研报日期：2017-08-29

　　南方汇通(000920)　　 事件：　　公司公布2017 年半年报，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为5.32 亿元和 0.63 亿元，同比增长5.8%和22.53%，符合预期。　　投资要点：　　十三五规划推动行业发展，海水淡化进一步推广，工业膜需求稳中有升，营收平稳增长。净水器市场规模扩大，带动家用膜需求，但竞争加剧，毛利率下滑3.64 个百分点。海外需求复苏缓慢，出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入32,550.50 万元，较上年同期增长3.74%，净利润7,592.26 万元，较上年同期增长1.46%。宏观经济增长加之消费升级拉动需求，公司报告期通过完善产品线，优化成本控制，棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入19,260.02 万元，较上年同期增长25.87%，净利润1,749.32 万元，较上年同期增长97.72%。家用净水设备竞争激烈，公司开拓楼宇净水，亏损同比下降。　　沙文RO 膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015 年RO 膜产能约800 万平米，沙文基地2015 年底新建两条膜生产线， RO 膜600 万平方米，超滤膜300 万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100 万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020 年达产，届时公司产能将进一步提升。　　内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4 亿低息贷款，利息率不足3%，将进一步利好公司发展。签署PE 外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017 年3 月30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10 家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5 亿元以上的目标公司不少于4 家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。　　投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19 年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15 亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51 元/股，当前股价对应17 年PE 为38 倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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