山东海化(000822,股吧)：业绩符合预期，盈利能力持续提升
　　
　　研究机构：西南证券
　　
　　事件：公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入 48.2 亿元，同比增长 43%；实现归属于上市公司股东的净利润为 6.85 亿元， 同比扭亏为盈；实现归母扣非净利润 7.1 亿元，同比增长 420%。 同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税）。
　　
　　纯碱产品量价齐升，公司盈利能力显著提升。 2017 年公司主导产品纯碱产销量较 16 年同期大幅增加，销价也较 16 年同期大幅上升，共同带动公司业绩向好。17 年公司纯碱均价约为 2027 元/吨，较 16 年均价上升 33.7%， 纯碱业务营业收入 41.9 亿元，同比增长 42%，毛利率也因为售价的提升而提高 8.67 个百分点。此外，公司溴产品、氧化锌和氯化钙等业务营业收入也同比提升 19%、 17%和 49%。 从三费角度看，除销售费用因纯碱销量提升而增长 19.5%之外，管理费用和财务费用皆同比下降， 公司盈利能力显著提升。
　　
　　纯碱行业结构继续调整，价格有望保持高位： 2017 年中国纯碱产品均价上扬，我们认为行业供需格局向好确立，公司盈利能力能够继续维持。 1）供给持续得到改善。 国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩， 2014-2016 年纯碱产能净减少 136 万吨至 2967 万吨， 2017 年国内纯碱产能约 3025 万吨。 由于纯碱行业准入门槛提升，规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于 120 万、60 万、 40 万吨，未来行业新增产能有限。 2）需求平稳增长。 需求端短期受河北 9 条玻璃产线关停而略显疲软，中期来看房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产销售有望探底回升，从而带动纯碱需求， 其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为 18 年纯碱价格中枢有望继续向上，公司业绩表现有望超市场预期。
　　
　　盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期，预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.89元、 1.05 元、 1.24 元，对应动态 PE 分别为 10 倍、 8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示： 装置运行发生安全事故的影响；纯碱需求出现大幅下滑；海外进口纯碱冲击。
　　
　　碧水源(300070,股吧)：业绩维持高增，拓展外延环保业务
　　
　　研究机构：西南证券
　　
　　公司于近日公布2017年业绩快报，业绩增速保持较快增长。近五年来，公司营业收入及净利润整体呈稳步增长趋势，2017年前三季度营业收入达到54.1亿元，同比增长68.7%，净利润达到7.4亿元，同比增长68.7%。公司于近日公布2017年业绩快报，营业总收入达151.6亿元，同比增长70.5%；归母净利润25.6亿元，同比增长38.9%；业绩增速与业绩预告不存在差异，基本符合预期，随着公司已签PPP项目的逐步落实，未来将保持持续增长的发展态势。
　　
　　在手订单项目优质，工程类盈利增长可期，2017年前三季度，公司新增订单共166笔，订单总额416.1亿元，其中工程类新增订单192.4亿元，同比增长120.1%，特许经营类新增订单223.7亿元，同比增长90.1%；截至目前，公司已确认收入工程类订单122笔，合计55.5亿元，在手工程类订单142笔，运营中的特许经营项目25笔。
　　
　　膜技术处理走向成熟，发力雄安生态建设，公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目共154项，已覆盖全国25个省市，总处理规模达到1041.51万吨/日，2018年1月22日，碧水源合资子公司获得核准，正式宣告在雄安新区获批开业，公司在雄安新区的系列布局，将对其在华北地区开展相关业务带来极大的示范效应。
　　
　　注重内在核心技术，拓展外延环保业务，公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖，此次获奖，体现了公司的技术研发实力，有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时，公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，公司的综合服务水平与治理能力不断提升，增强了领域广泛的订单吸引力。
　　
　　考虑除权后，国开行的定增股价为17.01元/股，目前股价为16.87元，安全边际明显。2015年8月15日，公司完成非公开发行股票，募集资金62.3亿元，其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份，成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域，开创了行业先例。
　　
　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元；公司未来三年业绩复合增速32%，业绩增速相比同行业公司较高，给予2018年20倍估值，对应目标价21.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　
　　风险提示：并购进度或不及预期、工程进度或低于预期、新业务拓展或低于预期。
　　
　　天神娱乐(002354,股吧)：主营深耕+外延协同，IP产业链上下延伸
　　
　　研究机构：中航证券
　　
　　2 月 27 日晚间，公司发布 2017 年度业绩快报，全年营收 31.06 亿元，较上年增加 14.31 亿元，增长 85.47%；归母净利润突破 10 亿，达 10.14亿元，较上年同期增长 85.63%。 从业绩快报可见，天神娱乐报告期内营收和净利润的大幅提升，主要系幻想悦游、合润传媒和嘉兴乐玩合并报表所致，公司在产业链上不断拓展，业务端得到持续延伸。
　　
　　重点发力游戏业务，多款新作年内上线。 1、 研发方面： 公司游戏研发重心已从页游转向手游， 经典 IP 改编的《琅琊榜》、《 凯瑞利亚》、《凰权》 等拳头产品将陆续上线， 有望继续带动 18 年业绩增速； 2.发行方面： 报告期内并表的游戏海外发行和运营商幻想悦游，助力公司游戏产品出海； 3.产品类型： 除了深耕重度游戏类型外，公司从 2016 年起开始布局流水稳定、生命周期长的棋牌游戏领域， 进一步丰富游戏品类，增长潜力可期。
　　
　　移动互联网分发平台稳定增长， 板块协同效应显著。 公司旗下爱思助手已成为国内规模较大的移动应用分发和游戏联运平台，自 2013 年上线截至 17 年三季度报告期末，总的应用游戏分发量达 45 亿次， 与公司移动游戏业务板块产生了显著的协同效应，业务范围成功拓展至东南亚、欧美、南美市场， 海外业务或成为新的盈利增长点。
　　
　　围绕 IP 为核心， 泛娱乐生态初长成。 公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质 IP，目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个 IP。 公司通对合润传媒的并购，搭建以 IP 为核心的泛娱乐生态。合润传媒作为国内全场景营销的创领者，合润传媒在海内外影视大片的广告植入领域占据领军地位， 已与猫眼微影、淘票票达成线上购票场景合作，逐步打通观影全流程内容营销，并向音乐、综艺、艺人等全娱乐内容方向持续拓展， 影视产业链完备。
　　
　　盈利预测与投资评级： 公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展， 各业务协同推进泛娱乐生态的搭建。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.18元、 1.31元、 1.65元，对应的PE分别为18倍、 16倍、 13倍， 维持评级“ 买入”。
　　
　　风险提示： 市场竞争加剧，海外市场风险，系统性风险
　　
　　先导智能：年报业绩符合预期，Q1业绩预增80%-100%超预期
　　
　　研究机构：东吴证券
　　
　　事件 1： 3 月 7 日晚发布 2017 年年报， 全年实现营收 21.8 亿，同比增长101.8%；实现归母净利润 5.4 亿，同比增长 84.9%； EPS 为 1.29 元/股。利润分配预案每 10 股派 2.3 元，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。
　　
　　事件 2： 公司发布一季度业绩预告，预计 2018 年 Q1 实现归母净利润 1.6亿-1.9 亿，同比上升 80%-110%。
　　
　　事件 3： 拟以 30 万美元（约 190 万人民币）在美国设立全资子公司，暂定名为 LEAD INTELLIGENT EQUIPMENT (USA) LLC。
　　
　　2017 年业绩符合预期，预收+存货锁定订单+收入高增长
　　
　　1）分业务分析： 锂电池设备收入 18.2 亿，同比+149%，占营收 84%；光伏设备 2.3 亿，同比-20%，占营收 11%；电容器设备 4241 万，同比+49%，占营收 2%。可见先导作为具备全球竞争力的锂电设备龙头，受益于全球电动化大浪潮，锂电设备收入大幅增长且占营业收入的比例在大幅提高。
　　
　　2）预收同比+117%。 2017 年末预收账款为 16.7 亿，同比+117%，说明 2017 年公司业务发展迅速，在手订单大增，预收款随之增长。按照预收款约占新接订单 30%的比例推算，预计公司目前在手订单约为 56 亿元。
　　
　　3）存货同比+149%。 期末存货金额为 25.6 亿，同比+149%。存货分为发出商品和在产品，其中发出商品金额为 19 亿，占存货总额的 74.3%。公司预计 2018 年 Q1 实现归母净利润 1.6 亿-1.9 亿，按照 25%的平均净利率水平推算，预计 Q1 的收入将达到 6.5-7.6 亿，即到一季度末还有 11.4-12.5亿在 2017 年发出的商品未确认收入。根据先导“以销定产，验收确收”的商业模式和 3-6 个月的设备验证周期，我们认为 Q2 收入预计达到 12 亿。
　　
　　4）现金流良好，经营性现金流净额持续为正。 2017 年整个锂电池厂商的现金流都有一定的压力，先导智能在整个产业链的公司中，现金流已经属于非常好的，但相比过去年份，净额部分有所减少（相比 2016 年减少 7400 万元）。此外，受到 CATL 上市影响， 先导作为其招股书中披露的最大供应商，现金流有一定影响，但是我们认为在 CATL 上市融资后整个上下游产业链的现金流都有一定改善。我们预计随着补贴的下放和行业的回暖，现金流净额将会持续上升。
　　
　　5） 2018 年业绩指引区间（8-11 亿元）。 根据 Q1 归母净利润的中位数 1.75 亿，我们预计先导本部为 1.3 亿，泰坦为 0.45 亿；再按本部往年Q1 占全年净利润的平均比例 10%推算， 2018 年全年本部净利润有望达 13亿。 而公司在年报中公布的 2018 年收入目标为 30 亿-40 亿，利润总额目标为 8 亿-11 亿；若目标达成，按区间中位数估算，收入将同比+61%，利润总额将同比+53%。根据信息披露的谨慎性原则和以往情况（公司实际净利润总是靠上限），我们认为公司的目标略偏保守，但业绩有望高增长！
　　
　　盈利能力继续维持高位， 毛利率略下滑主要源于生产性折旧摊销
　　
　　综合毛利率 41.1%，同比-1.4pct；净利润率 24.69%，整体继续维持高位。分业务看，锂电设备毛利率 39.5%，同比-0.1pct；光伏设备毛利率 45.9%，同比-2.9pct。从营业成本的具体明细来看，以收入的增长率（101.8%）为基准，原材料和制造费用的增速均超过收入的增速，其中制造费用增速高达 165.3%，可见公司毛利率小幅下降主要源于制造费用的增加。我们认为，主要由于部分新厂房的投入导致生产相关的折旧和摊销增加。
　　
　　期间费用控制良好，销售力度加大，松下订单有望落地
　　
　　2017 年公司期间费率控制良好，合计 15.1%，同比-0.6pct。其中，销售费率为 3.9%，同比+1pct；管理费率为 11.5%， 同比-1.7pct；财务费率为-0.3%，同比+0.1pct。我们认为，销售费率的增长是由于公司加大销售力度，全年新增客户高达 75 家。此外，我们认为公司在美国设立全资子公司，正是为了更好地给松下-特斯拉超级工厂提供设备，这意味着先导和松下的合作经过小批量试供应后将正式落地，根据特斯拉超级工厂的扩产计划，到 2020 年电池产能将达 150GWh，对应的卷绕机设备需求超 300 亿！
　　
　　研发投入大增，产品线拓展降低周期波动
　　
　　2017 年研发整体投入 1.2 亿（占收入 5.7%），同比+134.5%。研发人员年末达到 662 人，占总人数 18.8%，该比例同比 2016 年上升 5.2pct。此外，2017 年公司新增 4 个研发项目，包括 EV 动力锂电池卷绕装备、高速双面串联挤压式涂布装备等，这将进一步拓展公司的产品线，降低由行业周期性波动所带来的风险。
　　
　　盈利预测与投资建议： 预计 2018-2020 年净利润复合增长率约为 65%以上，在手订单继续锁定 2018 年业绩高增长。预计 2018/2019/2020 年的净利润是 11.30/17.33/24.25 亿， EPS 2.56/3.94/5.51 元， PE 为 28/18/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示： 新能源车销量低于预期，收购泰坦协同效应不及预期
　　
　　山东黄金(600547,股吧)：内外兼修，静候黄金产量稳步提升
　　
　　研究机构：华泰证券
　　
　　公司 2017 年归母净利润同比下降 12.02%
　　
　　公司 3 月 7 日发布年度报告： 2017 年实现营业收入 510.41 亿元，同比增加 1.68%；实现归母净利润 11.37 亿元，同比下降 12.02%；基本每股收益0.61 元/股，同比下降 20.78%；加权平均净资产收益率 7.12%，同比减少3.24 个百分点。公司业绩比我们此前预期偏低， 但未来黄金产量增加、净利润稳步增长属于大概率事件，故此次报告维持增持评级。
　　
　　三山岛金矿改造影响利润，现金流充足财务依旧稳健
　　
　　公司 2017 年产金 35.88 吨，同比增加 19.68%。公司年报指出，净利润下降主要原因包括：（ 1）公司下半年起对主力矿山三山岛金矿的生产系统进行了优化，系统改造使公司国内金产量下降；（ 2）公司黄金销量增幅不及产量增幅；（ 3）收购贝拉德罗金矿 50%股权， 一次性融资成本增加。 但公司 2017财报不乏亮点，公司现金流充足，全年经营性现金流净额达到 36.99亿元，同比增加 35.78%；此外中证金第四季度增持公司 0.53 亿股，持股比例由三季度末的 2.04%上升至 4.90%，显示了对公司前景的看好。
　　
　　内生+外延，公司收入来源进一步拓宽
　　
　　2017 年公司加强国内探矿增储和海外并购。国内方面， 公司正在招莱打造万吨级黄金生产基地， 计划通过 2 年将三山岛金矿打造成全新现代化矿山，改造完成后矿石采选能力将有提升；同时公司在该矿山西岭矿区发现 500吨以上的黄金储量，矿山改造和增储为公司产量增加提供了高可能性。国外方面，公司 2017 年成功收购南美洲第二大金矿—阿根廷贝拉德罗金矿50%权益，该矿自 6 月 30 日交割以来，生产经营稳步进行。 2017 年该矿黄金产量归属公司的部分达到 6.49 吨，实现并表的净利润约 2 亿元。
　　
　　黄金龙头地位巩固， 2018 年量价齐升可期
　　
　　在 2017 年全国黄金总产量下降的背景下，公司产量的逆势上行进一步巩固了行业龙头地位。除三山岛外，公司其余主力矿山焦家、玲珑、新城金矿平稳运行，年报中指出公司 2017 年选矿处理总量达到 1395 万吨，同比增加 4.49%；原矿品位控制稳健，达到 2.22 克/吨。 海外方面公司与巴理克在南美的合作也在讨论中，未来公司黄金总产量继续上行是大概率事件。2018 年公司计划自产金 39.86 吨， 2020 年计划达到 50 吨。价格方面，我们认为在美元弱势周期、美股等风险资产定价偏高、美联储加息节奏被市场充分预期的情况下，避险资产黄金的价格或将上行， 利好公司。
　　
　　黄金产量稳步提升，维持增持评级
　　
　　预计公司 2018-20 年矿产金产量将分别达到 39、 45、 49 吨，冶炼金规模不变，则公司 2018-20 年 EPS 预计分别为 1.01、 1.31、 1.55 元，对 18-19年 EPS 的估计与上次报告一致。 参考黄金行业可比公司 2018 年 29.86 倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 29-31 倍 PE，股价目标区间为 29.29-31.31元，较上次下调是因为可比公司平均 PE 下降。维持“增持” 评级。
　　
　　风险提示： 金价下跌；公司黄金产量不达预期；海外并购进展缓慢等。

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