良信电器：业绩稳步增长，研发营销高投入布局未来
　　
　　研究机构：广发证券
　　
　　营收稳步增长，各项业务发展态势良好
　　
　　公司2017年实现营业收入14.52亿元，同比增长18.46%；归母净利润2.10亿，同比增长29.60%，扣非净利润1.68亿元，同比增长24.13%。其中终端电器、配电电器和控制电器报告期内实现营收6.81亿元、6.51亿元和1.09亿元，同比增长14.69%、20.25%和20.70%。公司拟每10股转增5股并派现2.5元（含税），分红比率达到62%。
　　
　　毛利率进一步上行，高研发投入为未来打下坚实基础
　　
　　2017年公司呈现质、量的双重提升，毛利率达38.62%，较2016年继续提升1.14%。产品毛利率的提升一方面来源于公司持续推出较高毛利率的新产品，另一方面也反映了公司在中高端低压电器领域的品牌效应开始体现。2017年公司研发投入占营业收入的比例为7.25%，确定了5年的产品战略规划，公司持续不断的加大研发投入为未来发展打下坚实基础。
　　
　　优化营销布局，客户拓展进展良好
　　
　　2017年公司进一步加大营销力度，成立行业研究及大客户业务部，并且布局四个海外营销办事处。在行业拓展方面，建筑市场继续拓展战略客户并且推进大客户持续上量；新能源市场集中式逆变器市场占有率行业领先；推出多个具体行业的综合解决方案，拓展情况良好。2018年年初又新签碧桂园和中海地产两个重点客户，试验阶段完成后有望提供新的增量市场。另外2018年随着公司新能源配电产品基地建成，未来增长潜力大。
　　
　　发展外延并购丰富公司产品线，营销协同提升公司相关领域营销实力
　　
　　2018年3月17日，公司发布公告，拟以现金不超过6.4亿元收购深圳正弦电气和上海艾临科智能科技各51%的股权。标的企业主营业务分别为工业自动化产品销售和服务以及智能配电系统。公司与标的企业在客户和渠道上存在较大的共性，在丰富公司产品线并且提升公司综合解决方案能力的同时将进一步加强公司在相关领域的营销实力。
　　
　　投资建议
　　
　　暂不考虑外延收购，我们预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.60和0.73元/股，对应目前股价PE分别为22、18和15倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业，技术水平与国际品牌差距逐渐缩小，价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　固定资产投资不及预期，新能源投资不及预期，客户拓展不及预期。
　　
　　赢合科技：一季度保持高速增长，战略合作协议超预期落地
　　
　　研究机构：太平洋(601099,股吧)证券
　　
　　锂电设备龙头公司，业绩保持高速增长。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造企业，公司2018 年Q1 预计盈利5626.52 万元–6189.17 万元，比上年同期增长：50%-65%，业绩总体符合市场预期，预计今年起锂电设备的验收节奏逐步加快。业绩保持高速增速的原因：1）受益于国家对新能源产业的政策支持以及锂电设备市场的需求持续增长，公司经营业绩增长显著；2）公司通过技术创新以及融合雅康的技术力量，持续提升整线解决方案及服务能力，产品竞争力明显提升，经营业绩增长显著；3）公司正逐步建立全价值链的运营管控体系，持续优化公司成本管理体系，通过提升效率驱动成本优势，经营效益显著提升。
　　
　　整线模式优势显著，战略合作协议绑定大型客户。公司产品已经实现前、中、后段设备全覆盖，并且公司领先于行业推出智能化整线方案，智能化解决方案是结合MES 系统开发出“整线设备+软件控制”的整体方案，竞争优势显著（无论是工期、效率、成本、节能均具备优势），此次，公司再与北京国能（2017 年国内动力锂电池出货量排名第8）、河南力旋签订战略合作协议，验证前期的整线模式逐步走通，同时，金额来说，超出预期，国能2018、2019 年设备投资额为15、15-30 亿，河南力旋2018 年设备投资额为12 亿，2019-2020 年还将有10 亿以上的订单。随着公司大客户战略的持续推进，未来订单值得期待。我们预测锂电设备市场2017、2018 年市场空间为160、200亿元，未来3 年增速在30%以上，集中度随着下游的洗牌，将逐步提高。
　　
　　盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位，同时进一步整合雅康后，补足短板，净利润率有望上修，我们预计公司17-19 年归属于母公司股东净利润分别为2.2 亿、3.5 亿、5.4 亿，EPS 分别为0.69、1.11、1.70，对应估值41 倍、25 倍、17 倍，给予买入评级。
　　
　　风险提示：国内锂电设备下游扩产不达预期；政策风险。
　　
　　海螺水泥：盈利新高，分红提升，价值之选海螺水泥
　　
　　研究机构：中泰证券
　　
　　事件：公司发布2017年年报，按照国际财务报告准则，实现营业收入753.11亿元，同比增长34.22%；归母净利158.55亿元，同比增长34.65%；每股盈利2.99元，较上年同期上升1.38元/股。公司单季度实现营业收入252.72亿元，同比增长40.53%；归母净利润60.46亿元，同比增长136.03%。公司同时发布利润分配预案，每10股派现12.00元（含税）。
　　
　　2017年受益供给端持续收紧，华东区域水泥需求较好，水泥价格持续攀升，全年公司盈利水平大幅提高。从吨价格看，由于供给侧持续收紧，区域协同加强，叠加区域需求良好，公司2017年的吨均价为247元，相比2016年大幅提高50元；从吨成本看，由于煤炭价格走高，吨成本为160元，相比2016年提高28元；从吨毛利看，2017年公司吨毛利高达87元，相比2016年大幅提高23元。公司的经营性净现金流大幅增长至174亿元，同比提高32%，“现金牛”属性凸显。
　　
　　2017年受益华东地区水泥需求较好和小企业退出，公司水泥的销量和市占率进一步提高。2017年公司实现销售水泥和熟料合计2.95亿吨，同比增长6.6%，大幅高于全国水泥产量-0.2%的增速。在全国水泥行业缩量提价，产量基本走平的情况下，我们认为，海螺销量增长一方面是因为公司所属区域内需求相对较好；另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升，导致小企业生产成本出现抬升，复产、超产的难度增大、意愿降低，区域内的市场被大企业逐渐填补。
　　
　　公司经营能力进一步改善，费用率下降，资产负债表持续修复。从公司的费用率看，2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降，显示出公司的经营能力进一步优化。从资产负债率看，公司在2017年末的资产负债率为24.71%，同比去年下降1.64个百分点，资产负债表持续修复。
　　
　　展望2018年，我们认为“熟料资源化”对行业的影响将逐步体现，海螺水泥(600585,股吧)作为一家矿山自给率非常高的公司，资源属性凸显，有望明显受益。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。
　　
　　区域内大企业的协同进一步加强，行业格局进一步向好。2018年3月，由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位，同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。
　　
　　投资建议：短期维度看，随着基建需求逐渐开工，北方水泥企业开始率先提高价格，对南方区域水泥的价格冲击大幅降低，同时北方的产能约束也有利于南方市场的秩序和格局。从华东区域来看，水泥企业出货量情况开始快速恢复，整体出货量恢复已近9成，主要水泥企业对需求量恢复正常后的价格表示乐观。而中期维度看，“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩，随着18年3月海螺和南方水泥成立的砂石、水泥及熟料供销平台落地，公司对华东地区水泥全产业链的控制力度将进一步加强，市占率有望进一步提高。
　　
　　我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业，在行业整体集中度提升加速过程中最为受益，行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的分红率有望持续提升，增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为224亿、235亿，对应当前PE分别为7.7、7.3倍，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示：宏观经济下滑风险。
　　
　　步步高：“腾讯+京东”赋能，新零售引领未来
　　
　　研究机构：东北证券
　　
　　腾讯和京东对步步高(002251,股吧)的内容合作。 腾讯方面， 首先，步步高可以依靠腾讯的数据获得用户的标签，其次是利用微信小程序来打开线上流量的入口，最后是腾讯给予的技术支持。 京东方面，步步高要真正做到线下企业的互联网转型，需要做全链条的供应链，而京东拥有智慧的供应链和物流，既可以帮助公司做大数据的选品，也可以做到优势供应链的共享。 具体计划是 2018 年 4 月，引入腾讯，深度运营，首家O+O标杆店落地；6月30日之前，顾客数字化基本落地，并将实现数字化场景体验，腾讯优 Mall 方案基本落地；9月30之前，商品数字化基本落地，这将结合京东智慧零售供应链来实现；10月30日之前，让O+O模式成熟，到店数字化普及。
　　
　　百货未来三年新开门店 15 家。 在 2018-2020 年，步步高百货将在湖南、江西、广西新开 15 家门店，合计约 120 万平米，进一步夯实步步高百货在湖南的优势地位，提升江西和广西的市场份额。百货过去三年的毛利率水平基本稳定在 15.8%左右，未来几年公司将通过深化管控、内生增长、战略和企改以及零售转型四个方面来全面提升毛利率，争取在 2019 年将毛利率提升到 17%左右。
　　
　　超市不断迭代，公司重回快消为中心。 目前，步步高旗下超市共有275 家，会员总数达 766 万，经营面积总约 121 万平， SKU 数达 10万个，其中，湖南、江西、广西是销售占比前三的省份，超市份额在全国排名第七。预计今年新开超市门店 100 家，湖南占比 50%左右，三代卖场将作为步步高重点发展的业态，从数据来看，三代卖场比二代卖场坪效提升 20%，毛利率提升 4%， 2018-2019 年三代卖场分别开 30 家和 50 家。
　　
　　盈利预测及估值： 预计 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.18/0.21/0.25 元/股，对应的 PE 分别为 89/73/63X，考虑到公司跟腾讯京东的深度合作，给予“增持”评级
　　
　　风险提示： 公司开店不及预期；跟腾讯和京东的合作不及预期。
　　
　　祁连山：量稳价升，关注供给端持续改善。
　　
　　研究机构：光大证券
　　
　　报告期内业绩同比增长245.0%，EPS0.74元
　　
　　2017 年1-12 月公司实现营业收入59.7 亿元，同增16.7%，归属上市公司股东净利润5.7 亿元，同增245.0%，扣非后归属母公司净利润5.3 亿元，同增227.3%，每股收益0.74 元；单4 季度公司营收13.4 亿元，同增1.5%，归属上市公司股东净利润-514.3 万元，同比大幅减亏。利润分配方案：每10 股派发2.3 元现金股利 (含税)。
　　
　　需求方面，2017 年甘肃省固定资产投资增速-40.3%，较2016 年回落50.8 个百分点，房地产投资增速11.1%，较2016 年上升0.8 个百分点。2017 年甘肃水泥产量4009.4 万吨，同降10.7%，增速较16 年下降9.5 个百分点；平均水泥价格343 元/吨，较16 年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7 万吨，与16 年基本持平，水泥及熟料销量2153.2 万吨，同比下降1.2%。
　　
　　毛利率上升，期间费率下降，盈利弹性显现
　　
　　报告期内，公司营收同升16.7%，综合毛利率30.9%，同比上升2.6 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%，分别同比下降1.1、0.2 和1.5 个百分点；期间费率18.8%，同降2.8 个百分点；
　　
　　单4 季度，公司营收同增1.5%；综合毛利率28.2%，同比下降4.2 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%，分别同比变动-0.1、1.5 和-0.8 个百分点，期间费率26.4%，同升0.6 个百分点。
　　
　　水泥产品毛利率同比上升，主要产销地区中兰州区营收增长较快
　　
　　报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%， 主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%，毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%， 水泥、熟料和混凝土毛利率同比16 年变动2.9、-8.3 和0.9 个百分点；水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。
　　
　　分地区，陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%，其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　
　　公司受益于17 年水泥销售价格较16 年显著提高，整体毛利率改善，成本及费用管控较优，净利润端弹性显现。2018 年，随着环保带来地区供给收缩，及需求的适当恢复，甘肃地区水泥价格继续看涨，公司作为地区龙头，有望继续显现盈利弹性。此外， “两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头，及18 年一季度水泥价格表现超预期，我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.18、1.36、1.51 元（原预测18-19 年EPS 0.83、0.89 元），维持“增持”评级。
　　
　　风险提示：需求与价格下滑，原材料涨价等。

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