研报日期：2016-03-23

　　东港股份(002117)　　公司披露2015 年报： 2015 年实现营业收入12.56 亿元，同比增长13.09%；归母净利润2.16 亿元，同比增长28.07%，扣非后增长28.05%；每股收益0.59 元，业绩符合预期；公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。报告期内综合毛利率39.9%，较去年略微下降0.8 pct；净利率17.2%，较去年提升2 pct；其中销售费用率下降0.8 pct，管理费用率下降1 pct；经营效率有所提升。　　大力发展电子发票、彩票、档案存储等新业务：报告期内，公司传统纸质印刷业务保持稳定，同时大力发展新业务：（1）电子发票：电子发票具有便于存储查询，绿色环保，防伪度较高的特点，公司在电子发票领域已处于行业领先地位，未来将继续发展电子票证业务；（2）新渠道彩票销售：由于互联网和手机端彩票销售业务被叫停，公司积极发展自助终端的彩票销售新渠道，自助终端销售具有运行成本低，布局方便，能够自动兑奖等优势，公司在山东省的自助彩票终端布局已初见成效；（3）档案存储业务：传统的档案存储与管理模式难以满足分级管理、长期保存，远程查阅等诸多需求，公司致力于建立规范化、标准化的档案存储基地，将档案实物存储与信息技术相结合，积极探索档案电子化。公司围绕客户需求不断增加服务内容，提供综合解决方案，转型信息服务提供商。　　电子发票千亿市场亟待开启，公司保持引领地位：十三五规划纲要草案新增推广电子发票，预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速，千亿市场亟待开启。电子发票作为企业财税数据的重要抓手，延伸商业模式非常丰富，基础收费（发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等） 延伸服务（发票存储管理、征信、大数据、SaaS 等）潜在市场空间巨大。东港股份作为国内电子发票行业标杆，已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市；用户方面，东港拥有大型B 端用户数十个，涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来，公司将通过自上而下 自下而上两条路线获取客户：自上而下：各地税务局是电子发票的主要推动者，东港与各地税务局有多年合作关系，有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上：以公司与阿里合作为例，东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务，未来公司将加大与类似阿里这样拥有大量B 端用户企业合作，推广瑞宏网平台。　　瑞宏网具备SaaS-企业级云服务入口价值：电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点，成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift &台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户，并将接口开放给各类应用软件供应商，通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是，国内电子发票业务门槛高，我们预计未来很可能是航信、总参、东港三分天下，而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万（保守预计瑞宏网市占率将达20%左右，对应400-500 万企业用户）。SaaS 云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向，随着公司电子发票用户规模的扩大，市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估；此外，基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。　　档案存储等业务有望贡献利润新增长点：档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场，并诞生了铁山等收入规模超过30 亿美元，净利润超过3 亿美元的大型企业。对企业来说，档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高，外包需求逐步显现。目前，国内的商业档案市场仍处于初级阶段，亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元：全国企业数量2500 万*假设平均每个企业档案存储量200 箱*商业化率30%*（每箱存储租赁费20 元/年&服务 存储材料收费10 元/年）。公司发展档案存储业务的优势：1）用户资源丰富，通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系；2）长期从事保密性较高的票证业务，正计划申请国家级保密资质；3）拥有大量低成本土地厂房；4）有能力提供专业性更高的存储条件。目前，公司已经中标北京国税局档案管理项目等，未来有望继续开拓其他客户，成为新的利润增长点。　　盈利预测和投资建议：预计公司16-18 年净利润2.81 亿元、3.56 亿元、4.46 亿元，分别增长30.0%、26.8%、25.1%；每股收益分别为 0.77 元、0.98 元、1.23 元；维持“买入-A”评级，目标价50 元。　　风险提示：电子发票相关业务的政策依赖性；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数 今日最新研究报告

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