研报日期：2016-05-05

　　新和成(002001)　　事件：　　近日， 公司发布一季度报，本期营业收入 10.86 亿，同比增长 13.46%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 93.56%，扣非净利润 1.48 亿元，同比增长 123.98%。同时发布今年 1-6 业绩预增 150%-180%，净利润区间为 4.6 亿元-5.2 亿元。　　点评： 　　1. VA 价格上涨，利润大增。 1 季度营业收入 10.86 亿，同比增长 13.46%，归母净利润 1.55 亿元， 净利润同比增长93.56%，扣非净利润 1.48 亿元，同比增长 123.98%。 香精香料产品销量上升和成本下降贡献一部分利润，绝大部分利润来自 VA 产品价格上涨，维生素涨价直接表现为利润的增加，所以利润增速高于营收增速。同时发布今年 1-6 月业绩预增 150%-180%，净利润区间为 4.6 亿元-5.2 亿元,业绩大幅增长的原因主要为公司主要产品 VA 和 VE 价格上涨。　　2. VE 原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张，VE 涨价将超预期。公司 4 月 6 日提高 VE 报价至 72 元/kg,涨幅 70%左右，吉林北沙跟上报价。 4 月 20 日国内最大的乙酰乙酸甲酯（ VE 原材料）生产商天成生化因环保问题停产， 产能 3 万吨，占国内市场份额 40%左右，是新和成和浙江医药乙酰乙酸甲酯主要供应商。国内其他的主要生产商为宁波王龙 3 万吨，醋化股份 2 万吨。天成生化还是合成乙酰乙酸甲酯原材料双乙烯酮的主要生产厂家，产能为 4 万吨，在行业总产能占比约 20%。 乙酰乙酸甲酯目前最大用量用于合成 VE 的原料芳樟醇和异植物醇, 国内合成 VE 都要用到原料乙酰乙酸甲酯，生产过程中用量较大，目前新和成和浙江医药年需求量在 1 万吨以上。此次天成生化停产最快复产方式为排污装置改进，时间耗费 5 到 6 个月， 预计停产时间较长， 乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张。 目前乙酰乙酸甲酯价格已大幅上涨，但其在 VE 成本占比不大，相对于 VE 涨价幅度可以忽略不计。 VE 长期以来处在价格底部， 行业内的大部分企业处于亏损状况， 部分企业已处于停产状态，生产厂商提价诉求强烈。但 VE 上涨到一定幅度，将促使部分停产产能复工，打破现有供需格局，影响 VE 提价。此次乙酰乙酸甲酯供给收缩， VE 休眠的产能将因原材料难以获得而复产困难，VE 现有厂商结成的提价联盟将不会受复苏产能影响， VE 提价将更为顺利， 此轮 VE 涨价将超预期。　　3.VA 价格继续上涨预期强烈。 公司 VA 自 1 月 19 日提价到 180 元/kg,受柠檬醛供给受限影响，市场货源紧缺，价格坚挺， 3 月 14 日公司将 VA 价格提至 295 元/kg,随后浙江医药和金达威跟上报价至 300 元/kg 和 320 元/kg。受上游原材料柠檬醛供给收缩影响，以及 G20 召开停工影响，欧洲市场货源紧缺， VA 价格继续上涨预期强烈。　　4.VA 和 VE 价格上涨,公司业绩增长弹性巨大。 公司 VE 产量为 30000 吨左右， VA 产量 6000 吨左右， 假如 VE 涨至100 元/kg(15 年均价 40 元/kg),预计将能带来 15 亿元左右的净利润提升。按照 VA 价格 400 元/kg,VD3 220 元/kg,VE涨至 100 元/kg,对应公司年化净利润约 30 亿元， VE 涨至 150 元/kg,对应公司年化净利润约 40 亿元。　　5.新材料和香精香料业务支持业绩长期增长。 公司 PPS 销售渠道已建好，目前销售状况良好，公司 PPS 产能为 5000吨，目前价格在 7 万多元/吨左右，预计 2016 年产销量为 4000 吨以上， PPS 收入将在 3 亿左右，公司规划建设 2 万吨产能，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。 香精香料在总营收中占比 13%左右，公司不断研发开发新品种，将保持 20%-30%增长。　　6.盈利预测及评级： VE 涨价将进一步超预期， VA 价格继续上涨预期强烈， 维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显着。 按照 VA 产量 6000 吨， VE 产量 3 万吨， VD3 产销量 650 吨， VD3 价格 220 元/kg， 上游原材料柠檬醛供给收缩持续影响，以及 G20 召开停工影响， 目前欧洲市场货源紧缺， VA 价格继续上涨预期强烈，预计 VA 价格将涨至 400 元/kg；受 VE 原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张影响， 新和成和浙江医药 VE 提价将更为顺利，预计VE 价格将涨至 150 元/kg， 基于以上假设， 预计 2016-2018 年 EPS 分别…… 今日最新研究报告

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