研报日期：2016-03-31

　　联化科技(002250)　　2016 期待农药反弹、 医药放量。 公司 2015 年组建了农药、医药和功能化学品三大事业部，致力于成为全球领先的化学与技术解决方案提供商。 2015 年公司实现营收 40 亿元，同比增长 0.44%； 实现归属净利润 6.38 亿元， 同比增长 15.79%； 其中农药、医药和功能化学品收入分别占比 69%、 12%和 3%，农药依然是公司收入规模最大的业务。 展望 2016 年，公司收入增长主要取决于农药业务能否迎来景气度回升和医药业务的放量。　　农药行业已处于底部， 公司新项目有序投放。 我们认为农药行业目前已处于底部区域，最差的时候已经过去。公司在农药行业根基稳固， 目前客户群体已基本覆盖农药全球前 10 大公司，成为其全球重要的战略供应商。 2015 年德州联化农药原药生产资质延续已获核准，盐城联化生产资格的申报取得较大进展， 2016 年有望通过认证。 2016 年公司 A-NBE 项目顺利投产， 拟非公开发行募集资金投产的 1000 吨 LH-1 技改项目和 9000 吨氨氧化系列产品技改项目已在盐城联化启动。　　内生外延双轮驱动，医药业务有望实现快速增长。 公司目前已与多家医药前20 大公司建立广泛长期的合作关系，台州联化已经建成高标准 GMP 多功能车间，通过认证后将为公司未来在医药 API 和高级中间体领域的长期发展奠定坚实的基础。目前公司格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目进入中试阶段，拟非公开发行募集资金投产的 400 吨 LT822、 10 吨 TMEDA、 20 吨 MACC、15 吨 AMTB 医药中间体项目已在台州联化启动。同时公司也在积极考虑外延式战略，通过并购可以获取与客户的紧密关系和现在所不具备的能力，我们看好公司在医药领域的持续布局， 有望接力农药成为公司快速发展的新动力。　　目前股价合理估值便宜具备安全边际。公司于 2016 年 2 月公告拟调低非公开发行股票价格至 13.32 元， 原发行价格为 16.8 元，募集资金总额保持 14.5亿元不变。 我们认为公司目前股价对应 2015 年静态市盈率仅约 18 倍，估值便宜且具备较强安全边际。　　维持“买入”评级，目标价 22.00 元。 看好公司持续增长，预计公司 16-18 年EPS 分别为 0.92 元、 1.16 元、 1.44 元，给予公司 16 年 25 倍 PE，对应目标价 23.00 元，维持“买入”评级。　　风险提示： 医药业务增长不及预期。 今日最新研究报告

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