研报日期：2016-03-20

　　歌尔声学(002241)　　Sony PSVR订价399美元：Sony於3月16日宣布PSVR将於2016年10月开卖，订价399美元/399欧元。此价位落在市场预期 (400-600美元) 低标，且远低於其他VR产品 (如宏达电Vive的799美元与Oculus Rift的599美元)。我们亦注意到已有160款游戏正在开发中，当中50款将在装置上市至2016年底期间推出。由於PS4已有可观安装量 (逾3,600万台)，我们持续认为PSVR将脱颖而出，并预期歌尔声学将受惠。歌尔声学为Oculus及Sony VR的独家供应商，我们预期VR业务将贡献2016年营收的18%。　　财报及2016年前景：2015年第四季自结税後纯益人民币4.29亿元 (季增28%，年减27%) 较本中心预估高7%，系因营收规模较高。我们认为2015年第四季关键动能为Apple与中国厂牌订单动能较预期强劲。展望2016年，我们预期因客户机种转换，2016年第一季将较平淡，但预期中国智慧型手机库存回补需求及VR贡献将在2016年第二季涌现。除了VR外，我们预期声学规格升级，如防水/Hi-Fi扬声器及Apple的Earpod (Lightning接口)，亦将是2016下半年重要获利动能。我们亦预期歌尔声学将自Knowles处抢下Apple声学供应链的市占率。　　下修获利预估，但重申买进评等：本中心2016/17年获利估值分别下修5%/6%，以反映因财测的营业费用较高，本中心下修营业利益率假设，并因此将目标价由人民币35元下调至人民币33元，目标倍数维持30倍2016年预估每股盈余不变。如上所述，我们认为2016年第一季低档过後将有数项动能浮现，如Oculus Rift (2016年第二季)、中国智慧型手机需求复苏 (2016年第二季)、PSVR (2016年第三/四季) 及iPhone 7/7 (2016年第三/四季)。公司目前股价相当於21倍本益比，较历史均值低40%，但未来每股盈余强劲成长可期 (季成长/年成长皆同)。本中心重申买进评等。 今日最新研究报告

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