研报日期：2016-04-26

　　天邦股份(002124)　　事件：4 月25 日，公司发布2016 年一季报。报告期内，实现营收4.13亿，同比增长2.29%；归属于上市公司股东净利润约6904 万，同比增长372%。同时公司预计上半年实现归母净利润1.4-1.6 亿。　　我们的分析和判断：　　1、受益养殖景气复苏，一季度业绩同比大幅增长。1）养殖板块：受益猪价上涨，净利大幅增长。一季度公司销售生猪约6.5 万头，销售均价约18 元/公斤，预计养殖板块贡献约3000 万净利润。2）投资收益大幅增长：转让湖南金德意股权于2016 年1 月6 日完成交割，贡献投资收益2,176 万元。3）饲料和生物制品板块：一季度发展较为平稳，预计贡献业绩约1800 万。　　2、2016 年多项业务有望全面开花，持续高增长可期。　　1）养殖板块：存栏量提升叠加成本下降，将充分受益猪价上涨。近年来，公司积极布局、探索养殖业务，包括2013 年收购美国纳斯达克上市公司艾格菲实业（Agfeed Industries）旗下中国业务，2014 年战略投资全球领先种猪育种公司Choice Genetics SAS，公司无论在种猪育种还是育肥技术上均已储备丰富。经过2015 年战略调整，公司未来将聚焦养殖产业链，预计“公司 家庭农场”模式将加速推进，16 年出栏量将大幅提升。同时拟定增拓建产能，规划总产能（头/年）约158 万头，将奠定公司长期增长基础。　　2）疫苗板块：养殖景气传导，疫苗业务有望延续高增长。公司圆环产品品质市场领先，而目前免疫覆盖率不到20%，在养殖高盈利背景下，免疫率有望加速提升，圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利，将成为公司疫苗业务的新增长点。　　3）饲料板块：稳健发展，存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主，饲料业务较为稳定，现金流良好，保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏，预计将带动猪料需求，饲料业务有望文件提升。　　3、合资设立产业基金，外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链，一方面成立产业基金，为上市公司储备优质标的，有利公司打破发展天花板，实现外延增长。　　盈利预测及投资建议：我们预计16-18 年归属于母公司股东净利润分别为2.8/4.2/5.4 亿。公司养殖业务将迎来反转，疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级，6 个月目标价32 元。　　风险提示：猪价上涨不达预期； 今日最新研究报告

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