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研报日期:2017-06-13
九阳股份(002242) 与市场不同观点:豆浆机业务有望企稳。此前九阳的主打品类豆浆机销量下滑,主要原因是行业需求放缓、有竞争力的新品缺失。公司采取了如下应对措施:1)加大研发投入,推出新品无渣豆浆机;2)邀请杨幂作为代言人,使品牌形象更加年轻化,在微博和品牌星指数排名快速上升至市场前列。3)产品均价提升:根据中怡康数据,九阳豆浆机4 月均价584 元,相比去年同期均价526 元,同比提升幅度达11%,4 月均价小幅高于飞利浦。预计上述措施将出现明显效果,豆浆机品类有望企稳。 主要增长点:IH 电饭煲未来有望超越豆浆机成核心品类,对大单品依赖度不断下降。作为厨房小家电中使用频率最高的单品,电饭煲有望率先受益消费升级浪潮,IH 智能电饭煲未来将成主流产品。根据中怡康数据,2016 年电饭煲市场规模163 亿元( 8.8%),其中IH电饭煲销量渗透率约10%,销售额渗透率近30%。中性预期下,假设2020 年IH 电饭煲销量渗透率到60%,市场规模仍有翻番空间。公司2016 年电饭煲市占率近15%,年产100 万台的电饭煲生产线满产,定增“铁釜”电饭煲产能扩建项目也已通过证监会核准,预计2019 年达产后新增产能300 万台/年,新增年均净利润1.01 亿元,有望超越豆浆机成为核心品类。市场担心九阳仍过度依赖豆浆机业务,我们认为公司对豆浆机依赖度不断下降,2016 年营养煲系列占营业收入比重从2013 年的25%上升到33%,西式小家电和电磁炉分别占比12%和10%,产品结构得到优化。 最新变化:渠道调整结束,确立业绩向上拐点。公司此前线下分销渠道中部分小经销商经营效率不高,市场开拓进度缓慢,导致公司业绩承压。公司从经销商能力、区域位置等角度对各大经销商进行横向合并整合,经销商数量从470 家减少到300 多家,同时实现净水与小家电品类渠道资源共享,完成近2000 家联合体验终端的升级建设,推动体验式营销转型,截至2016 年底经销商渠道调整基本结束,预计收入端的负面影响到第二季度末基本消失,公司业绩向上拐点基本确立。 未来核心驱动:消费升级下龙头强者恒强,长期看好九阳厨房小家电品类延伸。受益于消费升级趋势,市场份额有望继续向龙头集中,公司将享受行业红利;公司定位厨房小家电,品牌优势明显,未来向更多品类拓展,有望开辟成长新空间。 盈利预测与评级。我们预计公司 2017 年—2019 年净利润为8.23 亿元、9.85 亿元和11.75亿元,对应的每股收益为1.07 元、1.28 元和1.53 元,对应动态市盈率为18、15 和13倍,低于上市以来20 倍的估值中枢,安全边际高;横向对比来看,剔除九阳后小家电企业2017 年相对估值平均高达28 倍,远高于公司目前估值,综合考虑历史估值中枢及可比公司平均估值,我们认为公司2017 年的合理估值在23 倍左右,对应公司2017 年目标价约25 元/股,相比当前价格存在25%左右上涨空间,公司首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:IH 电饭煲募投项目、线下渠道整合不达预期。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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郝朱纾粤水电 O2O6O)肯定要国企改革潜力巨大、清洁新能源、一带一路、轨道交通PPP、阳光海上风电装备基地、库存庞大清洁能源有待逐步投产发电等待业绩有望暴发,超低白菜价4、41元,粤港奥基建龙头工程等超 低估值机构扫货配置可能性非常大!所以说想要有最大价值投资收益就要有超前布局从这 里开始!风险自担!2017-06-13 10:30:37
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