研报日期：2016-04-13

　　天邦股份(002124) 　　投资建议　　考虑增发股本增加，预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.95、 1.36 和 1.39 元，对应 PE 分别为 28.5X、 19.8X 和 19.4X。公司种猪 饲料 动保 家庭农场的商业模式，有壁垒且可以快速复制， 当前市值不足 80 亿（扣除特种水产料和动保板块估值后，当前生猪养殖板块估值约 40 亿），仍具备较大成长空间，维持“推荐”评级。　　投资要点　　事件： 公司发布年报，实现营业收入 21.41 亿元，同比减少 17.75%，归母净利润 1.1 亿元，同比增加 239.62%，对应 EPS 为 0.51 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 12 股。公司同时发布非公开发行预案，拟募集不超过 14.8 亿，用于生猪养殖产业化项目建设。　　公司业绩符合预期： 公司业绩与业绩快报差异不大。重点板块： 1.动保板块贡献净利润 3589 万元，同比增 22%； 2.养殖板块量价齐升， 生猪出栏 41.48 万头（仔猪及保育猪 13.28 万头，育肥猪 27.54 万头，种猪0. 66 万头），养殖子公司汉世伟和艾格菲实现约 6400 万净利。此外，公司战略聚焦，处置部分反刍料子公司亦贡献可观非经常性收益。　　负债率下降，三大费用率有所增加： 增发资金到位，年末公司资产负债率为 42.79%，较 2014 年年末大幅下降 24.31 个百分点；受整体销售收入下降影响，三项费用率均有所上升，其中，销售费用率为 5.39%，较上年上升 0.19 个百分点；管理费用率为 9.35%，较上年上升 2.4 个百分点；财务费用率为 2.43%，较上季度下降 0.42 个百分点。　　动保板块仍将持续快速增长： 公司动保板块的定位是做有国际竞争力的企业，毛利水平较高，盈利能力强。报告期实现营收 1.51 亿元，同比降 2.22%，实现净利润 3589 万元，同比增加 22.07%。公司当前主要产品有猪圆环、猪瘟和腹泻二联苗三个产品，三个产品市场均有较强的竞争力。报告期内高致病猪蓝耳疫苗新兽药证书获批，预计 16 年获得生产批文，贡献一定收入。预计 16 年公司动保板块利润贡献在 4500 万—5000 万（同比 30% ）之间。　　增发继续聚焦生猪养殖产业： 公司计划增发募集不超过 14.8 亿投向 6个现代化生猪养殖产业化项目，由汉世伟旗下子公司货分公司实施，建成后将新增产能 158.5 万头。　　家庭农场模式有壁垒可复制： 公司种猪 饲料 动保 家庭农场的商业模式，有壁垒且可以快速复制。截止 2015 年 12 月底，公司已合作家庭农场数量达到 70-80 家，已签约的家庭农场家数达到 100 家。出栏规模方面，家庭农场年出栏量至少是 1000 头，一般出栏规模是 1000 头-5000头。当前公司家庭农场的扩张处于快速发展时期，生猪高景气度延续的背景下，公司出栏量弹性巨大，将充分受益于高猪价。　　风险提示： 疫苗销售不达预期、 猪价波动、生猪出栏不及预期。 今日最新研究报告

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