研报日期：2016-04-22

　　冀中能源(000937)　　事件　　公司发布 2015 年年报， 实现营业收入 125.37 亿元，同比下降31.33%；归属于上市公司股东的净利润 3.52 亿元，同比增加1343.40%； 扣非后归母净利润-14.99 亿元，较之去年同期 0.017亿元大幅下滑； 基本每股收益 0.0996。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 0.05 元（含税），共计 17667734.25 元。　　简评　　受行业低迷影响，公司煤炭业务量价齐跌　　公司主营的煤炭业务，最近三年煤炭营收占总营收的比例分别为80%、 78%、 82%。产量方面， 2015 年公司完成原煤产量 2965 万吨，同比减少 329 万吨，下降 9.99%；生产精煤 1638 万吨，其中冶炼精煤 1104 万吨，同比减少 38.87 万吨，下降 3.40%。 2015年吨煤售价 422.79 元，较之去年同期 554.14 元，同比下降 131.35元/吨，下降 23.70%。使得公司煤炭业务毛利率持续走低， 2015年煤炭业务实现毛利率 12.90%，同比下降 12.29%降幅明显，而2013 年、 2014 年降幅分别只有 3.36%、 3.57%。　　非煤业务成本控制有效，毛利率有所回升　　2015 年公司生产焦炭 91.99 万吨，同比减少 28.08%，销售焦炭92.42 万吨，同比下降 27.59%； 生产玻纤制品 5.10 万吨，同比下降 13.71%，销售玻纤制品 5.53 万吨，同比下降 4.98%； 发电 10.90亿千瓦，同比降低 2.24%。 受金牛化工 PVC 生产装置停产原因，2015 年公司的 PVC 产量为零。各板块营业收入同比下滑明显，但受益公司成本的有效控制，各板块的毛利率则有所提升。 2015年电力、建材、贸易、化工板块分别实现毛利率 31.26%、 8.04%、1.99%、 5.81%，同比增加 10.90%、 5.72%、 51.71%、 -1.22%。一旦公司停产的装置复产，不排除化工板块继续拖累公司业绩的可能。　　期间费用下降明显， 延续良好控制　　报告期内公司期间费用合计 30.27 亿元，同比下降 14.84%，其中管理费用 19.38 亿元，同比下降 19.69%，主要是由于职工薪酬费用减少所致；财务费用 6.52 亿元，同比下降 13.72%，主要是由于利息支出减少所致；销售费用 4.38 亿元，同比增加 13.25%，主要是运费及销售服务费增加所致。整体而言，公司的期间费用延续良好控制态势。　　出售股权资产，实现巨额投资收益 19.97 亿元　　公司股权资产较年初减少 35.28%，期间公司向金隅股份转让咏宁水泥 60%股权，交易价格 2.46 亿元，增加年度利润约 860 万元；向厦门建发转让厦门航空 15%股权，涉及金额 22 亿元，产生投资收益约 1.52 亿元，同时公司还向控股股东冀中集团转让金牛化工 29.99%股权，此次转让使得公司对金牛化工持股比例下降至 26.05%，丧失对金牛化工的控股股东地位，并改由权益法核算，两项合计增加投资收益 17.32 亿元。这些举措使得公司 2015年实现投资收益 19.97 亿元，占当年利润总额的 1283.36%，更是使得公司年度归母净利润同比大幅增长，由三季度的亏损 0.047 亿元增加为全年的盈利 3.52 亿元。　　河北地区高弹性焦煤龙头企业， 调高至 “买入”评级　　冀中能源作为河北地区焦煤龙头企业，在当前煤-焦-钢产业链价格逐渐趋稳上涨的背景下将受益明显，预计焦煤价格的反弹在短期内仍将持续。目前公司已上报淘汰产能计划 2500 万吨，但其中实际在产矿井并不多，预计对公司实际完成产量影响不大。我们预测未来两年公司的 EPS 分别为 0.06 元和 0.08 元，并且随着煤炭行业的触底回暖、行业供给侧改革的持续推进以及集团优质资产的注入，业绩富有高弹性的冀中能源有望迎来估值业绩双提升，调高至“买入”评级。 今日最新研究报告

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