核心子公司成都蓉生业绩符合预期，未来几年有望继续保持较快增长

祝凡

(发表于: 天坛生物股吧更新时间: )

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研报日期：2017-07-18

　　天坛生物(600161)　　事件：公司发布2017 年中报业绩预增公告，公司血液制品业务实现营业收入6.94 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 13.95%，与上年同期（重述调整数据）相比增长 7.81%；实现归属于上市公司股东的净利润2.19 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 16.93%，与上年同期（重述调整数据）相比增长 15.28%。　　点评：　　我们预测，上半年成都蓉生内生净利润增速在20%左右，符合先前预期：公司上半年已经完成疫苗资产的剥离和贵州中泰80%股权的注入，报表口径有所变化，为成都蓉生与贵州中泰的合并业绩。去年1-11月贵州中泰实现收入3622 万元，预计全年在4000 万元左右，参照去年收入水平，上半年预计收入2000 万元左右，由此推测蓉生中报收入约为6.74 亿元，同比增长11.4%；此外，去年中报蓉生收入6.05 亿元，同比增28.46%，而去年上半年静丙批签发增速仅为12%，白蛋白增速仅为2%，即便考虑去年年初血制品价格上涨的因素，去年上半年收入也相对偏高，今年中报收入增速略低于投浆增速也在情理之中（上半年投浆增速预计15%左右）。净利润层面，去年上半年为9692.85 万元，根据公告，去年中报中泰并表重述调整后净利润增加267.77 万元。然而由于资产重组的影响，贵州中泰去年下半年以来出现亏损，截至去年11 月份亏损554.28 万元，今年上半年预计仍未实现扭亏，因此我们推断，扣除贵州中泰利润并表的影响（去年盈利、今年亏损），蓉生上半年实际净利润增速应在20%左右，符合先前预期。　　明年重组完成后，成都蓉生将通过管理输出带动上生、武生、兰生三所提升盈利能力，业绩释放空间较大，具备显着估值优势：成都蓉生单站采浆38 吨，吨浆利润近80 万元，运营效率在血制品行业排名靠前。未来三大所注入完成后，有望通过管理输出快速将其远低于行业平均水平的采浆能力和盈利能力提升至接近蓉生的水平（三大所的品种文号比蓉生更全），明年来看，五家血制品公司合计采浆1700 吨、平均吨浆利润达到70 万元左右应是大概率事件。蓉生凝血因子Ⅷ预计今年年底有望获批（纳入快速审批通道），吨浆利润有望提升13 万元左右，足以对冲目前市场普遍担心的白蛋白降价风险。按照重组后备考业绩来看，公司目前的吨浆市值仅为2400 万元左右，估值方面仍具有显着优势，具有较大的提升空间。　　血制品行业短期承压是多方面因素造成，厂商销售改革是解决问题的突破口：2016 年，全国采浆量增长超过20%，在一定程度上弥补了血制品供应紧绷的态势，但流通渠道层面去年发生了一系列比较重大的变化：如上半年的山东疫苗事件、国务院94 号文、以及各省陆续推行的“两票制”等，大量小型经销商被淘汰出局，导致流通渠道大幅缩减，各厂商的产品集中涌向主流渠道，造成“交通拥堵”。一二线城市的常规市场供给迅速接近饱和状态，而三四线城市的渠道疏通及市场培育又是一个相对漫长的过程，加之当前医院“药占比”控制趋严，各因素的叠加，导致当前血制品销售层面出现了一些压力。我们认为，问题的症结在于：由于多年供需缺口的存在，厂商已经习惯了相对强势的市场地位，销售能力有所退化，这种现象其实比较异常，不会长久持续，而现在就是厂商自营销售力量从无到有、由弱至强所必须经历的阵痛期。我们判断，未来有望进一步打开血制品行业成长空间的产品必将是静丙，目前，我国与西方国家静丙人均用量相差十倍，由于限制静丙进口，外国厂商的销售队伍无法进入国内，无人组织有效的学术推广，这需要国内龙头企业们共同去努力，挖掘终端需求，把市场做大。我们认为，包括公司在内的国内主流血制品厂商已经认识到了销售推广的重要性，已逐步开始组建自营销售队伍，血制品，尤其是静丙需求端的扩大将是行业中长期发展的必然趋势。　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为47.16%、27.08%、18.52%；暂不考虑集团内部血浆组分调拨预期，净利润分别为6.59（备考）、8.50、10.82 亿元，对应当前市值，PE 分别为35X、27X、21X；我们预计第二步资产重组将在明年一季度完成，届时公司将成为中生股份旗下唯一的血制品平台，且经营激励机制将逐步改善。维持买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价为46.15 元。　　风险提示：白蛋白降价压力；行政审批事项较多，有可能导致重组方案的实施慢于预期；流通股东对方案对价不满意，致使重组方案进程受阻。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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霍修浙

跑，还没有跌透

2017-07-18 08:21:31
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邓见江

安信证券，你自营盘去买啊。

2017-07-18 08:25:20
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巩屹

研个屁，都跌出翔啦

2017-07-18 08:29:27
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常今

有势力在搞事情……CFDS官方数据，去年国产6000，进口8000，说明血制品紧缺严重，进口积压国产完全是胡扯……医院表示白蛋白依然紧张……莱士的所谓成功主要靠并购，而利润的很大比例也是来自于非经常收益……

2017-07-18 08:53:28
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孙俩片

涨到一万一股

2017-07-18 08:55:39
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阮玖吏

买了个亏损的中泰。垃圾

2017-07-18 08:56:13
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符哈宅

安信证券比其他的研报稍靠谱些。

2017-07-18 09:11:34
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余步玉

现在是踩踏，没有理性的，就算未来好也挡不住主力的砸盘。

2017-07-18 09:16:22
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何芳侦

二季度营收环比下滑明显。血制品公司历年财报显示，一季度营收。净利是全年最低的。环比下降表示销售不畅。浆站的拼命扩张已使血制品饱和。华南生物都预告了部分产品销售不达预期说明了什么？结构性产品已供过于求。卫光生物部分产品亏损就是有力证明！

2017-07-18 09:35:56
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施崞侄

不吹没人接盘

2017-07-18 09:38:56
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米切泉

行业出现变化，加上股票操纵严重，结果可想而知

2017-07-18 09:39:39
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邬沐何

符合预期跌停？靠

2017-07-18 09:41:01
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严事

想让一天坛跌停，只要出研报就行。谁写的研报，目的何在，不把这样的人抓起来，天理何在

2017-07-18 10:14:23
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丁些互

狠抓研报人，终身死亡

2017-07-18 10:26:05
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申回侣

这个研报不行，今年的营收竟然预测30个亿，抄作业都不认真！

2017-07-18 11:41:26
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从定

我就相信研报说的很在理

2017-07-18 13:04:14
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井烟

两个月之前行业形式一片大好，两个月之后就他妈变了。

2017-07-18 14:09:13
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曹典保

多翻空了？哈哈。

2017-07-18 14:30:11
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丁些互

预亏的公司股票都还长得欢这样的屠杀显然有阴谋

2017-07-18 14:38:15
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阙町时

老乡们别跑，快来买呀

2017-07-18 14:46:44
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