研报日期：2016-03-31

　　华兰生物（002007）　　公司2015 年营业收入实现14.72 亿元，同比增长18.36%，归属股东净利润5.89 亿元，同比增长9.42%。扣非净利润5.07 亿元，同比增长13.30%，业绩符合预期。利润分配方案：拟向全体股东每10 股派送现金红利4 元（含税），送红股6 股（含税）。　　从业务上来看，公司增长主要来自于血制品业务，疫苗业务亏损，单抗业务持续投入中。公司血制品业务2015 年实现营业收入13.54 亿元，同比增长26.43%，净利润6.3 亿左右。其中白蛋白营收6.4 亿，同比增长46.93%，静注丙球营收4.22 亿，同比下降2.22%（同一吨血浆中生产静丙就不能生产狂免，公司根据市场调整生产，加大了狂免的生产，但狂免生产周期比静丙长一年左右，短期影响了利润）；其他血制品营收2.92 亿，同比增长43.25%。疫苗业务实现营业收入1.11 亿元，同比下降30.57%，亏损3000 万，拖累业绩。持股40%的基因公司亏损2000 万左右，对合并报表造成800 万左右亏损。　　血制品业务采浆量和投浆量持续增长：2015 年公司采浆量达到720 吨，较2014 年540 吨增长33.89%。公司总浆站23 个，2015 年河南获批浆站1 个，重庆获批分浆站6 个。河南浚县单采血浆站预计6 月建成验收便可采浆，重庆6 个分浆站已开始采浆，预计2016 年采浆量仍然会有100 吨以上增长，达到850 吨左右，2017 年采浆量有望突破千吨。血制品毛利率较往年有所下降：公司血制品2015 年毛利率为60.27%，同比下降3.34%，最主要原因是由于献浆人员的营养费提高，导致采浆成本增加，同时重庆的6 个分浆站，折旧和宣传费用也对公司的毛利率造成一定的影响，随着重庆6 个新开分浆站的投产开始采浆，折旧摊销的影响将会越来越小。　　投浆增量未体现：主要原因在于：一、血制品批签发的影响：河南的血制品需要在北京做批签发，11 月份中检所搬迁导致批签发停滞，影响了公司血制品签发量；二、浆量增长集中在15 年下半年，投浆到产品销售要经历3-4 个月，浆量体现到业绩上具有一定的滞后性；三、根据市场调整生产加大生产周期较长的狂免的投入，影响短期利润。价格增量也未体现：由于14 年底15 年初公司会以确定的价格与经销商签订一年的合同，所以15 年血制品价格的增长也未对2015 年业绩有所贡献，预计2016 年投浆量增长和价格增长都将在业绩上一一兑现。　　疫苗业务：公司2015 年主力疫苗产品流感病毒裂解疫苗销售不佳，对疫苗业绩造成影响；公司流感病毒裂解疫苗2015 年6 月通过WHO 认证，今年若有疫苗出口销售，有望减亏甚至盈利。　　单抗短期无法贡献利润，长期盈利看点。公司制定了“血液制品 疫苗 单抗隆抗体”的业务布局，目前曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四个单抗已申报了临床批件，未来有望对公司贡献利润，形成长期盈利增长看点。　　盈利预测及估值：公司作为血液制品行业龙头，在浆站数量、采浆量、吨浆利用率上具有极大优势，随着新浆站的开拓和血浆价格的提升，公司净利润将大幅度提升。疫苗业务有望打开国际市场，在研单克隆抗体市场空间广阔， 我们预计公司2016-2018 年净利润将同比增长31%、22%、19%，EPS 对于1.32、1.62、1.91 元，当前股价对应2016 年PE34 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：国家政策风险、血制品产品安全性潜在风险、采浆成本增加风险 今日最新研究报告

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