研报日期：2015-12-02

　　中核钛白(002145)　　事件：　　近期，公司董事会通过出售徽商银行股权的议案，后期有待股东会审议通过。　　评论：　　1、若出售徽商银行股权，有利于提升公司流动资金灵活性　　若通过，本次交易有利于提升公司流动资金灵活性，另外将会实现利润1891万元，但是否能计入2015年度还有较大不确定性。　　2、环保趋严，行业景气下滑，钛白粉行业进入去产能阶段　　一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5 万吨，最小经济规模在3 万吨。国内钛白粉行业产能相对分散，目前产能规模在5万吨以下的厂家有27家，总产能60多万吨。随着这两年来钛白粉价格的不振、经济增速的下移和环保要求的加强，行业进入了去产能阶段，小厂开始退出。另外，行业新产能增速完全放缓，已经2015、16年新增产能预计将只有24万吨。　　3、看好公司未来的规模优势和资源综合利用优势　　公司2014年底已形成18万吨钛白粉粗品生产及22万吨钛白粉精加工产能，预计未来金星钛白成品产能从10万吨增至20万吨，无锡豪普成品产能将从5万吨增至10万吨，公司收购的甘肃东方钛业项目也正在按计划建设中。另外，对于趋严的环保要求，公司通过废物利用形成了完善的内外部循环经济运行模式，资源综合利用优势较为明显。公司的循环经济涉及生产的多个环节，在生产钛白粉过程中产生的废酸经浓缩后再次用于钛白粉生产；硫磺制酸过程中产生的大量热能用作余热发电，同时为钛白粉生产提供热能；中核钛白外部的循环经济主要系生产钛白粉过程产生的钙泥、酸泥等废渣在处理后作为水泥生产企业的生产原料。中核钛白自身与周边企业的“三废”资源互相利用，有效地提高了资源的利用率。目前国内钛白粉生产过程产生大量硫酸亚铁，给钛白粉生产企业带来很大的处理压力。在钛白粉行业产能释放过程中，硫酸亚铁的处理将对企业的环保工作带来巨大的压力，甚至影响钛白粉的正常生产。为了提高资源综合利用效率，公司已经通过并购宝聚颜料及其子公司，将福泰化工转产，通过综合利用钛白粉副产品硫酸亚铁生产氧化铁颜料。　　4、给予“审慎推荐-A”评级　　预计公司2015-2017年EPS为-0.05元、0.09元、0.11元，给予“审慎推荐-A”评级　　5、风险提示：下游需求疲软的风险。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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