东方财富(300059,股吧)：上修盈利预测，超预期利润来自市占率爬坡与网络性！
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　东方财富发布2017 年报及2018 年一季度业绩预告。公司2017 年实现营业收入25.46 亿元，同比增长8.29%，低于我们预测的26.71 亿元。实现归母净利润6.36 元，同比减少10.77%，高于我们预测的6.04 亿元，公司业绩基本符合预期;公司预计2018 年一季度利润区间在2.71-3.02 亿元，同比增长约170%-200%。
　　
　　证券业务市占率爬坡为利润超预期重大因素，月度市占率、其他券商公司比较是证据。1）根据证券行业月度经营数据，可比22 家上市券商2018 年1-2 月实现营业收入199.5 亿，同比基本打平（下降0.8%）。2）2017 年1-3 月，东方财富证券经纪业务市占率分别为1.26%、1.29%、1.38%，2017 年12 月达到1.98%。推测2018 年1-3 月经纪业务市占率介于1.9%-2.0%。因此市占率同比增长约60%是造成收入、利润超预期一大因素。3）东方财富证券业务市占率的逐月爬坡是个别现象。根据证券公司月度数据，广发证券(000776,股吧)、银河证券、国泰君安证券2015-2017 年月度市占率没有显著提升趋势。基金销售额较快增长，但预计利润贡献有限，有两种佐证。2016 年报披露基金销售3060.65 亿元，2017 年报披露基金销售为4,124.02亿元，同比增长34.7%。但基金销售利润率偏低，有两个佐证。1）金融电子商务收入同比下降3%。2）2015-2017 年母公司营业利润分别为19.8、2.9、4.3 亿元，且包含2017 年母公司营业利润包含投资净收益5.5 亿元。可见费率下行制约基金业务盈利。
　　
　　2018Q1 利润高速增长还来自边际利润递增。1）2015 年末证券业务并表后，管理费用也成为主要支出，其中薪酬占大部分。2017Q3、2017Q4 现金流量表中”支付给职工的薪酬“分别增长23%、6%，可见人力扩展不快。2）若2018 年证券业务收入增长60%、基金销售量较快增长（但利润有限)、管理费用增长30%，2018Q1 最终利润即与预告范围一致。毛利率趋于向下，份额提升与拓展新业务才是成长保证。1）自2008-2017，证券业务收入占比成为支撑。由于竞争主要业务毛利率趋于向下，体现市场竞争。证券业务份额持续提升才是成长性的保证。2）在互联网基金代销领域取得成功之后，公司将进一步迈向更广阔的财富管理市场。2017 年3 月22 日，公告称证监会对申请公募基金的行政许可申请予以受理。目前金融产品版图已经包括征信、小额信贷，预计未来智能化、一站式以及服务长尾将成为公司发展的大势所趋。
　　
　　维持增持评级，上修2018-2019 年盈利预测新增2020 年盈利预测。考虑到公司2017 年经纪业务市占率平均值约1.5%，预计2018 年达到2.5%，同比增长约60%。同时2018Q1 利润超预期，上调2018-2019 年收入预测7.8%和4.6%由37.34 和53.26 亿元至40.25 和55.71亿元。上调2018-2019 年净利润7.1%和2.4%，由9.99 和17.17 亿元至10.70 和17.58 亿元。预计2020 年收入和净利润分别为78.94 和21.96 亿元。2018-2020 年EPS 为0.25、0.41和0.51元。
　　
　　白云山：2017年净利同比增长37%，业绩增长好于预期
　　
　　研究机构：群益证券
　　
　　结论与建议：
　　
　　公司业绩：公司2017年实现营收209.5亿元，YOY+4.6%,录得净利润20.6亿元，YOY+36.7%（扣非后净利润为19.4亿元，YOY+80.7%），折合EPS为1.27元，公司业绩好于我们的预期。其中2017Q4单季度公司实现营收49.9亿元，YOY+11.0%,录得净利润5.8亿元，YOY+27.5%。公司另拟每10股派发现金红利3.81元(含税)。
　　
　　结构优化，综合毛利率提升：分业务来看，2017年公司大南药板块、大健康板块、大商业板块分别实现营收78.0亿元、85.7亿元、43.2亿元，YOY分别+12.9%、10.4%、-15.9%。受行业政策影响，公司医药商业营收衰退，拖累公司整体营收仅增长4.6%，但得益于收入结构的优化，公司综合毛利率同比提升4.6个百分点至37.7%，推动了净利润的快速增长。
　　
　　南药板块恢复增长：在公司渠道及品牌建设力度加力的背景下，大南药板块增长恢复明显，营收同比增长12.9%。其中西药金戈销售收入同比增长超40%，中成药滋肾育胎丸及舒筋健腰丸销售收入同比增长约50%。在重点品种销售快速增长的带动下，公司大南药板块的毛利率也同比提升1.8个百分点至45.4%。在金戈新规格上市以及中成药重点品种推广力度持续加强，叠加部分OTC产品具备提价空间的的背景下，我们预计公司大南药板块仍将延续增长的态势。
　　
　　大健康板块稳步增长，毛利率提升：大健康板块在王老吉竞争趋缓及渠道的精细化建设下，营收也由2016年的零增长恢复至2017年10.4%的增速，毛利率也同比提升4.5个百分点至45.3%。我们认为在公司积极推进渠道精细化建设以及王老吉产品升级下，大健康板块将继续稳健增长。
　　
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.3亿元（YOY+13.2%）/26.1亿元（YOY+11.8%），EPS分别为1.44元/1.60元，对应A股PE分别为19倍/17倍，对应H股PE分别为14倍/12倍。目前A/H估值均相对合理，维持“买入”投资建议。
　　
　　中兴通讯：公司业绩淡季不淡，5G领跑份额有望持续提升
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　公司业绩稳步增长，经营现金流有改善。公司 2017 年实现营业收入 1,088.2 亿元，同比增长 7.5%，分业务来看运营商网络、消费者业务和政企业务营业收入均同比增长 8.32%、5.24%、 10.41%。归属于上市公司普通股股东的净利润 45.7 亿元，同比增长 293.8%；公司加强现金流及销售收款管理，经营活动产生的现金流量净额同比实现增长 37.26%。 由于 4G建设已处于后周期，在全球运营商资本开支下滑的背景下，公司稳健的增长体现了强有力的竞争力。
　　
　　净利润剔除非经营性项目后同比大幅增长。 我们从净利润中剔除汇兑损益、期权会计成本以及投资收益这三项非经营性项目还原公司的经营性净利润。公司 2016 年净利润为 38.25亿元（剔除罚款影响后） 、汇兑收益 6.2 亿元、投资收益 16.4 亿元。公司 2017 年净利润45.7 亿元、汇兑损失 4.2 亿元、期权成本会计 2.68 亿元、投资收益 25.4 亿元（本期处置努比亚部分股权导致同比大幅增长）。 计算得 2016 年经营性净利润 15.65 亿元、 2017 年为 27.18 亿元，同比增长接近 80%。
　　
　　国内市场份额提升以及海外市场的突破带来了公司良好的经营业绩。 从全球来看，目前四大设备厂商中，海外的诺基亚、爱立信竞争实力不断下降，国内的厂商不断抢占全球的份额。公司目前在管理上经历了人事的大变革，优化管理，战略聚焦运营商网络，深度参与5G 标准制定、研发和测试。在设备技术性能上中兴已是第一梯队，而在价格、研发进度和响应速度上更是优于国外厂商，不断提升全球市场份额。
　　
　　发力 5G，未来成长空间可期。 随着 4G 投入进入尾声， 5G 投资周期即将拉开，据测算 5G的投资规模超过 4G 的 60%。公司目前全力聚焦 5G，目前已有超过 4500 人的 5G 研发队伍；在第一、二阶段中刷新多项测试记录；和移动、高通完成全球首个基于最新 3GPP 5G NR的异厂家 IoDT 测试。随着不断与国内外运营厂商的合作，将会强化 5G 的优势地位。
　　
　　调整盈利预测，维持“买入” 评级。 预计公司 18、 19、 20 年收入为 1241、 1436、 1685 亿元（ 调整前预计 18、 19 年为 991、 1097 亿元， 20 年为新增预测） ， 同比增长 14.0%、 15.7%、17.4%， 归母净利润 50.2、 64.1、 74.1 亿元（ 调整前 18、 19 年为 55.4、 61.6 亿元， 20 年为新增预测） ， 同比增长 9.9%、 27.7%、 15.5%。 EPS 分别为 1.19、 1.51、 1.74 元，对应PE 分别为 27、 21、 18 倍，维持“买入” 评级。
　　
　　盈趣科技：智能制造优质企业，受益电子烟业务爆发
　　
　　研究机构：东北证券
　　
　　报告摘要：
　　
　　智能制造优质企业，源自万利达业绩高增长。公司前身为万利达集团2004年组建的网控事业部，其组建起源于与罗技合作进行网络遥控器的技术开发与产品研制。客户包括Venture、罗技、WIK等海外优质企业，2016年海外业务占比达到93.97%。公司业务主要分为智能控制部件、创新消费电子、汽车电子、技术研发服务及其他产品与业务。其中，创新消费电子产品与智能控制部件为公司两大核心业务领域，2016年收入占比分别为53.33%、37.86%；2017年三季度收入占比分别为72.96%、23.30%，2014至2016年业绩高速增长，复合增速达到94.32%。
　　
　　爆款电子烟IQOS二级供应商，业绩受益产品销售持续爆发。全球禁烟大背景下，电子烟有望成为传统香烟替代品。现阶段电子渗透率低，行业发展前景广阔。全球烟草巨头PMI推出爆款产品IQOS，产品销售持续超预期。公司作为该产品二级供应商，提供精密塑胶部件，有望受益产品销售高速增长。同时，基于PMI让利烟具产品于供应商，未来零部件价格与毛利率有望维持稳定。
　　
　　智能制造国家大政方针，募资推行智能制造解决方案。中国智造2025是我国智能制造领域提纲挈领的政策，随后相关政策持续推出，进一步确立智能制造为我国重要发展战略。以示范企业为抓手，推广智能制造解决方案为国家重要推进手段。公司作为国家级智能制造示范项目，创立UDM智能制造模式，在提升企业自身生产效率的同时，也为其他中小企业客户提供基于UMS系统为核心的智能制造解决方案服务。公司本次募集资金开展“智能制造整体解决方案服务能力提升项目”，旨在进一步大力推广UDM模式，建立细分行业生态体系。
　　
　　投资建议：预计公司2017/2018/2019年EPS2.59/3.12/4.30元，对应PE36.84/30.58/22.18倍，给予“增持”评级。
　　
　　风险提示：电子烟塑胶部件业务不达预期。
　　
　　云铝股份：三因素致业绩高增长，未来规模持续提升
　　
　　研究机构：平安证券
　　
　　事项：
　　
　　公司公布201 7年年报，实现收入221.30亿元，同比增长42.23%，归属母公司净利润6.57亿元，同比增长491.20%，每股收益0.25元，符合此前公司业绩预告。同时公司公告利润分配预案为每10股派现金红利0.7元。
　　
　　平安观点：
　　
　　产销、价格增长以及期间费用有效控制，公司2017年业绩大幅增长：公司2017年主导产品产销有所增长，其中原铝产量同比增长1 3.4%，铝深加工产品增长12.91%，另外2017年产品价格上涨，公司收入大幅增加。以此同时，因原材料电价略有增加、氧化铝价格上涨，公司综合毛利率下降1.14百分点。但公司期间费用控制较好，金额和2016年相比变化不大，因此期间费用率下降了3.27百分点。正是受益产销增长、产品价格上扬以期间费用率下降，公司净利润同比增长491.20%。
　　
　　行业短期受制库存，未来产能受限趋势明朗：2017年三季度电解铝价格达到2017年全年高点，但由于库存上升，四季度价格有所回落，目前盘整，库存仍处于高位，预计短期将继续受制库存压力。但供给侧改革政策出台后，电解铝产能中长期增长将受到遏制，未来主要增量来自指标置换，行业中长期供需格局值得看好。
　　
　　公司未来电解铝产能持续扩张，产业链不断完善：公司地处云南，铝生产所需电力来自清洁水电，产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理在内，公司尚有140万吨产能待建，全部建成投产后，公司电解铝总产能将达到约300万吨。同时，公司产业链配套业在不断完善，随着氧化铝以及阳极炭素二期项目投产，公司氧化铝自给率将提高到40%，而阳极炭素将实现完全自给。
　　
　　投资评级：考虑到短期电解铝价格走势，我们下调公司2018、2019盈利预测并增加2020年盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.38(原0.56)、0.49（原0.72）和0.65元，对应前收盘价的PE为22、17和13倍。考虑到电解铝中长期供需格局向好，公司规模扩张及产业链完整，我们维持公司“推荐”投资评级。
　　
　　风险提示：（1）产品价格大幅波动的风险。 尽管电解铝中长期供需格局向好， 但如果未来库存较高未能有效缓解，或者受国际大宗商品价格走势等影响，电解铝价格可能出现较大波动，将对公司盈利水平产生较大的影响。（2）新项目投产进度低于预期的风险：目前公司有产业链配套项目以及新的项目在规划或者建设中，如果这些项目进度低于预期， 将影响我们对公司整体竞争力和规模判断。（3）限售股解禁的风险。 2016 年下半年公司完成非公开发行股份，其中 5.3 亿股（约占公司总股本的 20.4%）于 2017 年 11 月解除限售上市流通，公司股价或面临一定限售股解禁压力。

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