煤铝供给侧改革双受益，关注高家庄矿纠纷判决

卓阜征

(发表于: 神火股份股吧更新时间: )

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煤铝供给侧改革双受益，关注高家庄矿纠纷判决

研报日期：2016-01-21

　　神火股份(000933)　　独特的煤、电、铝一体化模式　　神火股份拥有较为完善的煤电铝材产业链。公司国内四大矿区拥有煤炭储量 26.49 亿吨，可采储量 16.74 亿吨，现有新庄煤矿、葛店煤矿、梁北煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿、泉店煤矿、边沟矿、庇山矿等 9 对生产矿井，核定产能 1500 万吨。公司的产能利用率基本都在 50%-60%之间，产量基本都在 800 万吨左右。在公司铝业版图，分为河南地区和新疆两个区域，河南地区产能约 50万吨（已停产 16 万吨），新疆地区产能 80 万吨。值得一提的是新疆神火在铝价低迷，全行业大面积亏损的情况下，还能取得较好的盈利。新疆地区的电力自给率将能达到 75%，远高于公司整体的 59.23%，而且过网费也仅为 0.039 元/度，较河南区域的 0.08元便宜。再加上新疆当地煤炭价格较低，成本优势明显。 2015 年上半年公司新疆区域铝电业务实现净利润 1.81 亿元。目前公司铝及铝制品业务约占收入的 68.9%，毛利润的 82.2%；煤炭板块在收入中占比为 14.6%，毛利润占比 17.6%。　　煤炭、电解铝业务双双受益供给侧改革　　2016 年 1 月 4 日李克强总理在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会，提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。公司有望双重受益于煤铝供给侧改革。　　关注高家庄煤矿转让仲裁判决结果 2012 年 6 月神火股份曾与潞安集团签订了《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》，经协商双方确认交易总价款为 47 亿元。目前公司仅收到了潞安集团支付的合同定金 9.4 亿元和 8 亿元转款。公司于 2015 年 2 月向北京仲裁委员会提交了仲裁申请， 2015年 6 月仲裁案组庭并开庭审理， 9 月又进行了第二次开庭审理。截止到目前，该仲裁案尚未裁决，但我们认为该案件应该会在 16年上半年结案，目前该仲裁金额已达 50 亿（转让价款 26.1 亿，滞纳金 23.94 亿）之多，判决结果将对公司产生重大影响。　　上调神火股份评级至买入　　综上所述，随着供给侧改革的推进，“僵尸企业”的清理，煤炭及电解铝行业将面临一次重大的历史机遇，煤炭和电解铝价格都有望在 2016 年上半年探明底部，下半年出现反弹。我们预测神火股份 2015-2017 年净利润分别为-10.34 亿元、 -7.53 亿元和-7.05亿元， EPS 分别为-0.54 元、 -0.4 元和-0.37 元。作为市场上不多的煤电铝一体化的企业，煤和铝这两块业务未来都有望持续受益于政策具体落实和细化带来的提升，我们因此上调公司至买入评级，参考云铝股份 2.37PB，给予目标价 7.6 元。今日最新研究报告

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