徐工机械：起重机行业绝对龙头，投资工程机械新周期，首次覆盖，“增持”评级
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　徐工机械(000425,股吧)： 市场低迷稳扎稳打，技术驱动市占率提升。 2012 年开始，我国工程机械行业经历了长达 5 年的周期向下，各型主要工程机械销量持续同比下滑，行业进行自发供给侧改革，中小企业和实力不强的中大型企业自然淘汰，徐工主要产品汽车起重机、履带起重机、随车起重机、装载机等工程机械市占率不断提升，汽车起重机市占率持续超过 50%。徐工机械坚持技术驱动，研发投入营收占比持续超过 3%， 2015 年以来连续增加，研发投入有效推动公司产品力提升，配合徐工品牌的大渠道，公司主力产品市占率有望稳中有进。
　　
　　需求复苏：地产加码基建，更新需求为主。 2015 年底开始，城镇化与改善性住房需求叠加棚改等直接推动因素，引起三四线城市商品房库存大量消化与新一轮补库存，有效带动房地产投资增速回升。 2016 年下半年开始，房地产投资完成额同比出现较快增长，对起重机等工程机械需求形成一定的带动作用。 2017 年下半年，货币化安置与改善性住房需求再次驱动三四线城市出现房屋销售热潮， 2018 年补库存预期较强，预计房地产投资仍将维持高位。我们判断，本轮工程机械回暖主要由更新需求驱动，下游对工程机械的需求稳中有进，市场上工程机械存量应维持或有所增加， 2010 年左右超量销售的工程机械产品 2018 年前后进入更新周期，补充存量成为最强的需求逻辑，结合对更新需求量的判断，我们认为 2018 年汽车起重机销量有望同比增长 20%以上，充分利好徐工机械。
　　
　　国际对标：全球布局对抗周期，徐工机械积极扩张。 卡特彼勒、小松等工程机械国际巨头与利勃海尔、特雷克斯等起重机械国际巨头均重视全球布局， 徐工机械目前海外营收占比在 15%左右，随着公司巴西工厂业绩释放，顺利打入美国市场，东南亚、南亚市场取得突破，叠加公司全球领先的起重机与压路机技术，公司有望在全球市场获得进一步发展，打开新的向上空间。同时不同市场的周期存在一定相位差，将有效帮助公司从强周期向弱周期切换，提升估值稳定性。
　　
　　投资评级与估值： 首次覆盖， 给与“增持”评级，徐工机械核心逻辑： 1） 预计徐工机械将充分受益于国内工程机械需求回暖，市占率有望维持稳定，产能基本不构成产量增加的瓶颈； 2） 公司积极拓展新业务，强化全球布局，通过多市场经营一方面可以增加营收，一方面可以利用不同市场周期的相位差实现从强周期向弱周期切换，提升 PE 稳定性； 3）公司固定成本相对稳定，大规模资本开支已经在上一轮周期向上时基本完成，销量增加预计将有效摊销折旧与期间费用，公司利润有望实现超额增长。预计 2017/2018/2019 年公司实现归母净利润 10.46/15.65/20.32 亿元，对应 EPS0.15/0.22/0.29 元 ，对应PE28/19/15 倍，考虑定增因素，备考 EPS0.13/0.19/0.24 元， 备考 PE32/22/18 倍。考虑到公司一手周期一手成长的经营特性，参考行业估值，不考虑增发备考情况，给与 2018年 22 倍 PE，目标价格 4.84 元，对应约 15%上涨空间。
　　
　　风险提示： 主要工程机械销量不达预期，基建、房地产投资不达预期，徐工机械海外扩张不达预期。
　　
　　普路通：优质供应链服务商，充分受益小米逆袭
　　
　　研究机构：国金证券
　　
　　投资逻辑
　　
　　民营供应链企业，激励计划充分： 普路通(002769,股吧)2015 年正式上市， 实际控制人为其创始人，持有公司股份 30.1%。公司主要股东多为公司高管团队，合计持股超过 50%， 并且大部分曾任职于怡亚通(002183,股吧)，在供应链企业从事多年，部分拥有在其他 IT、通讯类企业的生产管理经验。主要高管团队持股有利于保障公司经营团队的稳定性。 自上市以来公司共计实施了 3 次股票激励计划，共涉及 50 名激励对象，均为公司核心技术或管理人员， 保障公司盈利状况。
　　
　　五大业务平台通力合作，掘取供应链服务全价值： 公司现有 5 大业务平台，主要利润来源为供应链业务及组合售汇收益。 2017H1，供应链业务约贡献收入 100%，毛利 97%。公司服务类业务平均服务费率约为 0.4%-0.5%，并且整体毛利率呈上升趋势，说明高毛利率的服务类业务占比在逐步提升。 同时公司涉及大量境外采购外汇支付业务， 通过购买银行提供的组合售汇方案，获取无风险收益。 另外公司建立融资租赁、跨境电商、全球支付平台，协助主营供应链业务， 提供全供应链服务，增强客户粘性。
　　
　　小米逆袭利好公司业绩，进军多领域分散风险： 2017 年小米手机出货量逆势实现大幅增长 123%。作为小米的主要供应链服务提供商，普路通将实现小米经手货值的增加，服务费收入有望显著增厚。 普路通帮助小米实现零库存管理，降低供应链成本， 实现高周转， 双方高度嵌入式的合作具有排他性。同时， 为实现公司的长期发展，普路通开始进军安防、医疗器械等行业，为不同领域公司提供供应链服务， 有效降低单一行业下滑的业务风险。其中，人口老龄化正促使医疗器械行业近年增长超过 20%，人工智能化改革将推动安防行业更型换代，公司将享受行业增长带来的供应链业务提升。
　　
　　投资建议
　　
　　普路通是小米供应链服务主要提供商，小米出货量逆势提高将带动公司供应链业务量提升。同时，公司进军医疗器械、安防等领域， 分散业务风险并享受行业高增长带来的红利，通过融资和跨境等平台，提供全供应链服务，长期业绩有保证。 2017 年公司计提乐视坏账 9088 万元， 2018 年业绩将实现3.5 倍高增长。 预计公司 2017-2019EPS 为 0.18、 0.81 及 0.99 元/股，对应现股价 PE 为 118/26/21 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　
　　风险
　　
　　小米销量下滑， 医疗器械业务不达预期， 应收账款坏账风险。
　　
　　京东方A：大国重器，京东方引领国内面板产业崛起
　　
　　研究机构：光大证券
　　
　　点评： 大国重器，京东方引领国产 OLED 产业崛起。 柔性 OLED 具有可弯曲、自发光、低功耗、轻薄、色域广等优点，是下一代主流显示方式，市场需求快速增长。目前柔性 OLED 产能主要位于韩国三星手中，京东方的成都第 6 代柔性 OLED 产线是全球第二条实现量产的产线，引领着中国OLED 产业的崛起浪潮。
　　
　　LCD产能逐步释放，保障业绩稳定增长，强化产业话语权。 公司的福州 8.5 代线已于 2017 年初实现投产，有望在 2018 年上半年爬坡结束，开始贡献盈利。公司的合肥 10.5 代线已于 2017 年 12 月投产，有望在 2019年上半年结束爬坡， 并开始贡献盈利。金融危机后，京东方坚持逆周期投资战略，目前已拥有 11 条产线投产，产能居于全球前列。同时公司在技术上也拥有较强的实力，提出了“推广 8K、普及 4K、替代 2K、用好 5G”的“ 8425”战略， 引领行业技术发展。
　　
　　产线折旧到期进一步增厚公司业绩。 公司的合肥 6 代线期初投资 175亿元，已于 2017 年底折旧完毕，同时公司的北京 8.5 代线期初投资 280 亿元，将于 2018 年底折旧完毕。这两条产线的折旧完毕将有效降低公司生产成本，进一步增厚公司业绩。
　　
　　盈利预测和投资评级： 我们认为公司在 LCD 领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性 OLED 面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性 OLED 行业的快速发展。我们维持公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.22/0.30/0.39 元不变，当前股价对应 PE 分别为 25/19/14 倍，维持 6 个月目标价 7.5 元，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示 LCD 面板价格表现不及预期；面板行业供需情况不及预期；新产线投产情况不及预期； OLED 产品应用情况不及预期；股东减持带来的股价下跌风险。
　　
　　华东医药：利刃出击，国际化战略又布一局
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　公司拟在海外设立科研办事处，维持“买入”评级，目标价 72.0-76.8 元
　　
　　公司将于美国旧金山硅谷和波士顿分别设立科研办事机构以加强国际交流，推进公司国际化战略布局。公司 1） 工业板块增长稳健； 2）商业板块18 年望触底回升； 3） 管线升级，强大的销售能力推动产品放量。我们预计公司 17-19E 业绩增速 27%/27%/26%， 考虑研发投入和销售团队扩充，调整 17-19E EPS 至 1.89/2.40/3.01 元 （前次预测 EPS 1.95/2.44/3.02 元），当前股价对应 18 年 PE25x。 考虑现有产品增长空间及外延并购预期， 基于分部估值法（ 18 年流通平均 PE17x，工业平均 PE36x）， 我们给予公司18 年 PE 30-32x 估值， 目标价 72.0-76.8 元， 维持买入评级。
　　
　　设立海外科研办事机构，国际化战略又布一局
　　
　　公司与美国浙江创新中心（浙江省和杭州市在美国面向国际顶尖科技领域的投资及交流窗口，成立于 2013 年）合作，成立海外科研办事机构，对促进公司新药研发和国际化转型，拓宽产品及项目资源，加强对外合作交流，推动海外市场认证及销售拓展起到积极的作用。公司有望通过国际化战略的深入布局，复制 TTP273（ 口服 GLP-1r 受体激动剂） 的跨市场套利模式。
　　
　　海外科研办事机构将成为连通公司与海外的桥梁
　　
　　海外办事机构的业务包括：引进新项目、新技术、优秀人才；搜集国外最新医药信息，参与相关商务活动；与海外科研机构、医院等建立良好的合作关系；构建科研技术平台，推进公司新药产品国际化，在美国等发达国家进行技术转让，有条件的产品进行临床试验并上市销售。
　　
　　公司多领域布局，在手资金充沛，有望通过海外并购提升研发管线估值
　　
　　公司在现有产品基础上，搭建起以糖尿病、超级抗生素、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的研发管线，现已初具规模。公司资金充沛（ 1H2017 货币资金 20 亿）， 我们预计未来将采取海外并购晚期产品和内生研发“两条腿走路”的策略升级产品管线，估值重塑指日可待。
　　
　　风险提示：两国背景与文化差异；美国法律法规、行业政策的影响；办事机构管理水平不足等。
　　
　　上汽集团：淡季不淡、2月销量同比9%超预期，新四化布局领先
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　2 月销量同比增 9.2%， 春节消费促低价车增长+消费升级带来豪华车提升。 上汽 2 月销售 46 万辆，同比增加 9.2%；其中，上汽通用和自主品牌贡献主要增量，均贡献 1.4 万辆的增量。上汽大众销量增 3%、上汽通用五菱同比增 2%。公司增速远超行业增速，充分体现出公司行业龙头的强大竞争力。 除公司持续提升的竞争力外、我们认为主要是春节消费促进低价车型增长以及消费升级带来豪华车的提升两大原因。
　　
　　上汽大众销量同比增 2%、途昂有进一步上量潜力。 上汽大众 2 月销量同比增 2%，从年初以来表现看，桑塔纳野帝波罗等低端车型销量高速增长，我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关。高利润车型途昂等热度不减，从我们追踪的终端询价数据看，途昂近期月询价量 4.2 万辆、环比上月前增加 3000辆、稳步上行。途观 L 询价量维持 6 万辆高位。随着斯柯达 KAROQ 于 3 月上市、 Model Q 和塔鲁分别在 6 月份和 3 季度上市，后市销量有望持续走高。
　　
　　上汽通用同比增 13%，凯迪拉克高增。 上汽通用近两月销量同比均增 13%，凯迪拉克为主要增量。 1 月凯迪拉克销量同比增 60%、四款车型均创月度销量新高，显著体现豪华车高增长趋势；从年初看，科沃兹和赛欧销量表现较好，我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关。新车方面，雪佛兰版 GL6和对标奥迪Q3 的凯迪拉克 XT4 将在三季度上市， 2019 年通用将推出 5 款 SUV 和两款轿车，近两年通用增长无忧。
　　
　　上汽乘用车同比增 42%，旗下车系全面爆发。 上汽乘用车前两月销量 12 万辆、累计同比增 64%，旗下车型全面爆发。 1 月 RX5、 RX3、 MG ZS 销量破万， MG6 和荣威 i6 销量七八千，我们认为与公司产品较强的竞争力和节前购车有关。目前看，公司销量有望超年初 65 万辆的预期。我们认为， 2018 年上汽自主有望扭亏为盈。随着 Q2 七座 SUV RX8 的上市、 Q3 光之翼的上市，上汽乘用车销量和盈利能力有望双双提升。
　　
　　新四化布局领先，估值存在提升空间。 上汽在新四化布局领先、进展顺利，在体制机制等方面借鉴互联网企业有创新、传统的制造技术又处于领先地位。 3 月 2 日英飞凌宣布与上汽成立合资公司生产功率模块、上汽持股 51%，这将提升公司对电动车核心技术的掌控能力；此外，上汽在上汽硅谷创新基地已投资超 2 亿美元；通过与 Molibeye 合作、在高精度地图领域收购光庭、在智能驾驶等方面已达到L4 技术。公司预计 2018 年自主销售 9-10 万新能源汽车，算上合资的新能源汽车、合计 12 万销量。环球共享等也已局部盈利。公司在新能源和智能驾驶方面布局完善、估值存在提升空间。
　　
　　盈利预测与投资评级。 我们认为，上汽集团(600104,股吧)发展稳健，自主增速快、途昂等车型将贡献较多利润增量，2018 年上汽大众将有 3 款全新 SUV、上汽通用将有 XT3 等新车、上汽通用五菱也将推出全新宝骏 560。上汽自主每年近 40 元的研发支出目前全部费用化、资本化率有很大的提升空间。并且上汽在新能源化、智能化、网联化方面处于国内领先地位、员工持股计划也将公司的激励体制有了很大转变；在 2018 年行业竞争压力较大的背景下，上汽作为稳增长、高分红的标的值得持续推荐。我们维持之前的盈利预测，预计上汽 2017、 2018、 2019 年净利润分别为 342 亿元、 366 亿元和 395 亿元，同比增 7%、 7%和8%， EPS 为 2.93 元、 3.13 元和 3.38 元。当前股价对应 2017、 2018、 2019 年 P/E 为 12 倍、 11 倍和10 倍，维持买入的投资建议。

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