研报日期：2016-03-31

　　华兰生物（002007）　　1．事件　　华兰生物公布2015 年年报，公司收入14.72 亿（ 18.36%），归属于母公司净利润5.89 亿（ 9.42%），扣非后归母净利润5.07 亿（ 13.30%），基本符合市场预期。收入组成中，血液制品收入13.54 亿（ 26.43%），疫苗产品收入1.11 亿（-30.57%）。报告期血制品投浆量650 吨，终端产品中，人血白蛋白收入6.40 亿（ 46.93%），静注丙球收入4.22 亿（-2.22%），其他血液制品收入2.92 亿（ 43.25%）。静丙收入下滑的主要原因为公司调整产品结构，供应涨价更多的特免产品所致。血制品整体毛利率60.27%，下滑3.34%，主要原因为献浆员营养费等直接成本增加，增幅超过血制品价格的提升。　　2．我们的分析与判断　　（一）血制品量价齐升，公司业绩稳定增长　　2015 年6 月起国家放开血制品价格管制，血液制品价格呈现大品种逐步涨价、小品种阶段性提价的现象。华兰生物作为国内血液制品行业龙头，拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11 个品种（34 个规格），血浆利用度居行业前列，全面受益于价格上涨。我们草根调研数据显示，人血白蛋白、静丙、人凝血酶原复合物、八因子价格涨幅10-20%，人免疫球蛋白涨幅50-100%，人纤维蛋白原、破伤风免疫球蛋白涨幅100%-300%。长期来看，我国血液制品严重供不应求的情况在未来几年很难得到改善（目前全行业投浆量5000 多吨，实际需求逾10000 吨），未来依然有涨价空间。华兰的主打品种人血白蛋白未来已进入30%以上的高速增长期，特免等品种涨价明显也有望保持高增长。　　政策放松血浆供给，公司采浆量超720 吨，实现30%以上增长。公司提升现有浆站采浆量的同时，新建单采血浆站，内外挖掘供给增量。报告期内公司分别在河南、重庆获批设立1 家单采血浆站和6 家单采血浆站分站，目前重庆的6 家分站已开始采浆，河南浚县单采血浆站正加快建设。目前公司共有单采血浆站23 家，未来公司将依托河南、重庆等主要阵地，以每年新开1-2 个浆站的速度拓展，未来年采浆量有望保持20%以上增速。　　公司优化产品结构，稳固提升凝血因子的收率和产量，提高吨血浆的综合利用率，提升凝血因子产品份额，2015 年公司凝血因子VIII 和人凝血酶原复合物的市场占有率为行业第一。　　（二）流感疫苗获WHO 预认证，有望打开国际市场　　公司2005 年起组建疫苗公司，目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。报告期疫苗增速下滑31%，主要受新品尚未上市以及已有品种竞争加剧的影响，疫苗板块亏损3500万左右，固定费用和研发投入增多。公司已上市疫苗4 个品种：流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。同时，公司加快产品研发和注册进度，H7N9 流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、破伤风疫苗取得药物临床试验批件，A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗已经完成临床研究并申报生产批件。　　努力开拓国际市场，差异化竞争、提升竞争力。2015 年公司流感病毒裂解疫苗通过世界卫生组织预认证，成为我国首家、全球第五家通过流感疫苗WHO 预认证的企业。公司凭借此经验积累，积极推进ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO 预认证工作。公司还将积极参加海外招标，继续开拓国际市场。　　（三）单抗研发进展顺利，有望成为新利润增长点　　单抗药物是世界医药界公认的过去十余年的增速明星，已占全球药品销售规模近10%。随着全球单抗主要品种专利逐渐到期，国内单抗药物迎发展良机，公司提早做积极布局。公司参股华兰基因，已有4 个品种于2014 年申报临床批件，包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和阿达木单抗；临床前的品种包括德尼单抗和伊匹单抗。公司计划投资30 亿在建国内规模领先的单抗生产基地，为自身品种产业化的同时，还可做承接国内外生物药的代工工作。　　3、盈利预测与投资建议　　预计2016-2018 年EPS 分别为1.26、1.51 和1.81 元。公司是国内血液制品龙头企业，品种丰富，浆站数量多，采浆能力强，未来将依托现内生和外生保持较高速增长。公司积极布局新型生物药领域，有望凭借疫苗打开国际市场，凭借单抗开拓更广阔的生物药空间。我们看好公司的长期发展，给予“推荐”评级。　　4、风险提示　　产品安全性的潜在风险，血液制品毛利率下降风险，单采血浆站监管风险，国家政策风险，新产品开发低于预期风险。 今日最新研究报告

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