虚拟现实业务带来盈利；重申买入评级

解奏倚

(发表于: 歌尔股份股吧更新时间: )

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虚拟现实业务带来盈利；重申买入评级

研报日期：2016-04-15

　　歌尔声学（002241）　　我们在此回答投资者关于歌尔声学的几个主要疑问：1) 虚拟现实（VR）ODM 业务的毛利率；2) 苹果电声元件收入增速；3) 与瑞声科技的竞争。我们预计2016年VR 业务将为歌尔声学贡献22%的收入，从而歌尔将成为目前全球VR 业务占比最高的公司。我们重申该股的买入评级，12 个月目标价格仍为人民币30 元，对应11%的上行空间。　　(1) VR ODM 业务毛利率高于同业：我们预计2016 年VR ODM业务的毛利率将在20%以上，得益于公司主要元件的内部供应（占到VR 物料成本的35-40%）、较低的生产成本和劳动力成本，这三项因素分别推动毛利率上升5、0.5、0.5 个百分点。　　(2) 苹果相关收入稳步增长：我们估算2016 年苹果相关收入将同比增长5%，其中计入了下一代iPhone 电声元件单机价值增长10%和销量持平的因素。　　(3) 与瑞声科技的竞争理性：我们看到歌尔声学和瑞声科技之间的竞争较为理性，因为苹果电声元件供应商的集中度较高。然而，歌尔声学正在朝着ODM 和“大声学”OEM 业务模式转变，而瑞声科技侧重于在其它元器件领域拓展其龙头地位。我们的预测中并未计入歌尔的OEM 业务，因为建立品牌效应尚需时日。　　我们认为二季度Oculus 的发货以及下半年新iPhone 的推出将是歌尔声学的推动力。Facebook 最近将Oculus 的发货从4 月份推迟到5 月份，因此我们预计歌尔声学的Oculus 将于4 月份发货。　　估值　　我们微调了预测以计入2016 年一季度业绩快报的因素。我们的目标价格是以同业2016 年预期平均估值倍数（19X）乘以2020 年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016 年得出。　　主要风险　　VR 业务上量慢于预期；iPhone 销售饱和。今日最新研究报告

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