研报日期：2017-08-21

　　九阳股份(002242)　　收入增速环比改善，基本符合预期　　2017H1公司实现营业收入32.7亿元（YoY-1.2%），归母净利3.6亿元（YoY-0.7%），毛利率32.2%（YoY-0.4pct），净利率11.3%（YoY-0.2pct）。Q2单季营业收入17.8亿元（YoY 7.0%），归母净利2.2亿元（YoY-2.8%），毛利率33.6%（YoY-0.2pct），净利率12.8%（YoY-1.5pct）。　　Q2收入增速环比提升17pct，环比改善显着，主要原因：1）公司渠道调整结束，对公司业绩的影响逐步减弱；2）4月推出的新品销售情况良好，带动收入增速回升。　　Q2利润增速低于收入增速，主要原因：1）原材料涨价，导致毛利率下降0.2pct；2）2016Q2处置土地获得4562万元利润，2017Q2扣非后归母净利同比增长4.4%。　　豆浆机降幅收窄，渠道调整效果初现　　分产品，食品加工机品类收入14亿，同比下滑3%，营养煲收入11亿，同比下滑2%，西式电器收入4亿，同比增长19%，电磁炉收入3亿，同比下滑9%。以豆浆机为主的食品加工系列收入下滑幅度收窄，相比2016H2增速环比改善13pct，西式电器增长最快。分渠道，线上渠道保持较快增长；线下对经销商进行调整，经销商结构更为健康，同时推进体验式终端建设，拓展商务礼品销售新渠道，布局日益完善。　　拐点已现，业绩有望持续改善　　短期来看，我们预计2017H2业绩将持续改善，原因：1）线下经销商渠道精简后，有望实现恢复性、改善性增长；2）豆浆机通过新品、新的营销推广措施，已出现明显的止跌趋势；3）西式类、营养煲类产品有望保持良好增长，为公司业绩继续贡献增量。长期来看，小家电行业处于消费升级的拐点，作为行业龙头，强者恒强，受益于消费升级带来的量价齐升。　　投资建议　　我们预测公司2017-2019年净利润分别为7.8、9.6、11.5亿元，同比增长分别为12%、23%、20%，公司作为小家电创新龙头，受益于消费升级，现价对应2017年估值17.9xPE，“买入”评级。　　风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨。[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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