研报日期：2016-04-29

　　东方雨虹(002271)　　2016 年 Q1 公司营收 10.27 亿，同比 25.77%， 归属净利 5593 万，同比 26.59%。预告 2016 年 H1 归属净利同比 0%~ 30%　　出货量超预期， 收入增长提速再上台阶： 公司去年历经波折， 依靠极强的自我修正和执行力， 业绩走出前低后高的强势 V 型复苏之势， Q4 营收增速大幅改观回升至 21%， 2016 年叠加 Q1 地产、基建持续回暖， 公司出货量超预期大增（约 30%），收入增长进一步提速至 26%。 我们认为公司 2016年收入增长重回快速通道的意义在于扭转市场对公司成长到天花板的过于悲观的预期（反映到估值上 PE 最低杀到 12 倍），估值有望修复。　　毛利率继续提升， 盈利能力有支撑， 经营质量改善：原材料价格下降红利仍在， 公司零售业务快速增长， 拉动公司 Q1 毛利率同比继续提升 5.3pct至 41.5%， 是历史同期最高。公司销售费用率同比 2.2pct， 管理费用率同比 0.7pct，主要是公司趁毛利率高位时加大对市场营销、 人员投入。 公司Q1 净利率同比基本持平， 后续随着收入增长，费用率将有所下行，公司盈利能力将继续保持高位。同时公司经营质量改善明显， Q1 经营现金流净额1.8 亿， 历史上首次在一季度转正。　　多条逻辑支撑中期成长主线： 2016 年稳增长方向不变， 基建、地产需求复苏公司作为龙头受益弹性大；零售业务专门设立民用建材， 布局瓷砖胶、硅藻泥等新产品快速放量； 虹哥会后再创渠道商“ 合伙人” 制度， 进一步激发工程渠道活力；包工包料下趋势从材料制造商往系统服务商转变。 中长期来看“ 行业分散、一直独秀” 格局不变，公司市场份额仍有提升空间。　　投资建议：维持“买入”评级。 公司管理层优秀，实时调节能力和执行力极强； 我们判断公司全年收入增速将保持较快增长，预计 2016-2018 年 EPS分别为 1.01、 1.30、 1.57；公司需要一个时间阶段（今年）完成“低收入增速、较高利润率”向“高收入增速、较低利润率”切换，一旦切换后中线弹性将会显现；对于目前的低估值（只有 16.5 倍）而言，收入增速比利润增速更重要，中线我们继续看好（快速成长的优质龙头）。　　风险提示： 新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降； 今日最新研究报告

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