强强联合致力打造国内固废处置龙头。目前大连环嘉以废钢、废纸和废塑料等再生资源回收利用为主业，由绿园科技控股55%，2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三。我们预计2017-18年公司环保收入将达300/400亿元，占全部收入比重24%和28%。通过固废再生资源深加工生产线的投产，公司环保业务利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/6%，实现量质齐升。
　　
　　基建PPP稳扎稳打，投资运营一体化平台渐成
　　
　　在金融去杠杆的大背景下，公司稳步推进基建PPP业务。2017年公司全年新签订单2260.48亿元，同比增长5.83%；其中国内新签1454.66亿元，同比增长1.70%，海外新签805.82亿元，同比增长14.20%。我们统计公司2017年新签PPP订单约1111亿元，占国内新签订单的比重为76.36%，较前三季度占比下降0.48pct，在主动降杠杆的同时，公司PPP项目以高速公路为主，当前在建和运营高速公路已超过1000公里。公司积极发挥存量运营资产优势，通过发行水电上网收费权ABS、应收账款ABS、绿色金融债、项目收益债等多元融资渠道降低融资成本，盘活存量资产。
　　
　　业绩超预期，低估值优势凸显，维持“买入”评级
　　
　　尽管2017年公司收入受到主动去杠杆及环保限产的影响，但全年业绩预增区间仍在25-35%，扣非业绩17-28%，好于市场预期。公司2018年环保业务将由重规模向重效率提升，整体业务结构继续改善，我们维持对公司2017-19年的EPS预测，即0.80/1.00/1.22元，当前价格对应2018年仅9.26倍PE，在可比公司中仍低，维持合理价格区间12.0-14.4元（对应2018年12-14倍PE），维持“买入”评级。
　　
　　风险提示：环保停工导致项目进度缓慢，PPP项目融资落地周期长，环保业务不及预期等。
　　
　　水井坊：4Q17营收符合预期，快速增长仍可期待
　　
　　研究机构：平安证券
　　
　　投资要点：
　　
　　事项：公司公布2017年度业绩预告，归母净利同比增加约1.1亿元，同比增约49%；营业收入同比增加约8.7亿元，同比增约74%。公司同时公告，与成都铸信地产开发有限公司之间诉讼仍待判决，在17年报披露前，如胜诉，17年归母净利可同比增约59%；如败诉，17年度净利润将同比减少约16%。平安观点：
　　
　　4Q17营收增51%，符合预期，归母净利增约22%，略低于预期，主因与成都铸信地产开发公司之间诉讼，计提了减值准备0.3亿元。
　　
　　增量、涨价推动4Q17营收高增长，春节因素拖累销量增速环比放缓。我们估算，4Q17均价涨约17%，中高端酒销量同比增约33%，较前三季度有所放缓。考虑17年春节早，部分备货体现在4Q16基数偏高，18年春节晚，备货主要体现在1Q18，4Q17销量增速同比放缓基本符合预期。
　　
　　次高端市场继续快速扩容，水井坊蘑菇战略持续发力。茅台(600519,股吧)为首高端白酒持续挺价，拉高了批价200-500元次高端市场价格天花板，甚至有部分需求向下分流。同时，宽口细长颈大肚瓶特征决定，批价200元以下产品销量远大于次高端，消费升级为次高端快速增长提供了足够弹性。水井坊不断开拓新市场，核心市场里逐步加大渗透率，仍可能推动公司销量快速增长。
　　
　　趋势仍好，维持“推荐”评级。茅台挺价利好行业，上调18、19年EPS预测约10%、18%至1.36、1.83元，同比增98%、34%，动态PE约38、29倍。次高端市场18年仍有望快速增长，水井坊品牌拉力强，蘑菇战略推动公司快速扩张，高利润率下核心门店战术效果好，公司趋势继续向好。我们估算，17年水井坊销量已达剑南春普剑、天之蓝的50%，水井坊已成为次高端白酒市场重要玩家。当前估值偏高，需依赖快速成长来消化估值，维持“推荐”评级。
　　
　　风险提示：竞争加剧影响扩张速度；次高端产业链库存波动。
　　
　　光威复材：军用碳纤维龙头，型号验收传捷报
　　
　　研究机构：东兴证券
　　
　　投资要点：
　　
　　公司近期发布公告：
　　
　　1、全资子公司威海拓展于2012年12月与有关单位签订《碳纤维稳定性改进研制合同》，对国产碳纤维进行优化改进，增强稳定性，并补充和完善性能数据，使其满足***型号使用要求；2018年1月18日，项目相关各方成立评审组对该项目进行验收评审，评审组认为：项目完善了碳纤维及织物标准及工艺文件，提高了碳纤维及织物性能稳定性和织物外观质量，各项技术指标满足了研制合同和技术协议的要求，提交的资料齐全、配套，符合技术验收要求。评审组同意“碳纤维稳定性改进研制项目”通过验收。
　　
　　该项目拨款总额为3,110.5万元，公司前期已分批收到并计入“递延收益”科目，确认为营业外收入全部计入当期损益，预计对公司2018年度利润总额产生积极影响。
　　
　　2、公司发布2017年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.09-2.39亿，同比增长4.80%-19.92%。
　　
　　观点：
　　
　　历时5年，光威复材的碳纤维产品再获军品某型号的验收，为后续批量供货型号再添助力。碳纤维技术壁垒高、研制周期长、稳定性要求高，军品领域要求则更是如此。公司T300级产品从2005年起经历了十年的研发、验证及生产历程，方才形成在航空主战装备领域的军品稳定供货局面，此次通过某型号的验收也耗时5年有余，从验证周期判断极有可能仍为重点型号装备产品，未来有望进入该型号的批量供货阶段，为公司军品业绩再添助力。
　　
　　T800H工程化研制及在航空型号上的应用研究已持续4年有余，转入量产后业绩弹性可期。公司自2012年开始研制T800级碳纤维，2014年底参与国家有关部门组织的全国范围内T800H级碳纤维生产单位评选活动，历经“7进3”、“3进1”，以第一名的成绩转入工程化应用验证阶段。根据招股书的信息，2014-2017上半年期间，公司在研发项目“国产T800H碳纤维工程化研制及其复合材料在航空型号上的应用研究”已累计投入研发金额共计1.97亿元，基本都为试制费用。
　　
　　目前公司拥有105吨的T800产能，因应用验证尚未完成并未投入量产，我们预计公司的T800级产品将用于新一代的航空主战装备。以四代机歼20为例，按空重17吨、碳纤维应用比例30%测算，目前105吨的T800产能可支持四代战斗机每年生产至少20架。截至目前，该项目已经通过试验验证阶段的主要程序，完成验证转入量产后业绩弹性可期。
　　
　　军品型号主供应商，军品订单将持续快速增长。公司作为国内军用航空碳纤维的核心供应商，过去三年军品收入年复合增速达25.0%，与目前国内军机型号加速列装相印证。未来将持续受益于我国军机补短板加速列装和碳纤维复材比例持续提升带来的巨大市场需求，且有望享受军工行业的高壁垒先发优势，维持较高的军品增速。根据我们的预测，未来10年国内军用航空领域的碳纤维市场规模有望达年均25亿元。
　　
　　全年业绩低于预期主要由于未能收到2016年度军品销售形成的增值税应退税额。根据招股书，2015-2016年度公司收到的上一年度增值税返还金额高达7867万元、5244万元，预计2017年未能如期收到的增值税返还金额将在6000万左右，如正常完成退税，全年业绩有望在2.7-3.0亿之间。
　　
　　我们认为2018年公司有可能同时收到上一年度正常退返的军品增值税额及2017年未能如期退返迟滞的2016年度军品增值税返还金额，或有可能增加2018年营业外收入金额约1.0-1.2亿元，将对18年业绩产生积极影响。
　　
　　结论：
　　
　　光威复材是军用碳纤维的主供应商，属于稀缺垄断高成长标的，军用碳纤维增速较高，同时军转民空间巨大。预计17-19年收入7.8亿元/9.9亿元/12.4亿元，净利润2.38亿元/3.8亿元/4.2亿元，EPS0.65元/1.03元/1.15元，对应当前股价PE81X、51X、46X。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　
　　风险提示：
　　
　　军用产品应用碳纤维复材比例提升进度不及预期；竞争加剧。
　　
　　千金药业(600479,股吧)：二线产品维持快速增长，继续加强期间费用控制
　　
　　研究机构：西南证券
　　
　　投资要点：
　　
　　事件：公司公告2017年业绩快报，全年实现营业收入、归母净利润分别为 32亿元、 2.1 亿元，同比增长分别约为 12%、 41%。
　　
　　二线产品维持快速增长，期间费用控制较好。 1）从收入角度看， 2017 年全年约为 32 亿元，低于我们之前判断。主要原因为千金片在基层等终端增速放缓所致，但补血益母丸，包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量较快，预计整体增速或超过 20%。千金静雅卫生巾系列仍保持稳定增长，预计增速或超过25%； 2）从净利润角度看，全年约为 2.1 亿元，超出市场预期，且其中期间内非经常性损益约为 3000万元，扣非后净利润约为 1.75 亿元，同比增速约为 30%。2017 年全年业绩超预期的主要原因为营销变革推进后，使得销售费用得到控制，且管理费用中研发投入放缓，使得全年增速分别约为 4.2%、 3.9%，均低于收入增速。千金静雅单品种已经实现盈利，整体趋势向好。我们认为随着二线产品及千金静雅增速继续维持较快增长，将有效弥补核心产品增速放缓压力，且营销改革将使得公司业绩增长更具有持续性。
　　
　　继续加强销售变革及渠道建设，看好公司大健康前景。 1）加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长，同时开发数百家医院终端，推进补血益母丸，包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量，预计其协同效应将逐渐显现； 2）为医保目录调整利好标的，中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，全年收入预计或超过 7 亿元； 3）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。公司在化药板块的一致性评价稳步推进中，预计 2018 年将有部分产品的评价结果落地； 4）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25 个省份，人均产出和店均产出公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。预计全年预计收入或超过 3 亿，单品种或实现盈利。
　　
　　盈利预测及评级。 预计 2017-2019 年每股收益分别为 0.60 元、 0.75 元、 0.94元（原预测分别为 0.52 元、 0.61 元、 0.73 元，上调的主要原因为期间费用率下降），对应市盈率分别为 25 倍、 20 倍、 16 倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示： 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。
　　
　　新城控股：业绩良性增长，再超市场预期
　　
　　研究机构：广发证券
　　
　　投资要点：
　　
　　业绩表现再超市场预期
　　
　　新城控股公布 2017 年业绩预增公告，经公司财务部门初步测算预计公司 17 年全年可实现归母净利润 48.4 亿至 60.4 亿元，同比增加 60%到100%。公司股权激励承诺目标为 35 个亿，实际完成情况大超预期。 本期业绩增长的主要原因是 17 年公司房地产项目结算金额显著提升， 14、 15年新城控股加大了长三角区域的土地投资力度，而 16、 17 年区域内商品房项目量价齐升，使公司的业绩释放能力显著增强。
　　
　　销售增长货值充沛，保障企业持续发力
　　
　　17 年销售金额 1265 亿元，同比上升 94%，销售均价 13650 元/平米，同比增长 21%。根据我们的测算， 18 年总体的可售货值在 2500-3000 亿元，有望冲击 1800 亿销售目标。
　　
　　投资力度维持，布局范围扩大
　　
　　17 年合计新增土地储备规模 2547 万方，同比增长 79%，投资金额 721亿元，同比增长 34%，平均成本由 16 年的 3762 元/平米下降至 2829 元/平米。公司在 17 年新增进入了 32 个城市，增加布局范围同时进一步下沉。
　　
　　预计公司 17、 18 年 EPS 分别为 2.40、 3.60 元，维持“买入”评级。
　　
　　17 年公司业绩增长再超预期，通过过去几年的高效周转可以说公司完
　　
　　成了从区域龙头走向全国龙头的跨越。有利润的快周转和健康的财务杠杆，加上管理层和员工的激励到位，我们继续看好公司的中长期发展。根据最新股价计算，公司 17、 18 年 PE 估值水平为 16.14x， 10.78x。
　　
　　风险提示
　　
　　行业景气度持续下行影响公司销售。新进入城市去化速度下降。
　　
　　招商银行：基本面最强音，重申板块首选
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　投资要点：
　　
　　公司发布 2017 年业绩快报。 2017 年全年实现营业收入 2210.24 亿元，同比增 5.40%；实现归母净利润 701.50 亿元，同比增 13.00%。不良率 1.61%，较年初下降 26bps。
　　
　　各项盈利指标持续改善， 符合我们前期的判断。（ 1）营收增速较三季报季度提升。 2017 年招行营业收入同比增 5.4%，增幅较 9M17（ 同比增 3.4%） 提高两个百分点。 其营收端改善主要受益 于 ： ① 净 利 息 收 入 增 速 逐 季 改 善 。 1Q17-4Q17 招 行 净 利 息 收 入 同 比 增 长1.8%/8.5%/9.8%/10.7%， 18 年随着息差继续企稳回升，净利息收入向好趋势将继续延续。 ②非息收入表现亮眼， 4Q17 招行非息收入同比增 14.8%， 2017 年全年同比增速由负转正至 1.4%（ 9M17 同比降 2.1%）。主要原因是招行 16 年提前将非息收入在上半年确认，下半年基数较低，导致今年非息收入增长前低后高。（ 2） 拨备反哺利润趋势十分明显，业绩增速稳步提升。 2017年招行归母净利润同比增 13.0%， 资产质量显著好转背景下拨备反哺业绩，我们测算 2017 年招行信用成本同比降 37bps 至 1.75%， 而拨备覆盖率进一步回升至 253%的水平。（ 3）轻型银行不断深化， ROE 领先同业开启回升通道。 我们测算 2017 年招行 ROE 为 17.2%，同比提高 1个百分点。其 ROE 回升的根本原因在于招行跳出“融资-扩张-再融资” 的传统路径，低资本消耗同时 PPOP 不低， 1H17 其 PPOP/RWA（衡量风险资产全收益）为 5.03%，大幅领先上市银行水平。
　　
　　我们判断招行息差四季度环比持平于 2.40%， 18 年将步入上行通道。扎实的负债基础和稳步上行的贷款收益率是招行息差企稳回升的基础。（ 1）存款竞争压力下彰显优秀的负债能力，存款规模季度环比回升。 4Q17 招行存款季度环比增 2.2%，占总负债比重季度环比增 0.5 个百分点至 69.9%。（ 2） 贷款季度环比虽略有下滑，但 18 年贷款端投向无忧。 截至 4Q17， 招行贷款规模季度环比小幅下降 1.9 个百分点至 3.57 万亿元。 我们判断主要原因在于四季度主动放缓贷款投放节奏， 为 2018 年信贷投放做好项目储备。与此同时， 招行四季度通过资产证券化释放部分贷款额度，进一步提高资金使用效率， 深化轻型化发展战略。 4Q17 招行发行 4 单信用卡资产证券化产品， 合计释放额度 404.1 亿元。
　　
　　资产质量全面向好，不良率连续四个季度双降。 截至 4Q17， 招行不良率季度环比下降 5bps至 1.61%， 环比年初大幅下降 26bps。 考虑全年情况， 不良生成改善明显， 预计 2017 年招行加回核销后的不良生成率同比大幅降 113bps 至 61bps。 拨备覆盖率进一步夯实， 我们预计4Q17 招行拨备覆盖率季度环比继续提高 18 个百分点至 253%， 资产质量持续好转背景下拨备反哺利润趋势将进一步延续。
　　
　　招行是基本面龙头标的， 各项盈利指标持续改善， 资产质量全面向好。 我们测算其合理估值中枢为 2.07X 18 年 PB，现价对应 1.71X 18 年 PB，向上空间 21%， 维持“买入”评级， 重申板块首选。 我们调整公司 17/18/19 年归母净利润同比增速至 13.0%/15.7%/16.8%（原预测为 14.5%/15.6%/16.2%， 2017 年夯实拨备），当前股价对应 1.71X 18 年 PB， 维持“ 买入”评级。
　　
　　杉杉股份(600884,股吧)：业绩略超申万宏源(000166,股吧)预期，受益投资收益确认叠加正极业务快速扩张
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　投资要点：
　　
　　公司发布 2017 年年度业绩预增公告。预计 2017 年年度实现归属于上市股东净利润为 8.5亿元到 9.5 亿元，同比增加 157.50%到 187.79%，扣非后归母净利润为 4.16 亿元到 4.66亿元，同比增加 62.39%到 81.89%。业绩增速略超申万宏源预期。投资要点：
　　
　　正极材料业务助推业绩高增长，积极布局高镍产品。 公司预计 2017 年年度实现归属于上市股东净利润为 8.5 亿元到 9.5 亿元，同比增加 157.50%到 187.79%，扣非后归母净利润为4.16 亿元到 4.66 亿元，同比增加 62.39%到 81.89%。业绩预增主要原因是公司正极材料业务经营业绩同比大幅增长，以及出售所持宁波银行(002142,股吧)股票投资收益约 4.66 亿元（含税）。
　　
　　规划 10 万吨正极材料项目，高镍产品有望放量。 公司宁乡基地月产 100 吨的高镍产线已顺利投产，宁夏石嘴山基地三元 622/811 交钥匙工程年产 7200 吨共用产线 12 月底试投产，预计 2018 年 3 月达产。杉杉能源拟投资建设 10 万吨级高能量密度锂离子电池正极材料开发、生产、销售基地项目，一期第一阶段计划于 2018 年底前建成并试产，设计综合产能为1 万吨/年。同时，公司与洛阳钼业实行战略合作，稳定上游钴资源供应。正极材料产能扩大的同时产品结构趋于高镍化，为未来业绩增长提供有力保障。
　　
　　打造负极一体化基地项目，综合实力进一步提升。 公司在包头投资建设负极一体化基地项目，打造从原材料到成品的一体化基地，一期计划于 2018 年底投产。未来产能集中到包头将实现负极材料的自动化、半自动化生产，降低成本的同时提高产品品质，有利于公司保证负极供应能力、提升动力类产品市场份额。
　　
　　推进新能源汽车运营和储能业务，打造产业链闭环。 公司以充电桩为核心，重点提升充电桩利用率并推行场站类项目建设，并完成 A 轮融资，为新能源汽车运营业务顺利拓展及后续发展提供充分保障，同时考虑到新能源汽车运营业务短期内影响公司业绩，未来将逐步出表。同时公司积极推进储能管理工作的落地，聚焦储能系统的整合与推广，行业快速发展有望带动公司储能业务的业绩增长。
　　
　　上调盈利预测，维持“增持”评级不变： 考虑公司出售宁波银行股权获得投资收益，我们上调公司盈利预测，预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 9.02 亿元、 9.13 亿元、 11.15亿元（原 2017-2019 年归母净利润分别为 7.12 亿元、 9.11 亿元、 11.13 亿元），对应的 EPS分别为 0.80 元/股、 0.81 元/股和 0.99 元/股，公司当前股价对应的 PE 分别为 24 倍、 23倍和 19 倍。维持“增持”评级不变。
　　
　　恒顺醋业(600305,股吧)：调味品业务稳步改善，关注旺季销售表
　　
　　研究机构：安信证券
　　
　　投资要点：
　　
　　事件： 公司发布 2017 年度业绩预增公告。 公司预计 2017 年度归属于上市公司股东净利润增加 0.85 亿元至 1.19 亿元，同比增加 50%到70%。 业绩预增主要原因是收入增长、产品结构升级、收到土地收储补偿款及处理部分股权投资。
　　
　　调味品业务保持稳健增长， 关注一季度旺季表现： 公司预计全年收入同比增长 5.5%，我们推算单四季度收入增速在 5-6%之间，环比三季度基本持平。 分业务板块来看，调味品业务稳步改善，预计四季度收入增速仍然保持在双位数水平， 公司整体收入增速不高主要系 16 年地产处置收入较多所致。 当前正处于春节前备货旺季，综合考虑低基数、旺季拉长等因素， 一季度收入增长有望环比提速， 建议持续关注。
　　
　　产品结构优化及费用率下降带动盈利能力提升： 公司预计归属于上市公司股东的扣非后净利润同比增长 10-20%， 快于收入增速，主要原因是高端产品占比提升、 及费用率下降。 由于 2017 年公司主要处于提价消化阶段， 销量略有下滑， 导致产能利用率下降及固定成本分摊上升， 故而提价对毛利率增厚效应尚未充分显现，预计 2018 年在销量恢复、 产品结构继续优化的背景下毛利率有望进一步上升，而在内部管理效率持续提升的基础上费用率有望继续下降助力盈利能力改善。
　　
　　内部管理逐步改善， 潜在空间值得乐观： 公司作为食醋行业百年企业，品牌及产品力均十分优秀， 经营效率不高主要受体制拖累。公司现已在通过自下而上的方式提升内部管理效率， 不断完善高管及核心业务人员的考核及激励机制， 若核心业务人员积极性得到有效提升，则公司后续发展空间值得乐观。
　　
　　投资建议： 我们略调整盈利预测， 预计 2017-18 年收入增速分别为5.6%、 12.1%，净利润增速分别为 55%、 -4%， 维持买入-A 的投资评级及 6 个月目标价至 15.00 元，对应 2018 年 35.7 倍的动态市盈率。
　　
　　风险提示： 下游需求低于预期，体制改善进展缓慢。

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