明泰铝业：产销量提升驱动业绩稳增长
　　
　　研究机构：万联证券
　　
　　事件：
　　
　　公司于 2018 年 3 月 6 日发布了 2017 年年报，报告期内，公司实现营业收入 103.66 亿元，同比增长 38.56%，实现归属上市公司股东净利润 3.52亿元，同比增长 30.76%，实现归母扣非后净利润 3.57 亿元，同比增长51.04%。
　　
　　投资要点：
　　
　　营收增长驱动2017年业绩同比增长： 2017年公司归母净利润稳步增长31%， 符合市场预期。 报告期内公司铝板带和铝箔产品总销量为63.46万吨，同比增长24.19%，是驱动公司全年业绩增长的主要原因。具体分产品而言， 2017年公司铝板带材的销量为55.29万吨， 同比增长23%； 2017年公司铝箔的销量为8.17万吨，同比增长33%。 公司2017年铝板带材产量的提升一方面来自于传统铝板带材产线（“ 1+4”热连轧产线） 的升级和改造， 另一方面来自于高精度交通用铝板带项目中厚板产能的逐步释放， 而2017年铝箔增量主要源于公司铝箔电子产业园新设备的投产。 展望2018-2019年，除传统铝板带产销量的稳步提升外，高精度交通用铝板带、铝合金车体等多个高端产品也将陆续放量，为后续营收的增长和盈利能力的提升提供有力的基础。
　　
　　多个高端铝产品项目稳步推进，未来业绩增长有保障： 2017年公司的“ 20万吨高精度交通用铝板带”的项目在2016年5万吨中厚板产品的基础上继续放量，有效增厚了公司销售收入。 由于冷轧设备尚未到位，该项目薄板产品的产出受到限制， 2018年下半年该瓶颈有望得到解决， 2019年将达到原定的年产10万吨板带产品（包括热轧中厚板和冷轧薄板） 的目标。“年产2万吨交通用铝型材”项目目前已经具备了地铁大部件车厢焊合能力， 2016-2017年生产铝合金轨道车体已经向中车批量供货。 2017年公司铝合金轨道车体产品贡献的销售收入为2964万元，低于市场预期。 但是， 2017年10月份公司与中车青岛四方签订了33列共计198辆铝合金轨道车体的供应合同，交易总金额高达2亿元， 预计利润总额4000万元， 这部分订单将主要在2018年完成交付，因此2018年公司铝合金轨道车体业务大概率将实现高增长。 针对汽车轻量化市场，公司于2016年启动的“ 12.5万吨车用铝合金板” 项目所募集的资金已经于2017年12月份到位，募集资金净额10.71亿元，目前项目建设在稳步推进中。轿车车身用铝合金板带材产品毛利率较高，未来该项目的达产将有效优化公司产品结构，提升公司产品盈利能力。
　　
　　投资设立铝产业升级并购基金， 发掘和培育上下游产业链优质项目资源：为推进公司在铝产业链的战略布局，公司拟与珠海市瑞展资产管理有限公司合作，投资设立明泰铝业(601677,股吧)产业升级并购基金，总规模拟定为人民币6亿元，其中：瑞展资产为普通合伙人，出资人民币0.01亿元；明泰铝业为有限合伙人，出资不低于人民币2亿元，首期出资人民币2亿元；其他有限合伙人由瑞展资产按照市场化方式募集确定，目前该并购基金已经完成工商登记及中国证券投资基金业协会备案。 公司此次成立铝产业升级并购基金，目的为提升公司产业整合能力，构筑明泰铝业资源整合平台，有利于寻找、储备和培养产业链上下游优质项目资源，加快推进公司产业发展战略， 促进公司实现快速、规模化的可持续发展。
　　
　　盈利预测与投资建议：预计公司2018-2019年EPS为0.83元和1.02元，对应当前股价的PE为14.93和12.16倍， 基于对高端铝产品项目的看好以及低估值优势，维持“增持”评级。
　　
　　风险因素： 项目的产量释放不及预期；下游需求不及预期；铝合金加工费大幅下降。
　　
　　佳发安泰：新高考获突破一季报预告大超预期
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　公司发布年报 2017 年业绩重回增长轨道， 2018 年一季报预告高速增长
　　
　　佳发安泰 3 月 8 日晚公布 2017 年报， 公司 2017 年实现营收 1.92 亿元，同比增长 15.99%； 归母净利润 7314 万元，同比增长 18.39%。 公司 2017年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2 元，每 10 股转增 9 股。 公司同时发布 2018 年一季报预告，预计实现归母净利润 420 万元-700 万元，同比增长 138.19%-296.98%，大幅超市场预期， 也超我们预期。 我们持续看好公司在新高考机遇下能够实现快速成长， 维持“买入”评级。
　　
　　“新高考” 云巅产品推广取得突破， 教育考试信息化产品销售持续推进
　　
　　报告期内， 公司业绩重回增长轨道， 主要系公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案推广取得成效，这一项新业务给公司带来了 2661 万元营收和 2096万元营业利润的增量。同时公司教育考试信息化产品销售稳定推进，营收 1.45 亿元， 毛利润 8476 万元，同比增长 5.14%和 14.22%。 我们判断公司一季报大超预期亦主要归功于新高考相关产品销售新增贡献及传统考试信息化业务的持续推进。
　　
　　抢抓“新高考”改革历史机遇， 初步完成 “新高考”云巅产品整体布局
　　
　　2018 年将有 18 个省份集中启动“ 新高考”改革。 根据我们测算，“新高考”全面启动后带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约 250 亿元，新高考英语学习市场空间约 50 亿元，市场空间广阔。报告期内， 公司增资及收购成都环博软件有限公司 51%股权和上海好学网络科技有限公司 62%股权。 公司整合资源， 开发出走班排课，电子班牌， 英语口语考测练等面向“新高考” 的产品， 2017 年已经在上海，河南，重庆，四川和云南实现销售， 我们认为 2018 年随着多省新高考改革集中启动，新高考相关产品将成为公司业务最重要的增长点。
　　
　　通过产品和运维服务的升级、 开拓， 继续夯实教育考试信息化市场
　　
　　在考试信息化领域， 公司通过产品升级、新产品的推广以及开拓运维服务，继续夯实教育考试信息化市场，扩大市场份额。截至 2018 年 2 月，公司先后中标江苏、 青海、 南宁和淄博考试考务综合管理平台。 鉴于 2013 年前后上一轮考场集中建设的系统设备已进入 5 年更新周期， 加之新一代网上巡查系统及高清系统推广普及， 我们认为传统考试信息化业务将进入加速周期。
　　
　　上调盈利预测和目标价， 维持“买入”评级
　　
　　公司一季度大幅超预期， 显示公司将充分受益“新高考”集中启动和考试信息化建设新周期，布局中的人社类考试亦具备较大潜力。 我们上调公司18~20 年利润预测（ 2018-19 年归母净利润预测前值为 1.1 亿元、 1.41 亿元），上调至 1.3 亿元、 1.95 亿元、 2.54 亿元，同比增长 78%、 50%、 31%，EPS 分别为 1.77 元、 2.65 元、 3.47 元。 我们维持公司 2018 年 30~35 倍目标 PE 判断， 上调目标价至 53.1~62.0 元， 维持“买入”评级。
　　
　　风险提示： 1） 新高考政策落地不达预期； 2） 考试设备升级不达预期； 3）并购子公司不能完成业绩承诺的风险； 4） 行业竞争风险。
　　
　　滨化股份：烧碱、PO景气上行促业绩好转
　　
　　研究机构：安信证券
　　
　　事件： 公司于 3 月 8 日公告2017 年年报，实现营收 64.65 亿元，同比+33%，归属于上市公司的净利润 8.26 亿元，同比+130%，EPS 为 0.7，同比+133%。业绩增长主要系主导产品烧碱、环氧丙烷售价同比提高。
　　
　　烧碱和 PO 景气上行，主营业务有望维持高盈利： 受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率被压制，需求方面，氧化铝前期限产产能将逐步复产，预计 3 月起烧碱价格上涨才刚刚开始，有望突破历史价格高点。PO 行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而 HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，预计 18年 PO 下游需求仍将维持 5%以上增速，供需持续紧张，公司有望受益于烧碱和 PO 行业的高景气。
　　
　　18 年新产能陆续释放，业绩有望再上台阶： 公司公告在建 7.5 万吨环氧氯丙烷，预计投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂，终端用于 PCB等行业，在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格 17 年涨幅超过 100%，预计投产后公司业绩将再上新台阶。
　　
　　整合上游热力公司，保障公司长远发展： 公司子公司滨化热力现有机组面临较大的环保及节能压力，存在被限制产能或被压减的可能，这给公司的蒸汽及电力供应带来了较大的不确定性。 公司公告拟收购约 78%股权的黄河三角洲热力机组均为新建且采用最新环保节能技术，在降低运营成本的同时，有利于保障公司长远的蒸汽和电力供应。
　　
　　投资建议： 公司目前估值低，主营产品景气上行， 18 年新产能有望贡献增量。预计 17-19 年公司 EPS 分别为 0.70、 1.06、 1.18 元，维持买入-A 的投资评级，目标价 12.2 元。
　　
　　风险提示： 烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。
　　
　　酒鬼酒：底部坚实，弹性可期
　　
　　研究机构：平安证券
　　
　　4Q17营收超预期。4Q17营收同比+48.1%,高于我们+29%的预期，4Q17 净利同比+38.6%,基本符合我们+37%的预期和业绩预告。
　　
　　产品聚焦高端，酒鬼酒发力，内参亦量价齐升。酒鬼全年销量5818吨， 同比降7.2%,但吨酒价涨46%,产品聚焦高端，中低档的湘泉及其他产 品销量下降。高端产品中，位于次高端价格带的酒鬼酒系列同比大增55%, 应是高度柔和红坛带动，也符合次高端行业整体高增长趋势，价格向五粮 液看齐的内参同比增18%,销量同比应有个位数增长。
　　
　　省外发力，省内仍以稳为主。分区域看，湖南所在华中区域同比增幅仅 10.9%,省外市场主要是华北区域同比大增103%,应是受益于中粮白酒 人员并入酒鬼带来的渠道扩张、样板市场建设。
　　
　　18年"高质量、高速度”发展。管理层16年入主后，开启一系列调整， 效果逐渐显现，重新明确了主导产品，市场渠道逐步修复。18年，公司明 确“高质量、高速度”发展：产品上全力聚焦内参和高度柔和红坛酒鬼酒 两大战略单品，并继续精减SKU;渠道上继续聚集核心和战略市场，推动 渠道下沉和扁平化，强化直控终端，并推进终端核心店和售点网络建设。
　　
　　复苏加速，弹性可期，维持”推荐”评级。酒鬼酒是全国知名品牌，主力产 品线覆盖200-1000元/瓶价格带，是次高端市场有力竞争者。公司业务基 础已逐渐稳固，复苏呈加速之势，18、19年可能保持高速发展。上调18-19 年EPS预测约8%、29%至0.82、1.35元，同比增51%、65%,动态PE 约29、18倍，维持”推荐”评级。
　　
　　风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关 度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层 更换导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，更换管理层后，如 业务发展策略变化大，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。 白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对 企业营收、利润有较大影响。
　　
　　大华股份：经营客户推广解决方案，业绩持续高增长
　　
　　研究机构：东方财富(300059,股吧)证券
　　
　　公司发布 2017 年年报， 2017 年实现营业收入 188.44 亿元，同比增长41.38%，归母净利润 23.79 亿元，同比增长 30.33%。四季度单季实现营收 71.21 亿元，同比增长 32.85%，第四季度单季归母净利润为 9.34亿元，同比增长 23.63%。
　　
　　收入占比结构优化， 解决方案转型进展顺利。 2017 年公司持续推进从安防设备供应商到解决方案提供商角色转型，目前进展顺利。 2017 年中报，公司将收入结构统计口径改为解决方案、产品和其他，充分体现公司以解决方案为主的发展方向。从收入占比来看，解决方案收入占总收入比例为 52.20%，较 2016 年稳步提升。解决方案毛利率较 2016年提升 1.63%，达 43.19%，叠加收入占比提升， 2017 年度全年毛利率较 2016 年上升 0.52%。
　　
　　解决方案覆盖多级别， 多领域。 公司完成解决方案三个级别、面向下游六个细分领域的布局。城市级解决方案与合作伙伴联合，开展基于视频的智慧城市、平安城市建设。 2017 年中标多个 PPP 项目，与政府深度合作，从设备提供转型为安防运营，类似的重置成本较高的工程有望在未来为公司带来稳定的现金流。行业及解决方案涵盖智慧警务、雪亮工程、智慧交管、智慧物联、智慧楼宇、智慧零售六大领域，以视频技术为锚，深入贴近客户需求。消费级业务解决方案以“乐橙”核心，推广基于视频的云平台服务。
　　
　　AI 渗透核心设备， 云端到终端完成智能升级。 公司继续维持研发高投入， 2017 年研发投入 17.89 亿元，同比增长 25.55%。产品从前端视频采集摄像头，到后端视频储存与中心产品，完成“全智能、全计算、全感知、全生态” 布局，充分将 AI 融入视频网络的各个角落。云端方面，公司提供 To-B 的 PaaS 服务和 To-C 的 SaaS 服务，提升视频智能物联网络建设效率。
　　
　　以视频为核心， 广义机器视觉打开安防天花板。 机器视觉较安防有着更大的市场空间， 公司作为安防龙头，充分发挥自身优势，通过子公司华睿科技研发多款机器视觉相关产品。 2017 年华睿科技进一步丰富产品线，推出行业领先的高像素高帧率工业相机。公司同时推出专业无人机、视频会议、智慧消防等相关产品系列，以视频为核心，打开安防行业天花板，未来有望成为业绩新增长点。
　　
　　【投资建议】
　　
　　预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别 263.63/360.49/480.79 亿元，归母净利润分别为 31.70/42.55/54.51 亿元。 EPS 分别为 1.09/1.47/1.88元，对应 PE 分别为 26/18/15 倍。维持“增持”评级。
　　
　　【风险提示】 解决方案推广不及预期；
　　

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