研报日期：2016-04-08

　　世联行(002285)　　近期央行和各地金融监管机构对首付贷进行清理整顿，公司拳头产品家圆云贷受到影响属于误伤，家圆云贷是针对客户购房后现金流短缺的消费贷。我们认为本次整顿将规范市场，促进地产市场长期稳定发展。基于对市场销售回暖的预期以及首付贷影响的消除，提高6个月目标价至18.00元，维持“强烈推荐”评级。　　投资要点：　　近期公司受到打击首付货的误伤，家圆云货是针对客户购房后出现现金流短缺的消费贷，并且待客户首付款交齐后再开始发放信用贷款。长期来看，公司业务规范，整治首付贷会清理不规范的公司使得行业良性有序竞争，有利于地产市场长期稳定发展。　　解锁条件与公司业绩直接挂钩，经营目标达成可期。公司推出股票激励计划，向董事、中高管等授予限制性股票1536万股，授予价格5.55元／股。绩效考核目标作为解锁条件，预计16 -19年营收达65/84.5/110/143亿元，利润达6/7.2/8.7/10.4亿元。　　资管业务加速布局，把握资产端逐步切入存量市场。公司以高净值客户为切入点，合资设立世联晟曜并持有70%的股权，将加速存量住宅资产服务布局，并叠加金融、互联网 等服务，实现业务间的互补协同。截至2016年1月，晟曜资产已进入上海80个中高端社区，管理公寓超过1300套，管理住宅面积15万方，服务业主6万名。　　代理销售业务业绩释放可期。截至1 5年年底公司累计已实现但未结算的代理销售额约2972亿元，预计将在未来3至9个月内为公司带来约21.5亿元的代理费收入。此外16年以来，公司持续受益于核心城市的销售回暖，预计一季度实现代理销售金额将大超市场预期约为950亿元，同比增幅约50%，实现营业收入7.7亿元。　　首付货误伤逐渐恢复，市场良性有序竞争有利于公司长期发展，核心城市销售回暖将带动代理销售业务超预期发展，预计一季度实现代理销售金额约为950亿元，同比增幅约50%。看好公司创新业务转型升级，预计全链条大资管服务将成为利润增长新引擎。此外，实际控制人陈劲松已完成增持公司股票计划，近期增持1166万股，增持均价为12.86元／股，安全边际高。预计16 -18年营业收入为68、87、111亿元，同比增速分别为44%、28%、28%，三年复合增速为33%；16-18年最新摊薄EPS为0.43、0.53、0.62元，三年复合增速为21%，对应当前股价PE31、25、22倍，提高6个月目标价至18.00元，对应16年PE42倍，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：市场波动剧烈、创新业务发展不及预期。 今日最新研究报告

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