研报日期：2016-03-28

　　东港股份(002117)　　2015 年报业绩符合预期，报表质量良好：（1）2015 年营收12.56亿元，同比增13.09%；归属母公司净利润2.16 亿元，同比增28.07%；毛利率39.80%，同比微降0.71%pct；受益于管理费用率及销售费用率下降，净利率17.20%，同比增长1.99pct；（2）Q4 营业收入3.64 亿元，较上年同期增长28.39%；归母净利润6879 万元，同比增长39.87%。（3）2015 年经营性现金流净额2.97 亿，期末现金3.8 亿（较上年增1 亿）、基本无有息负债，每股拟分红0.3 元。　　2016 年传统业务收入有望维持在10% ，毛利率存在提升空间。在下游市场需求增速放缓的背景下，依托管理和服务东港2015 年印刷类产品（含传统票证、彩印、帐单打印）收入10.7 亿、同比增8.08%，受人工成本、其他辅料成本上升影响，该部分业务毛利率下降1.58 个百分点。覆合类（标签、智能卡）产品收入1.68 亿、同比增48.66%，受智能卡市场扩张收入增长带来的规模效应，该部分业务毛利率提高9 个百分点。基于对公司能力信任、智能卡业务放量，我们认为2016 年公司整体收入增速有望维持在10% ；总体毛利率有望在2015 年基础上提升1%以上。　　新兴业务决定公司未来业绩弹性。电子发票、自助终端彩票机、档案存储及电子化由于处在培育期对2015 年业绩有一定拖累，随着电子发票开票量的快速增加，档案存储及电子化接单落地（北京市税务局、山东省银行系统等），自助彩票终端机的铺设，我们预计2016 年这三部分潜力业务有望实现盈亏平衡；基于此我们预计2016年收入13.8 亿、净利润规模2.8 亿。2017、2018 年业绩能否呈现出爆发性增长则有赖于三块新兴业务发展状况。　　电子发票有望进入爆发式增长期，东港作为该领域龙头直接受益于此。根据人大代表建议在《纲要草案》中“提高税收征管效能”后增加“推行电子发票”，结合财政部、国家档案局联合发布了新的《会计档案管理办法》，及各地政府加快推进电子发票落地，我们认为该行业即将步入类似于台湾2010 年后爆发式增长期。东港作为最早涉足电子发票业务的公司之一，目前北京、天津、厦门、山东建设起瑞宏网平台，并且与支付宝签订了排他性的合作，未来有望借助支付宝这一高频交易平台扩大市场份额。　　彩票业务：公司通过自助终端彩票机发力彩票业务，目前在山东省已有200 多台机器设备在运营，期待该部分业务在山东、山西快速布点。档案储存:15 年底开始大力推广，依托原有子公司和厂房提供包括实物与电子化的一体式储存服务，目前已接单预计5000 万以上（含北京市国家税务局2998 万中标额）。　　当前108 亿市值下我们坚定维持对公司推荐评级。我们认为传统业务已经证明这是一家管理非常优秀的公司，高管信托计划价格26.66 元增持4.8 亿、面向高管及员工锁三年定增不超过2.8 亿价格，均以充分表明高层对公司未来新兴业务发展的信心。 今日最新研究报告

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