研报日期：2016-10-31

　　中科三环(000970)　　2016年三季报收入同比下降 1.43%，利润增帹 25.23%。10月28日，公司发布三季 报，2016年前三季度同比下降 1.43%；归母净利润 2.3亿元，同比增帹 25.23%。由 于稀土价格同比下谄 5-22%不等，钕铁硼同比下谄 15%左右，使公司营收下降； 但由于公司凭借技术和市场积淀，积极稳固老客户粘度，加强新产品拓展，在经 济疲弱的背景下，产销量稳步增长，产品结构优化，毛利率提升 2.93个百分点。 　　挺进Tesla供应链，引爆市场热情，磁材龙头强者恒强。10月29日，公司公告签 订《特斯拉零部件采购通用条款》，有效期限 3年。我们认为，公司正式进入 Tesla 供应链有两层含义，第一， Tesla Model3大概率应用永磁同步电机，同时Tesla除 发动机以外的磁材也极有可能采购公司产品；作为全球第二、中国最大的磁材龙 头，公司应在 Tesla市场份额中占据主要地位； 第二，不仅限于 Tesla，它所代表的新能源车用磁材将成为稀土永磁的新一波主力 增长极，中科三环将在这一潮流中强者恒强。一是永磁同步电机目前已成为行业 主流配置，原先一直采用异步电机彻 Tesla也开始青睐极强性价比的永磁同步工 艺，将进一步确认该趋势，引爆市场热情。我们预计，如果2020年全球新能源车 销量达到 500万辆，不考虑电动机以外的磁材需求，按照单辆消耗 3kg测算，将至 少带动新增需琄 1.5万吨，按照 100美元/kg测算，产值增量达 100亿人民币左右。 二是除日、德少数大厂外，全球钕铁硼产能已悉数转移至中国，凭借资源、成本、 技术和市场四大优势，以中科三环为首的中国磁材企业将极大受益于此趋势；三 是公司产能国内最大、技术积淀深厚，收入结构中汽车占比高达55%（其中， 5% 左右为新能源车），与全球各大汽车厂商已建立极强的配套研发粘性，一旦各大 厂商向新能源车转型，公司将极大程度受益。 　　稀土市场已处于价格底、预期底，收储、打黑有望启动，稀土价格有望进入上 涨通道。自 6月 7日第一轮国储流标之后，稀土价格出现显着回调，市场对稀土 供给侧改革的信心受到挫伤，目前已处于价格、预期双底。考虑到国储、商储以 及比以往更为严厉的打黑行动也有望近期启动，稀土价格有望进入回升通道。 　　中科三环将受益于新能源车拉动、稀土涨价以及与日立合资建厂，业绩拐点已 然来临，业绩弹性最大。一是稀土价格上涨将使存货重估，公司存货市值比最高； 二是磁材行业一般遵循毛利率定价，当前稀土低位背景下，成本转嫁能力很强， 原料上涨将带动毛利空间扩大，公司产能市值比最高，业绩弹性最大；三是新能 源车、轨道列车永磁电机逐步放量将带动订单加速增长；四是公司已于 6月 4日 通过与日立在江苏南通合资建厂的反垄断审查，一期投建 2000吨产能，二期 6000 吨产能，明年下半年一期有望投产，将进一步打开在新能源车领域的增长空间。 　　投资建议：维持“买入-A”投资评级， 6个月目标价 24元。我们预计公司 2016 年-2018年 EPS分别惠 0.32元、0.53元和 0.74元，同比增速分别惠 25%、65%、 38%，业绩拐点明。考虑到受益于稀土涨价、新能源车放量以及进入特斯拉供应 链、与日立合资建厂的估值提升，我们维持 “买入-A”的投资评级， 6个月目标 价惠 24元，相当于 2017年 45x的动态市盈率。 　　风险提示：1）新能源车产销量增速低于预期； 2）稀土供给侧改革和价格涨幅 低于预期； 3）全球经济低迷压制钕铁硼磁材需求、稀土价格。 今日最新研究报告

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