研报日期：2016-03-11

　　东方雨虹(002271)　　1、2015 年业绩走势前低后高，主要受工程渠道业务调整影响：15 年公司营收 6.46%低预期，并呈现前低后高走势，主要原因是工程渠道业务此前主要布局在三四线城市（地产销售、新开工上半年下滑幅度较大） ，因此工程渠道业务收入上半年出现大幅下滑（-30%） ；下半年公司及时在销售结构（加大二三线城市布局）、服务模式、定价策略等方面做出调整，使得销售出现改善，反映出公司具备极强的自我调节能力和收入增长潜力。 　　2、2016年重回成长快车道： 1）公司在战略上做出调整，今年侧重考核收入，逆势抢占市场份额；2）保温施工业务、零售业务、工长渠道（虹哥会）等新的增长点正处于快速成长期：3）工程业务产品亮点多：TPO、HDPE供不应求，公司拥有国内首条产线，正在扩产；施工服务提升空间大，公司从材料制造商往系统服务商转变；4）地下管廊已开始承接订单。 　　3、对于 2016 年净利率不用过于担心：从净利率来看，公司并没有享受到原材料价格下降红利，核心原因在于销售费用率和管理费用率的上升。而费用率的上升主要是因为公司仍然处于扩张期，管理费用、销售费用大幅增长，而对应营收并无增长。展望2016年，对于公司净利率不用过于担心：一是原材料价格仍处于低位，且公司冬储备有低价库存，毛利率有支撑；二是随着公司收入增速回升，费用率将会下降。 　　4、中线行业格局不变，成长空间广阔：对比国外经验，龙头公司份额占比能达到 60-70%，国际防水龙头 Sika 2015 年收入规模 360 亿人民币；中长期来看，预计公司未来将占到国内 20-30%份额，具备广阔的成长空间。 　　5、投资建议：维持“买入”评级：公司管理层优秀，实时调节能力和执行力极强；一直独秀、市占率较低的行业中期趋势不变，公司中长期成长空间仍然较大；经历去年挫折后，公司及时调整，今年有望重新步入成长快车道，并且年内来看将受益稳增长政策；预计2015-2017年EPS分别为0.87、1.04、1.30，目前仍是低估值成长品种。继续看好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降； 今日最新研究报告

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