研报日期：2016-03-31

　　华兰生物(002007)　　2015 年全年扣非净利润同比增加13.3%：公司2015 年实现营业收入14.7 亿元，同比增长18.4%；扣非后净利润5.07 亿元，同比增加13.3%；2015 年EPS 达到每股1.01 元。公司宣布利润分配预案为每10 股送6 股并派息4 元（含税）。　　浆站投运顺利保证血浆业务稳健增长：2015 年公司血制品收入13.54 亿元（2014年10.71 亿元），同比增加26.4%；其中白蛋白贡献6.4 亿元，同比增加46.93%。收入增加的主要原因来自新建浆站（重庆）的投运相应增加了生产量和销售量。2015年公司血制品销售量、生产量和库存量较2014 年同比分别增加32.6%、44.52%和24.6%。由于血制品从采浆到成品销售约有8 个月滞后期，我们可以判断公司2016年业绩有望提速。2015 年公司在重庆和河南各新批1 个浆站，重庆获批6 个分浆站，未来3 年内采浆量有望保持30%的复合增速，预计在2017 年达到1000 吨，成为中国血制品行业的龙头企业。　　疫苗拖累业绩但前景广阔： 受行业影响，公司疫苗业务2015 年未实现盈利，亏损近3500 万元。但是公司疫苗业务进展良好，流感病毒裂解疫苗已经通过WHO 预讣证，为我国首家、全球第五家通过讣证的企业。目前公司在研的人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗等四类疫苗已获得临床试验批文。公司亦不国际组织保持沟通，积极参不海外招标，有望打开国际市场。　　血浆主业稳健，多元发展有看点：1.血制品业务支撑业绩增速。我们讣可公司在血制品行业多年沉淀的经验，预计随着投浆量的逐年递增，公司在优化产品结构上，会保证毛利率企稳回升保持在64%左右。2.疫苗和单抗业务室未来看点。公司疫苗业务有望在未来打入国际市场。参股的基因工程公司目前申报阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗4 类单抗，均为国际主流单抗产品。疫苗业务和单抗业务有望在未来成为公司另一个业绩驱动因子，增加公司估值弹性。　　投资建议：我们预测2016 年至2018 年公司每股收益分别为1.26、 1.66 和2.05元，对应PE 分别为34.8、26.5 和21.5 倍。考虑对标公司估值和血制品行业前景，给予买入-A 建议，目标价为63 元，相当于16 年50 倍的动态市盈率。　　风险提示：1.竞争加剧价格下跌；2.项目进展不达预期；3.公共卫生事件爆发 今日最新研究报告

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