研报日期：2016-09-21

　　西部材料(002149)　　报告摘要：　　一、公司基于多金属复合材料解决方案，多点开花，逐步从军工、航天航空向民品拓展：公司军工钛材实现从无到有，同时民品化开始确定性提速，多个市场高达百亿以上空间。　　产品应用领域：　　1. 军品：增量看点是钛材在军工领域的应用。以前公司钛材主要应用于展品，目前逐步拓展至军机、船舶、装甲车等领域，特别是军机，实现了从无到有，公司目前已参与第四代战机的预研。　　2. 核电：公司产品带有唯一性，可用于民核以及小型堆芯，已经实现100%的替代率。未来增量主要是核电确定性加速、核电其它材料的进一步国产化（确定性较高）、浮动式核电站“十三五”放量以及泛核材料的处理将带动公司核电业务倍数级增长。　　3. 环保：公司研发出性价比更高的金属纤维过滤网除尘产品，目前已经与主流的企业进行应用和合作，可替代市场空间大约在400-500 亿元（五年寿命周期）。　　4. 玻璃液晶基板：公司牵手彩虹集团，新的材料工艺的解决方案将大幅降低下游企业成本。　　5. 汽车尾气处理：公司产品金属纤维毡应用于解决柴油机国VI 排放的颗粒捕捉器，国外排放达标的主流解决方案，公司已经与主流厂家深度合作，随着国VI 排放法规在大城市的首批实施，将给公司带来大增量。　　二、公司是有着浓厚技术背景的金属复合材料强者，但市场化程度不够，公司治理结构中二级子公司已经实现部分持股，未来将会加速。公司是国内稀有金属材料龙头，深耕钛材和稀有金属复合材料，背靠“西北院”，研发和技术实力强大。目前公司二级子公司已实现员工或管理层持股，人均工资水平高达15 万元，薪酬远高于同行业竞争对手9.5 万元的水平。投资建议与评级：预计公司2016-2018 年的净利润为0.56 亿元、1.53 亿元和2.71 亿元，PE 分别为121 倍、45 倍、25 倍。给予“买入”评级。　　风险提示：钛材产品销售不及预期；金属复合材料销售不及预期。 今日最新研究报告

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