研报日期：2016-01-21

　　世联行1月19日宣布拟收购深圳嘉泽特投资股份有限公司50.6312%的股权以间接取得深圳科技工业园物业管理有限公司(科技园物管公司)的31.39%股权，该公司为工业园区管理公司。我们认为此交易可发挥良好综效，且收购价格合理。重申世联行买入评级，目标价人民币20元，隐含53倍2016年预估市盈率。　　研究中心观点　　收购嘉泽特的目的为间接持有深圳科技园物管公司：世联行1月19日宣布拟以现金人民币2亿元收购嘉泽特公司的50.6312%股权，占公司净现金部位的7.8%。嘉泽特目前持有深圳科技园物管公司51.6340%的股权。此人民币2亿元收购价格成立的前提条件为，嘉泽特在未来6个月内对深圳科技园物管公司的持股比例必须不低于62%，收购协议方可完成。届时，世联行将间接持有深圳科技园物管公司31.39%的股权。　　深圳科技园物管公司是什么样的公司？深圳科技园物管公司是工业园区管理公司，业务范围覆盖13个中国城市。公司亦经营企业孵化器“创梦云”(ssippm-is.com)。深圳科技园物管公司2015年营收/盈利预估分别为不低于人民币3.8亿/3,800万元，若交易确定后，相当于贡献世联行3%的2015年税后净利润。　　收购深圳科技园物管公司可为世联行带来什么综效？投资深圳科技园物管公司可让世联行的资产管理业务由多年的住宅管理经验扩展至工业园区、办公楼、商用不动产管理。业务多元化、客户群扩张可使世联行未来几年盈利保持稳定。目前我们预估世联行2014-17年资产管理营收年复合增长率有望达17%，且尚未纳入深圳科技园物管公司的潜在贡献。　　交易价格合理；世联行估值具吸引力：交易隐含16.8倍深圳科技园物管公司2015年市盈率，与张江高科的62倍2015年市盈率相较下，我们认为系属合理。我们也同意深圳科技园物管公司的拟收购案与另外两个水平收购案(于2015年提议，仍在进行中)将发挥综效。以股价而言，世联行目前股价相当于31倍2016年预估市盈率，远低于2年历史平均的48倍，我们认为以具有并购野心的增长股而言，公司估值颇具吸引力。 今日最新研究报告

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