研报日期：2016-03-18

　　中国巨石(600176)　　1.营业收入稳步增长，利润现实高增长　　公司2015 年度实现营业收入70.55 亿元，同比增长12.55%。其中，玻纤及制品收入69.11 亿元，同比增长13.25%。国内收入占比51.49%，国外收入占比48.51%。国内收入增速11.97%，国外收入增速12.56%，国外收入占比进一步提升。归属于上市公司净利润9.83 亿元，同比增长107.16%。综合毛利率40.30%，同比增加4.92 个百分点，其中国内毛利率39.85%，同比增加4.67 个百分点，国外毛利率40.56%，同比增加5.58 个百分点。通过财务报表数据推算，销量大约同比增加5%，玻纤价格均价同比增长5%左右。　　2. 运营管理水平提高，资产周转率提升，成本费用控制效果明显　　存货周转率为3.47 次，同比增加0.59 次。应收账款周转率4.02次，同比增加0.13 次，资产的运营效率得到进一步提高。营业收入同比增长12.55%，营业成本同比增长3.98%，管理费用同比下降0.18%，成本费用控制效果明显。在人力成本和能源成本不断升高的情况下，仍然实现了成本费用的下降，充分体现了公司卓越的管理和技术发展水平。　　3.通过定增，资产负债率大幅下降　　定增发行完成后，公司总资产与净资产均大幅增加，资产负债率从78.82%降至59.34%，优化了资产负债结构。　　4.着重提升研发水平，技术推动产品领先　　研发支出2.02 亿元，同比增加12.82%。2015 年玻璃配方研发进一步加快，在前三代E7 玻璃配方的基础上改良开发了第四代高模量高强度E7 玻璃配方，增强了高模量高强度玻纤产品的市场竞争力。根据风电市场需求，开发E6S 玻璃配方，从性能和成本上打好全面取代E6 配方的基础。全年累计修订技术标准1,766份，共有72 项专利申请获得授权，共计申报科技项目12 项，申报科技奖励12 项。注重研发是持续提高公司竞争力的基础。　　5. 生产结构、产品结构与库存结构协同调整，提升核心竞争力　　公司进一步做好各生产线产品方案的规划，根据市场需求变化在不同时期提升不同产品比重，充分体现生产调度的灵活性，真正实现柔性生产。充分结合四个生产基地布局和运输优势，科学规划提升高附加值的产能比例。继续提升差异化、特质化产品比例，对特殊客户、重点客户实行定制生产，使公司在提升竞争力、开发新市场、增加效益上有新的收获。仓储区域分布进一步优化，充分发挥各区域仓库的协调作用，为更好服务周边客户、抢占更多市场、平衡各地产销做出贡献。　　6.预计 2016-2017 年需求平稳增长　　综合玻纤行业在产产能、冷修和新投产产能，预计 2016-2017 年供给冲击不大。需求方面，玻纤应用下游比较分散，传统的热固性玻纤目前市场占比较大，未来还有增长空间；高端需求如：热塑性玻纤和风电叶片用玻纤还有较大空间， 2016 年国内风电叶片用玻纤增速或将下滑，但公司在国外市场开拓和布局较好，国外风电叶片用玻纤需求依然强劲，能对冲国内下滑的趋势。其他在建筑、交通运输、汽车、电子、地下管廊、海绵城市等领域还有很大的空间。总体上来说，预计 2016-2017 年需求方面能够平稳增长。　　7.作为混改试点，积极推进国企改革　　国企改革在 2016 年将会向纵深方向推进，中国巨石作为首批国企改革试点中国建材旗下企业，将会有更多期待。同时， 1 月 25 日公告了中国建材与中材集团筹划重组事项，如果重组顺利，对新材料业务方面的发展或将有更好更大的平台；中国巨石玻纤业务作为新材料业务的上游，也将会有更多期待。　　8.盈利预测和投资评级　　继续看好玻纤行业需求的平稳增长以及公司优秀的管理能力促进公司稳健的发展。 预计公司 2016-2017 年营业收入 76.90 亿元和 84.44 亿元，归属母公司净利润 11.21 亿元和 13.24 亿元。对应 EPS1.28 元和 1.52 元， PE 为19 倍和 16 倍。 维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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