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【2月2日】本轮4只新股深度分析

编辑 : 连洁   发布时间: 2018.02.09 14:55:42   消息来源: 股票群 阅读数: 779 收藏数: 0 + 收藏 +赞(0)
一、华宝股份(300741)1.公司简介公司主要从事香精的研发、生产和销售,同时经营少量食品配料业务。公司设立以来,以“美味生活引领者”为发展愿景,坚持创新、务实、忠诚、协作的企业精神,以国际化视野整合国内外科研资源,为客户提供产品风格系统解决方案和综合技术服务。通过不断发展,公司已逐步成长为我国香精行业的领先企业,客

一、华宝股份(300741)

1.公司简介

公司主要从事香精的研发、生产和销售,同时经营少量食品配料业务。公司设立以来,以“美味生活引领者”为发展愿景,坚持创新、务实、忠诚、协作的企业精神,以国际化视野整合国内外科研资源,为客户提供产品风格系统解决方案和综合技术服务。通过不断发展,公司已逐步成长为我国香精行业的领先企业,客户包括云南中烟、上海烟草、湖南中烟、亿滋、光明、汇源、太太乐、金锣等行业著名企业。公司旗下拥有“喜登”、“华宝”、“孔雀”、“天宏”、“华芳”、“澳华达”、“琥珀”等一系列知名香精品牌。

2.行业信息、竞争格局

香精的消费量与人民生活密切相关。上世纪90年代以来,随着世界各国尤其是发达国家经济的发展,生活水平不断提高,人们对食品、日用品的品质要求越来越高,促进了香精行业增长。根据Leffingwell & Associates的统计数据,全球香精市场和香料市场2006年的销售额为180亿美元,2016年达到244.50亿美元,年复合增长率为3.11%。

2010年至2015年,国内香精香料行业规模持续增长,2011年全国香精香料产品的年销售额约为200亿,到2015年增长至336.5亿,平均年增长近10%。未来,在中国经济持续增长、内部需求不断扩大的环境下,国内香精行业仍将保持较快增长。

据国际著名市场研究机构Freedonia的研究报告显示,近年来全球香精市场受食品和饮料加工业需求增长以及发展中国家消费支出增加等因素刺激,以年均4.4%的速度增长,大多数发达国家的香精行业增长相对缓慢,而发展中国家的市场潜力依然较大,拥有较广阔的前景。从整个国际香精工业发展的过程和实际情况分析有以下特点:

(1)高度垄断。从全球前十大香精香料公司的销售数据来看,1999年总销售额为129亿美元,占全球总销售额的64.60%;至2016年,该比例达到76.50%。尤其奇华顿公司、芬美意公司、IFF和德之馨公司四家公司,近年来合计市场份额均保持在50%左右。预期未来全球香精市场将继续保持较高的行业集中度。

(2)充分竞争。由于欧洲、北美洲的香精消费市场竞争格局已趋于稳定,国际前十大香精香料公司香精产品的主要竞销地区目前是亚洲、大洋洲和南美洲等第三世界国家和地区。整体来看,全球香精市场属于充分竞争的市场。

(3)高额研发投入。国际知名香精公司在产品研发方面每年都投入巨额资金,一般占总销售额的5%至10%,例如IFF每年投入研发的费用接近年销售额的8%;芬美意公司投入的费用约为销售收入的10%。

(4)产业逐步转移。目前国际前十大香精香料公司都集中在西欧、美国和日本,由于西方发达国家市场日趋饱和,为进一步拓展市场,世界香精产业正逐步向发展中国家转移。改革开放以后,中国的香精产业蓬勃发展,随着综合国力的发展以及国际影响力的日益提升,中国生产的香精产品已开始进入亚非拉等发展中国家市场。

香精属于个性化订制的产品,香精生产企业的产品也各有侧重。目前与公司香精产品存在竞争的主要企业有:

3.公司信息、核心竞争力

公司主要销售产品为食用香精、日用香精以及食品配料,广泛应用于食品、饮料、卷烟、日化等多个领域,在人们的日常生活中具有不可替代的作用。公司主要产品及应用领域如下:

1、香精产品

2、食品配料

竞争力

公司的主要客户为烟草行业客户,烟草行业客户管理体制具有如下特点:根据国家烟草专卖局(中国烟草总公司)官方网站(http://www.tobacco.gov.cn/html/)介绍,中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制。在该领域公司具有较强的排他优势。

配方及其开发能力是香精企业最核心竞争力。公司在德国霍尔茨明登设有海外研发中心,拥有多位全球著名的调香大师,并拥有我国香精行业唯一的国家级企业技术中心。公司拥有博士后科研工作站及具有第三方检测资质的分析检测中心,并在云南设有省级企业技术中心,在香港、上海、广东等地设有多个企业技术中心。公司的生产基地分布在上海、广东、江苏、云南、江西、福建、香港及博茨瓦纳等地,能够在全球范围内采购最优质原材料,为客户提供国际化水准、满足客户特定需求的高品质产品,拥有国际化的产品开发和生产实力。公司获得过“中国烟草总公司科学技术奖一等奖”、“上海市科学技术奖一等奖”、“全国坚果炒货科学技术进步一等奖”等荣誉。

公司拥有国际先进的香气剖析和再生系统、完备的香料谱库,拥有国际化标准的生产和质量控制系统,以及由一批国内外顶尖调香师、应用专家、分析师和市场研究人员组建的研发和应用团队。公司在香精的研发及增香技术等方面取得一系列成果,形成了公司在香精产品上的独特优势。公司拥有领先的创新科技、稳定的高品质产品和全方位的技术解决方案,使得公司与客户建立了长期稳定的战略合作关系。

公司经过多年发展,目前已有31家控股子公司,在广东、上海、江西、云南、福建等地设有生产基地,具有较强的规模优势。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,有效保障原材料供应并降低采购成本。公司建立完善了行之有效的供应链管理体系,显著提高了管理效率。公司大力拓展渠道建设,在全国各地设立了完善的销售网络。公司在行业内具有明显的规模优势。

报告期公司研发费用投入占营收比达到8.5%左右。截至2017年12月31日,公司拥有专利108项,其中发明专利95项,实用新型专利13项。

4.财务状况

14-17年,公司营业收入依次录得32.10亿、27.92亿、26.15亿和21.98亿,营收复合增速为-10%左右;扣非净利润依次录得12.58亿、9.64亿、10.44亿和10.34亿,15年开始基本稳定在10亿左右。销售毛利率逐年小幅上升,17年当期录得78.44%。

报告期内,公司主营业务收入按产品类别构成情况如下所示:

公司是国内香精业务的领先企业,食用香精是公司的最核心产品;受2016年7月处置了烟用原料业务影响,食用香精业务占主营业务收入的比例在报告期内呈上升态势。剔除烟用原料业务影响,食用香精占主营业务收入比例各期均在91%以上,日用香精、食品配料占公司主营业务收入的比例均不超过4%。

费用方面。报告期内,公司的销售费用占营业收入的比重分别为4.59%、5.50%、6.19%,当期录得1.36亿,销售费用率逐年增长,主要是业务及市场宣传费增长所致;管理费用14-16年稳定在5.20亿左右,当期缩减至3.82亿;财务费用当期录得-0.68亿,报告期也均录得负数。

资产方面。当期应收账款7.47亿,同比下降23.25%;存货3.23亿,同比下降8.62%。负债方面。应付账款1.48亿,应交税费2.55亿。

公司现金流较好。截止2017年12月末,公司账面货币资金32.47亿。无任何借款。

5.募投项目

本次发行人拟募集资金24.94亿。分别用于华宝鹰潭食品用香精及食品配料生产基地项目11.16亿;华宝拉萨净土健康食品项目5.08亿;华宝孔雀食品用香精及食品技术研发项目1.70亿;补充流动资金7.00亿。

6.结论

公司主要客户群均为烟企,供应链结构较为稳定且具垄断优势(其他人无法进入)。近年受到烟草行业低迷影响,公司营收、净利均停止增长,不过公司现金流非常好,上市后分红应该很高(母公司在港股估值极低,费用极高)。建议一般关注。


二、润建通信(002929)

1.公司简介

润建通信股份有限公司2003年1月成立于广西南宁,是一家专业从事通信网络技术服务的高新技术企业。公司具备通信工程施工总承包壹级资质、信息通信网络系统集成企业服务能力甲级资质、计算机信息系统集成二级资质、信息系统集成及服务三级资质以及涉密信息系统集成乙级资质等,为通信运营商提供包括核心网、无线网、传输网等网络层次的通信网络工程建设、维护及优化等综合技术服务,为中国铁塔提供基站配套与铁塔的建设、维护等综合技术服务,以及为客户提供信息系统软件定制开发、集成等信息技术服务。

2.行业信息

通信技术服务行业的发展与运营商的固定资产投资规模、技术更新的节奏和网络环境要求直接相关。固定资产投资规模越大,技术更新节奏越快,网络环境越复杂,通信运营商对网络技术服务的需求就越大,对服务商的技术能力和服务质量的要求就越高。近年来,我国电信行业发展迅速,电信业务量的增长也带来了通信技术服务市场规模的高速发展。

随着通信网络规模的不断扩大,网络复杂程度不断提高,同时用户对移动通信服务质量的要求也越来越高,通信运营商面对不断提高的用户需求以及一些OTT厂商的跨界竞争,已无需面面俱到,顾全整个通信服务产业链条的各个环节,而是把前期的网络规划、建设以及后期的网络维护、优化交给第三方专业厂商来做,自己则专注于市场营销、客户开发、品牌维护及内容管理等核心业务,不断贴近客户,降本增效,培育核心竞争力。

通信网络的建设与维护最早由运营商自行承担,不存在市场竞争。随着通信网络技术的不断升级、网络广度与密度的不断加大以及通信运营商对服务重视程度的提高,通信网络建设与维护的各种专业企业不断涌现,行业内开始出现竞争,市场化程度不断提高。

目前,在国内市场格局中,主要有三类主体参与竞争:一类是以中国电信下属企业中通服为代表的传统服务商,这些企业多为国有或国有控股企业,由于历史原因和先天的资源优势,在业务规模和市场份额方面处于行业领先地位;一类是以华为、中兴通讯和爱立信为代表的设备厂商,这些企业凭借其自身产品的技术优势,在提供设备的同时也附加提供相关技术和系统维护等服务;一类是以新兴民营企业为主的第三方专业通信技术服务商,这些企业绝大多数规模较小、服务区域较为局限、业务种类较为单一,但有少数起步较早、技术领先的企业,通过多年的积累已具备在全国范围内的一体化服务能力,这部分企业正在逐步成为

行业内参与竞争的有生力量。

传统服务商中通服是经国务院同意、国务院国有资产管理委员会批准成立的由中国电信控股的大型企业,2016年营业收入为884.49亿元,而2016年我国通信网络技术服务的市场规模为2,298.1亿元,据此计算,中通服的市场份额为38.49%,处于绝对领先地位,整个行业在中通服以外集中度较低。

提供通信技术服务的设备供应商主要有华为、中兴通讯和爱立信,其凭借显著的设备技术优势,向运营商提供信息与通信解决方案,在通信技术服务行业也占据着一部分市场份额。

第三方通信技术服务商主要是以润建通信、华星创业、宜通世纪、超讯通信、怡创科技、长实通信、中富通、纵横通信为代表的通信专业服务企业,这些企业经过多年积累和发展,已拥有较为完善的服务网络和技术实力,在第三方通信专业服务领域占据了较大的市场份额。除这类综合性通信专业服务企业外,多数第三方服务商规模较小、业务种类单一,主要凭借地域优势为运营商提供本地化服务,综合竞争能力较弱,这类企业的市场份额将随着行业竞争的加剧而逐步萎缩。

3.业务分析

公司作为国内较早进入通信信息技术服务领域的企业之一,自成立以来一直专一、专注于通信信息技术服务行业,致力于为通信运营商提供专业的通信网络建设、维护与优化服务,主营业务未发生过变化。

从具体细分业务类别来看,公司的通信网络建设业务主要工程类别包括管线工程(管道开挖、光缆敷设等)、设备工程(无线设备安装、传输设备安装、核心网设备安装等)、基站建设及配套设施安装工程(通信专用机房建设、机房配套设施安装等)、零星工程及其他(市政工程、电力工程等)。

通信网络维护服务主要是提供通信网络机房环境、基站设备、传输线路及附属设施的运行管理、例行检修及故障处理等全方位的专业技术服务;提供对因各种突发原因造成的通信网络重大故障做出快速响应并在最短时间内给予解决的应急通信保障服务;为重要社会活动或特殊事件提供应急通信保障服务。通信网络维护服务主要包括机房环境维护、基站及配套维护、室分直放站及WLAN维护、铁塔及天馈维护、传输线路维护、集团客户专线维护、家庭宽带维护等。

通信网络优化服务主要是采集多维网络数据,结合业务种类及优化需求进行综合数据分析,通过调整优化,不断增强移动通信网络的稳定性、可靠性、高效性、适用性,改善运营商的业务品质,提升移动通信终端用户感知。

近年来,公司在稳固和深耕广西、广东、贵州等市场的基础上,成功开拓了江苏、上海、安徽、山东、河南、湖南、湖北、北京、天津、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、陕西、宁夏、甘肃、青海、四川、云南、重庆、福建、海南、浙江、河北等市场,初步完成了华南、华东、华中、华北、东北、西北、西南七大区域市场布局,初步搭建了辐射全国的综合信息网络技术服务平台。随着市场区域的不断扩张,公司经营业绩得以稳步增长。

根据中国信息产业网的数据,2015-2017年我国通信技术服务行业的市场规模分别为1,914.3亿元、2,298.1亿元和2,668.5亿元(预计)。据此计算,2015-2017年公司在全国通信技术服务市场的占有率分别为0.79%、1.00%和1.04%,在以新兴民营企业为代表的第三方专业通信技术服务商中位居前列。

4.财务状况

公司的业务主要有通信网络建设服务和通信网络维护与优化服务两块,2015-2017年公司的营收分别为15.1亿、22.9亿和27.8亿,同比增速依次为38.4%、51.5%和21.2%;报告期内公司的净利润分别为1.45亿、1.79亿和2.39亿,同比增速依次为40.7%、27.5%和33.9%,与营收增速比较同步。

2015-2017 年,通信网络建设服务收入占公司主营业务收入的比例平均为57.17%。2015 年通信网络建设服务收入增幅较大,主要是由于以下三方面原因:一是公司新区域市场拓展取得成效,在10 个新区域省份开拓了通信网络建设业务;二是在开拓新客户中国铁塔的业务方面获得突破,中国铁塔的业务主要集中于通信网络建设业务;三是在原有市场区域,尤其是广西、广东的工程建设业务量也有较大增长。2016 年,公司新开拓了11 个省份的通信网络建设业务,通信网络建设服务收入继续呈现较快增长。2017 年,通信网络建设服务收入较去年增加了 13,917.38 万元,占主营业务收入的比例下降至52.96%,主要原因是公司

一般以代维业务切入新的市场区域,然后再逐步开拓当地的工程业务,2016 年公司中标项目以及下半年新进场区域多为代维业务,代维业务的业绩在2017 年逐渐显现,收入大幅增长所致。

报告期内,通信网络维护与优化服务的收入逐年增长,主要依靠新的业务区域的不断扩张,2014 年公司开拓了北京、湖南2 个省份的移动综合代维业务,2015 年开拓了宁夏、安徽、吉林、海南4 个省份移动综合代维业务,2016 年开拓了河南、黑龙江、内蒙古、陕西等13 个省份的代维业务,使得2016 年公司的代维业务收入大幅增长。随着公司业务布局的逐步完善,新区域扩展项目带来的收入增长潜力逐渐显现,2017 年通信网络维护与优化服务收入较去年增加了34,627.24 万元,增幅达36.05%,在主营业务收入中的占比上升至47.04%。

截止到2017年底,公司的净资产为11.9亿,总资产为23.9亿,其中货币资金为2.33亿,应收账款为12.9亿,存货为5.95亿。报告期内,公司的应收账款从15年的3.79亿快速增长至17年的12.9亿。

2015-2017年公司的经营活动现金流净额分别为1.4亿、-7700万和-1.88亿。应收账款的快速增长,使得公司的现金流状况快速恶化。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集12.6亿资金,其中4.35亿用于区域服务网络和培训中心建设项目,9300万用于研发中心建设项目,7.28亿用于补充营运资金,项目的总投资为14.3亿。

6.风险点

2014年-2017年上半年,润建通信经营活动产生的现金流净额分别为6930.18万元、13958.57万元、-7706.26万元、-47259.16万元,总体上呈逐年减少的态势,与其净利润逐年稳步增长的态势背道而驰。

润建通信在招股书中自称“公司非常重视人才的引进、培养和发展,始终紧跟行业技术发展前沿,保持先进的技术服务水平和研发创新能力”,但是根据招股书第111页披露,该公司研发人员占比仅为0.84%,这远低于《高新技术企业认定管理办法》中规定的10%的下限标准。但是在此条件下,润建通信依然在2015年通过了高新技术企业资质复审,并享受15%的企业所得税优惠税率,在报告期内给该公司带来了数千万元的所得税减免。

根据招股书第185页披露,“广西溥天建筑劳务有限公司”一直都是润建通信的第二大供应商,2015年涉及采购金额高达15086.11万元;但是根据工商年检资料显示,“广西溥天建筑劳务有限公司”在2015年全部营业收入总额不过才14703万元、相比润建通信披露的采购金额还少了3百余万元,这就不得不令人怀疑润建通信与此供应商之间的购销交易金额是否真实?值得关注的是,“广西溥天建筑劳务有限公司”还因违法税收管理规定在2017年5月受到南宁市西乡塘区地方税务局的行政处罚。

更加令人怀疑的则是“广西南宁胜邦劳务有限公司”,该公司是润建通信2016年的主要劳务供应商,但是根据《天眼查》查询信息显示,“广西南宁胜邦劳务有限公司”已经在2016年被吊销营业执照,并因企业公示信息弄虚作假而被列入企业异常名录,润建通信与这样一家公司发生大额劳务采购,这怎么可能让人相信这是正常的?

7.结论

润建通信是一家比较普通的通信网络技术服务公司,过去几年营收虽然增长不错,代价却是应收款的不断增长。公司的营收规模看起来不小,但在行业内市场占有率很低,竞争力比较一般。综合而言,不建议跟踪关注该股。


三、华夏航空(002928)

1.公司简介

华夏航空股份有限公司是中国支线航空商业模式的引领者和主要践行者,是目前我国唯一长期专注于支线的独立航空公司。华夏航空于2006年正式成立,在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个运营基地。公司选用以安全、舒适和环保著称的世界第三大飞机制造商加拿大庞巴迪宇航公司生产的CRJ900支线客机为主力运营机型,截止2017年3月,公司机队规模达30架,开通航线78条,其中支线航线占比85%,飞往全国80个航点,以干支结合的模式搭建起一个有效衔接骨干网络的全国性支线航空网络,为更多旅客开创航商旅生活新方式。

2.行业信息

近十年来,我国支线航空在航空出行需求的快速增长,以及国家行业及地方政策的支持下,经历了快速发展,在民航运输体系和中国建设基本航空服务的民航发展规划中占据不可替代的地位。根据中国民航局数据显示,国内支线机场客流量增速显著,2014年中国支线机场平均运量增长率为16%,为干线机场的1.78倍。从2010年到2015年,支线航线网络增加了27%,运力增加了116%。

支线飞机方面,随着市场对长航线支线的需求和航油价格的上涨,在2000年之后,支线飞机已经发生了喷气化和大型化的进步,70—130座级的新一代大型支线飞机空间宽敞,安静舒适,先进性和可靠性可以比肩最先进的窄体和宽体飞机,经济效益显著。

支线航空发展是我国全面建设小康社会的重要环节,也是民航“普遍航空服务”发展的重点,国家通过各种政策和补贴为支线航空发展提供支持。在大力建设支线机场的同时,为推进我国支线航空健康稳定发展,民航局和国家发改委不断出台关于支线航空在飞机引进、补贴和收费方面的支持政策,重点支持我国偏远地区发展支线航空事业。

2017年,民航局对支线航空方面的补贴达到24.17亿元,其中对航空公司在支线航空市场的补贴达到9.88亿元,对小机场补贴达到14.29亿元。支线补贴主要集中在西南、新疆、华北地区,合计占比超过75%,这些地区也是支线航线最为集中的地区。

目前国内干线机场时刻资源普遍紧张,而支线机场时刻资源丰富。2016年我国国内28个千万级以上机场客运量占到全国机场总客运量的79.1%,其中许多千万级以上机场已经超负荷,如北京、上海和广州等主要城市的机场时刻非常紧张,各航空公司在主要的干线市场已经无法保证充裕的时刻资源,极大地影响了飞机利用率的提升,成本难以降低。与之相反的是,依然有大量的支线机场利用率偏低,有充足的时刻资源可以利用,这些正是支线航空公司可以大有作为的“蓝海市场”。

根据对《全国机场生产统计公报》进行整理,2016年我国境内民用航空(颁证)机场共有218个(不含香港、澳门和台湾地区),其中支线机场超过160个。根据民航“十三五”规划,至2020年,我国将完善华北、东北、华东、中南、西南、西北六大机场群,新增布局一批运输机场,建成机场超过50个,运输机场总数达260个左右。按照民航局《全国民用机场布局规划》的整体方案,至2020年,全国80%以上的县级行政单元能够在地面交通100公里或1.5小时车程内享受到航空服务,所服务区域的人口数量占全国总人口的82%,国内生产总值(GDP)占全国总量的96%。

3.业务分析

公司自最初成立以来一直明确坚持支线战略定位,以帮助中小城市人民获得平等出行权为使命,始终致力于中国支线航空市场的开拓发展,并以发展中国支线航空,改善偏远贫困地区航空通达性为目标。公司期望通过自己以及各战略合作伙伴的共同努力,搭建起一个有效衔接骨干网络的我国支线航空网络。

截至目前,公司共运营35架飞机,包括32架庞巴迪CRJ900型支线飞机和3架空客A320飞机,在重庆、贵阳、大连、呼和浩特和西安建立了5个飞行基地,构建了覆盖西南、西北、中南、东北、华北和华东的支线航线网络,通航点遍布全国80余个机场。公司以独立支线承运人的身份与国内主流干线航空公司及区域航空公司签署了代码共享及SPA协议,开展干支结合和中转联程业务,实现支线城市居民到中心城市的快速通达。

按照民航局公布的2017夏秋航季航班计划,根据民航局《支线航空补贴管理暂行办法》中对支线航空补贴范围的定义进行整理统计,按航点划分,本公司覆盖的支线航点占国内支线航点的34.2%;按航线划分,本公司支线航线数量占国内支线航线总数的9.9%,在国内支线航空市场均名列前茅。

相较于干线航空而言,我国的支线航空起步较晚,发展速度相对较慢。近年来,随着国民经济的快速增长和国民收入的稳步提高,普通民众出行的偏好发生了较大变化,对出行方式的便捷性、舒适性有了更高要求,因此航空已经成为越来越多二、三、四线普通民众出行的首选途径。本公司很早就切入了当时尚处于空白的支线领域,迄今为止开辟了多条独飞航线。

经过十年的耕耘,本公司已经成长为国内支线航空运输的领先者,至今为止已经开辟了往来重庆、贵阳、银川、西安、呼和浩特、毕节、安顺、乌兰浩特、通辽、二连浩特、海拉尔、黔江、万州、荔波、黎平、海口、三亚、大连、北海、桂林、梧州、珠海等城市的航线。同时,各个机场时刻资源有限,本公司先进入一个机场即占有了优质的时刻资源,后进入的公司就只能选择较差的时刻或者无时刻可选而无法进入该市场。

由于本公司进入支线航空领域较早,在各地布局和开设航线大都先于竞争对手,因此能够较早地确立自身的行业地位和用户口碑,从而在目标市场形成先发优势。特别是在部分三、四线城市客流相对有限的情况下,抢先进入这类城市的支线航空市场,能够迅速形成一定的垄断优势(即开辟独飞航线)。

公司目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了5个营运基地,基本实现覆盖我国西南、西北、东北、华北地区。这些区域是我国支线机场资源最丰富的地区,也是对支线航空潜在需求最大的地区。截至目前,公司以重庆江北国际机场的总部基地为主运营基地,开通航线80余条,通航机场80余个,形成了辐射范围较广的全国性支线航空网络。

过去几年公司以来航线的增加,减少等变化情况如下:

华夏航空自成立以来始终定位于我国支线航空市场,是我国支线航空商业模式的引领者和主要践行者,是目前我国唯一长期专注于支线航空的独立航空公司。通过设立以来的航线条数稳步增加的整体态势可以看出,成立10 余年以来公司呈现了良好的发展态势,支线航线运营规模逐步增长。

4.财务状况

201-2017年,公司的营收分别为17.9亿、25.5亿和34.5亿,同比增速依次为39.2%、42.4%和35.2%,三年的复合增速达到38.9%。

报告其内,公司的归母净利润分别为2.42亿、3.46亿和3.74亿,同比增速依次为95.5%、43.0%和3.74%。

2017年公司的净利润增速大幅低于营收增速,主要原因是航油价格上涨,使得公司的毛利率同比有所下滑。

截至到2017年底,公司的净资产为11.5亿,总资产为54.9亿,其中货币资金 为5.22亿,应收账款为4.87亿,固定资产29.2亿。负债方面,公司的短期借款为4.9亿,长期借款为5.9亿,长期应付款为23.5亿,主要为应付租赁款。

2015-2017年公司的经营活动现金流净额分别为6.0亿、7.6亿和6.9亿。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集7.7亿资金,其中4.7亿用于购买6架CRJ900型飞机及3台发动机项目,3.0亿用于华夏航空培训中心(学校)项目(一期)工程。

6.结论

华夏航空是我国支线航空商业模式的引领者和主要实践者,过去几年公司的航线数量稳步增长,营业收入节节攀升,净利润也保持了不错的增速。支线航空具有不错的发展前景,作为细分行业龙头,华夏航空在未来几年有望取得不错的营收增长。综合而言,可适当关注华夏航空。


四、倍加洁(603059)

1.公司简介

公司位于江苏省扬州经济开发区杭集工业园,成立于1991年,占地77000平方米,建筑面积51000平方米。公司现有员工1200多人,各类技术和管理人员150多人。公司先后从德国和台湾等国家和地区引进世界先进生产设备(线),已形成日产牙刷100多万支的生产能力。经过多年的努力,公司已发展成为一家专业生产牙刷、湿巾等个人护理用品,年销售额超过2亿元的生产企业。不仅开创了为国际一流品牌贴牌加工,学习他们成功的经营管理理念,同时壮大自己创立自由品牌的发展模式,已经发展成为国内有地位、国际有影响的知名牙刷生产企业。公司不仅构建了完美的国内销售网络,而且将“倍加洁”自由品牌的产品成功打入沃尔玛(美国、加拿大)、英国TESCO、法国家乐福、欧尚等地区主流市场,成为他们在中国的唯一合格供应商。

2.行业信息、竞争格局

根据国家统计局的统计,2011 年至2014 年,我国口腔清洁用品行业规模以上企业从41 家增加到45 家,主营业务收入从133.82 亿元增长至181.21 亿元,年均增长10.64%;利润总额从15.94 亿元增长至31.28 亿元,年均增长25.2%。2015 年1-10 月,全国46 家规模以上口腔清洁用品行业企业累计产品销售收入154.0 亿,比去年同期增长1.78%,累计利润总额33.0 亿,比去年同期增长22.35%。

根据智研咨询的统计,2011 年至2015 年,我国牙刷产量从58.26 亿支增长至74.02 亿支,年均复合增长6.17%;我国牙刷消费量从20.37亿支增长至31.57 亿支,年均复合增长11.58%。从出口消费情况看,根据中国轻工业联合会和海关总署统计数据,2011 年至2015 年,我国牙刷(包括齿板刷,海关商品编码96032100)出口数量保持平稳增长,从38.78 亿支增长至44.92 亿支,年均复合增长3.74%。

随着人们口腔健康意识的不断提升和收入水平的提高,牙膏和牙刷在低收入消费者中渐渐普及,牙线、牙线签、漱口水、齿间刷等其他口腔清洁护理用品展现出了巨大的市场潜力。根据《中国口腔清洁护理用品行业“十三五”发展规划》,“十三五”期间,牙膏产品产量平均每年增长3%,2020 年达到67 万吨;漱口水增长30%以上,其他口腔清洁护理用品也将适量增长。

根据尼尔森在中国大陆超过100 个快速消费品零售市场的持续监测数据,外资品牌仍在我国牙刷消费市场占据绝对优势,2014 年10 月至2015 年9 月,牙刷市场销售额排名前十位的品牌中,有5 个为外资品牌,分别为高露洁、黑人、三笑、佳洁士和狮王,市场份额合计占比为30.5%。本土领军品牌奋起直追,青蛙、舒客、可洁可净、纳美、冷酸灵等本土品牌市场份额合计占比为22.7%。

从牙刷出口消费情况看,根据中国轻工业联合会的统计,2011 年至2015 年,我国牙刷(包括齿板刷,海关商品编码96032100)出口数量从38.78 亿支增长至44.92 亿支,年均复合增长3.74%。海关数据显示,报告期内,我国牙刷出口量排名前五名生产商基本保持稳定,其中高露洁三笑始终保持出口数量第一,公司牙刷出口数量排名前列,我国牙刷出口量排名前五的企业情况如下:

公司牙线产品主要以出口为主,从牙线出口消费情况看,根据海关总署统计数据,2011 年至2015 年,我国牙线(清洁牙缝用纱线,海关商品编码33062000)出口数量从4,415.01 吨增长至9,569.39 吨,年均复合增长率为21.34%。报告期内,我国牙线出口量排名前六名生产商基本保持稳定,我国牙线出口量排名前六的企业情况如下:

一次性卫生用品市场概况

经过30 多年的发展,我国一次性卫生用品行业产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升,已成为与人民生活密切相关的重要行业。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2015 年我国一次性卫生用品市场规模达到766.9 亿元,比2014 年增长12.3%。在2015 年的一次性卫生用品市场规模中,女性卫生用品市场规模为373.6 亿元(占48.72%),婴儿纸尿布市场规模313.80亿元(占40.92%),成人失禁用品市场规模为49.6 亿元(占6.47%),湿巾市场规模为29.9 亿元(占3.90%)。

我国国内一次性卫生用品市场近年来保持逐年增长势头,2011 年至2015 年的市场规模(市场总销售额)逐年扩大,各类产品的消费量均有较大的增长,其中湿巾产品市场规模持续快速增长,由2011 年的13.60 亿元增长至2015 年的29.9 亿元,年均复合增长21.77%。公司在一次性卫生用品领域的主要产品为湿巾。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2011 年至2015 年,我国湿巾市场规模从13.6 亿元增长至29.9 亿元,年复合增量率达到21.77%。其中,2014年我国湿巾市场规模达24.3 亿元人民币,约合4 亿美元,占全球的比重约为2.9%,较2009 年提升了0.5 个百分点。预计我国湿巾市场规模未来仍将继续保持快速增长。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,我国国内湿巾消费市场主要生产商有:铜陵洁雅、上海美馨、重庆珍爱、南六、恒安集团、金红叶、景兴、中顺洁柔、诺斯贝尔及康那香等。

从湿巾出口消费看,根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2011年至2015 年,我国湿巾出口量从109.2 亿片增长至142.6 亿片,年复合增量率达到6.90%,其中2013 年出口量为近五年最高,全年合计出口146.3 亿片,2014年与2015 年出口量均保持平稳并有小幅下降。随着我国湿巾消费市场的快速增长,2011 年至2015 年,虽然我国湿巾出口量占工厂销售总量的比重呈下降趋势,2015 年湿巾出口占我国湿巾工厂销售总量的比重仍达到30.01%。报告期内,杭州国光、铜陵洁雅以及公司子公司倍加洁日化始终保持出口量排名前列,2015年我国湿巾出口量排名前五的企业情况如下:

3.公司信息、核心竞争力

公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售,其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假牙清洁片等产品,一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。

报告期内,公司主营业务收入按产品分类的构成情况如下表所示:

竞争力

从国内市场看,公司持续二十年对品牌的投入和经营,已成功地塑造了具有广阔市场基础的品牌形象,销售区域遍及全国各省、直辖市,自有品牌“倍加洁”已全线进入全国大部分一二线城市的国际性及本土大型超市,在国内市场占有率保持前列,为公司持续稳定的发展夯实了基础。根据尼尔森的市场调查数据显示,2014 年10 月-2015 年9 月,公司自有品牌“倍加洁”国内市场占有率为2.1%,排名11 位。

国际市场方面,公司在国际市场经营十多年,已形成一支专业的国际贸易运作团队,对行业发展和产业趋势有较为深刻的认识和理解,能正确判断和把握市场发展方向和前景,针对不同国家和区域,配置卓有成效的市场拓展方案,产品出口英国、荷兰、法国、意大利、美国、巴西、日本、哥伦比亚、泰国等多个国家和地区,出口规模多年来位居行业前列,已连续8 年成为扬州市出品名牌企业,形成国际、国内两个渠道两个市场的良性发展机制和模式。根据海关总署统计数据,公司的牙刷、牙线、湿巾等产品出口量一直位居前列。2014 年和2015 年,在我国牙刷出口量排名中,公司保持在第5 名;在我国牙线出口量排名中,公司子公司美星口腔的牙线出口量排名保持在第6 名;在我国湿巾出口量排名中,公司子公司倍加洁日化的湿巾出口量排名分别为第2 名和第3 名。

截至招股说明书签署日,公司及子公司共拥有173 项专利权,其中发明专利9项,实用新型专利19项,外观设计专利145项。公司拥有的“倍加洁”商标。已连续十二年被评为江苏省著名商标。公司研发投入不高,报告期总投入约占总营收的1%。

4.财务状况

14-17年,公司营业收入依次录得4.47亿、4.72亿、6.06亿和6.69亿,营收复合增速20%;扣非净利润依次录得0.43亿、0.47亿、0.65亿和0.84亿,净利润复合增速25%左右。公司毛利率在25%左右小幅波动。

费用方面。近两年销售费用保持在0.4亿左右;管理费用当期录得0.21亿,同比下降65%;当期财务费用632万,前几期没什么财务费用。

ROE方面。报告期依次录得33.90%、28.18%、30.89%和28.84%,趋势受负债率及周转率影响较大。

资产方面。应收账款近两年均保持在0.9亿左右,应收票据0.16亿左右。负债方面。应付票据、应付账款近两年合计在1亿左右。

公司现金流过关。截止2017年12月末,公司账面货币资金0.61亿,短期借款0.88亿。

5.募投项目

本次公司拟募集资金5.74亿。分别用于年产6.72亿支牙刷项目4.66亿;年产14亿片湿巾项目0.52亿;研发中心建设项目0.20亿;补充流动资金0.37亿。

6.风险点

根据招股书披露的“前五大外协厂商采购情况”,“扬州新太阳塑胶日化有限公司”一直是倍加洁的主要外协加工合作商,双方自2005年就开始了合作.但是根据工商注册资料显示,“扬州新太阳塑胶日化有限公司”注册成立于2010年3月,那么倍加洁集团是如何在2005年就与之建立合作关系的?这不得不令人质疑,倍加洁所披露的与“扬州新太阳塑胶日化有限公司”之间的采购交易是否真实存在。

存在相类似的现象的还不止“扬州新太阳塑胶日化有限公司”这一家供应商。根据招股书披露,“江苏白鹭刷业有限公司”是倍加洁集团2014年度的第4大外协厂商,双方早在2008年就与之建立了合作关系;但是根据工商注册资料显示,“江苏白鹭刷业有限公司”的注册成立于2009年5月,相比倍加洁集团披露的建立合作关系的时间晚了至少半年时间。

再来看倍加洁集团的经销商信息,招股书披露“常德市鼎城巍锋百货有限公司”是倍加洁集团报告期内的主要经销商,2014年涉及经销金额高达240.92万元。据工商资料显示,“常德市鼎城巍锋百货有限公司”的主营业务为“日用百货、化妆品、小五金、小家电、针棉织品、塑料制品、文具用品、体育用品、玩具、牙刷的销售;预包装食品、散装食品、乳制品(含婴幼儿配方乳粉)批发、零售”,同时工商年检资料显示,这家公司在2014年实现的营业收入总额只有672.51万元。这就意味着,经营多品种商品销售的“常德市鼎城巍锋百货有限公司”,在2014年经销倍加洁的牙膏、牙刷、压线等产品,就占到该公司全年近4成的销售份额。

7.结论

公司所处的行业竞争激烈,虽报告期营收、净利润均保持了较高的增幅,但并未看到其建立明显的竞争优势。招股书疑点重重

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