研报日期：2016-03-31

　　华兰生物(002007)　　事件描述　　华兰生物发布 2015 年年报： 实现收入 14.72 亿元，同比增长 18.36%； 归属母公司股东的净利润 5.89 亿元，同比增长 9.42%， EPS1.01 元；扣非净利润 5.07 亿元，同比增长 13.30%。 公司拟 10 派 4(含税)送 6。　　事件评论　　业绩增长稳健，费用控制良好： 公司 2015 年收入增长 18.36%，扣非净利润增长 13.30%，期间费率同比下降 3.82 个百分点，业绩增长稳健。 其中四季度收入增长 30.97%，净利润增长 11.98%。 公司去年加大献浆促销力度后成本提升迅速，收入增长滞后成本提升，毛利率下降 3.90 个百分点，预计随着提价消化成本压力，有望回归快增长通道。　　白蛋白增长较快，静丙增长平缓： 分产品看，公司 2015 年白蛋白增长较为迅速，收入 6.40 亿元，同比增长 46.93%；静丙增长处于平缓期，收入增长 4.22 亿元，同比下降 2.22%。 相比于白蛋白，我们认为静丙有更大的价格弹性，可逐步实现渐进式提价。 2015 年疫苗收入 1.11 亿元，同比减少 30.57%， 主要系流感疫苗使用量下降。　　批签发增长情况较好， 浆站拓展打开空间： 从批签发数据看， 静丙(折算 2.5g/瓶)获批 51.79 万瓶，同比减少 10.34%，其中重庆分公司 45.53万瓶，同比增长 76.02%；白蛋白(折算 10g/瓶)获批 89.71 万瓶，同比增长 23.65%，其中重庆分公司 63.40 万瓶，同比增长 47.77%。 2015年重庆新批的 6 个分站已开始运营， 预计全年采浆量超过 720 吨， 增速超过 30%。 新获批的河南浚县浆站预计 2016 上半年开始采浆， 今年总采浆量有望稳步增长， 未来几年内公司有望每年获批 1-2 个浆站。　　疫苗出口潜力巨大， 期待单抗研发突破： 公司疫苗业务长远布局，国外拟通过捐赠提高流感病毒裂解疫苗认可度，出口想象空间大，国内 A群 C 群脑膜炎球菌多糖疫苗正申报生产批件， H7N9、狂犬、吸附百白破、破伤风等获临床批件。 单抗领域四大单抗品种美罗华、 阿瓦斯汀、修美乐、赫赛汀申报临床获批，其他单抗产品也在积极备战。　　维持“买入”评级： 公司是国内血制品和疫苗行业龙头，浆站不断获批确保业绩持续增长，疫苗与单抗业务空间广阔。 预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 1.25 元、 1.59 元、 1.99 元，对应 PE 分别为 35X、 28X、22X，维持“ 买入”评级。　　风险提示： 浆站拓展不达预期 今日最新研究报告

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