业绩出众，积极拓展新能源业务

咸展牧

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业绩出众，积极拓展新能源业务

研报日期：2016-03-31

　　露天煤业(002128)　　蒙东及东北地区褐煤龙头企业，业绩出众。公司位于内蒙东部，拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田，年煤炭产销量 4600 万吨左右，是国内大型现代化露天煤矿，成本优势明显，按销售口径计算，公司 2015年吨煤价格/成本分别为 91/69 元/吨，同比-12%/-17%。公司 2015 年归母净利润为 5.34 亿元，同比下降 11.29%，降幅显着优于行业平均水平，其中煤炭业务贡献利润占比约达 54%。　　中电投旗下公司，内部销售客户稳定。公司作为中电投旗下公司，稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。 2015 年公司关联交易金额约26.45 亿元，约占煤炭销售收入比重 62%，占比较 2014 年下降约 3pct。并且公司与铁路保持着良好的合作关系，在所在区域具有一定的运力优势。　　电力板块运行良好，积极拓展新能源业务。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司 2600MW 机组是东北电网的主力核心大机组，运行稳定，2015 年发电量达 52.4 亿千瓦时，同比-1.36%，电力贡献净利约 2.45 亿元（占比 46%）。同时，公司积极拓展新能源业务，目前 2014 年投资建立的霍林河露天煤业 20MWp 分布式光伏发电项目 2015 年内已全部并网发电，实现收益 1115 万元； 2015 年投资建立的扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场 10MW 光伏发电项目建设进度也已达 90%。并且公司还在山西区域投资设立了棋盘山、高家堡两个新能源项目公司，计划从事风力、太阳能发电等业务，项目储备丰富，新增利润可期。　　具备国企改革可能。目前第二批国企改革名单出炉在即，主要方向：引入非公经济、集团资产注入、央企的兼并重组。我们认为，央企为国改重点，公司作为煤炭行业 5 家央企之一(5 家央企分别为：中国神华、中煤能源、国投新集、露天煤业、平庄能源)，具备改革可能。去年 6 月国务院将其持有的国家核电 66%股份无偿划转给中电投集团，公司作为中电投旗下 6家上市公司之一，主营非电力业务，获得核电资产注入概率较小，但或可受益于国企改革带来的效率提升。　　预计公司 2016 年-2018 年 EPS 为 0.36、 0.40、 0.50 元，给予 2015 年 1.8倍的 PB，估算公司目标价 9.7 元。公司 2015 年 PB 为 1.48 倍，略低于行业平均水平（1.54 倍），由于公司业绩在行业内位于前列，因此，我们给予公司2015 年 1.8 倍 PB，目标价 9.7 元，给予增持评级。　　风险提示：煤价下跌，央企改革不确定性较多。今日最新研究报告

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