泛酸钙价格大涨，业绩弹性巨大

谈肚灶

(发表于: 亿帆医药股吧更新时间: )

我要评论赞(89875)

泛酸钙价格大涨，业绩弹性巨大

研报日期：2016-01-20

　　亿帆鑫富(002019)　　事件：　　由于环保因素，新发药业的泛酸钙停产整改导致货源紧张， 2015 年底泛酸钙价格由 56 元/kg 迅速上涨至目前的 230元/kg，目前鑫富和新发已暂停报价，国内成交价在 250-300 元/kg。　　点评：　　1、全球市占率 40%，竞争格局良好。公司是全球泛酸钙龙头企业，市占率高达 38%。鑫富与新发两家企业市占率合计超过 70%。公司泛酸钙产能 8000 吨左右，近年几乎是满产销售，其中约 80%用于出口；泛酸系列总产能 12000 吨，在市场好的情况下公司可做部分产能调整。帝斯曼和巴斯夫为全球维生素龙头企业，泛酸钙在其收入中占比较小。　　2、知识产权纷争解决，提价或将持续。主要理由如下： 1）与新发药业长达 9 年的知识产权纷争于 2015 年 7 月获得最终判决，亿帆鑫富获得 936 万赔偿。之前价格较低主要是新发药业采取低价策略抢占市场，本次提价由新发牵头，在寡头垄断的竞争格局下，提价有望持续。 2）在国家供给侧改革和环保压力下，维生素作为产能过剩、高污染行业，新增产能难以实现。 3）泛酸钙主要用于饲料添加剂，在饲料中成本占比约为 0.2%，提价并不会影响下游采购。　　3、原材料价格持续下降，成本下降带来毛利率上升。泛酸钙的主要原材料为丙烯腈，占到原料成本的 60%左右。原油价格自 2014 年 9 月起持续下跌，由 100 美元/桶下跌至目前的 28 美元/桶，随后化工原料丙烯腈价格由 2015 年的14900 元/吨下降至目前的 9000 元/吨，下降幅度达 40%，丙烯腈价格下降提升毛利率约 8 个百分点。　　4、收购完善产品线，积极布局医疗服务。公司借壳上市后加速了并购步伐，在皮肤病、白血病等专科领域建立了完善的产品线，借助强大的销售网络业绩有望保持快速增长。此外公司积极布局医疗服务，先以托管的形式积累经验，再自建高端、专科连锁医院，全面布局医疗服务。　　5、盈利预测。目前泛酸钙供应紧张，价格有进一步提升空间，按 300 元/kg、成本 40 元/kg 计算， 8000 吨销量对应净利润约为 13 亿元，业绩弹性巨大。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.19、 3.85 和 3.98 元，对应估值 46.9 倍、10.7 倍、 10.4 倍，维持“买入”评级。　　6、风险提示。提价不达预期；药品降价风险；并购不达预期。今日最新研究报告

提示：本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。