研报日期：2016-05-03

　　保龄宝(002286)　　跨界收购新通教育，发力国际教育。 新通教育是国内出国服务行业的翘楚和领先的国际化教育集团，主要业务领域包括留学、游学和移民。重组完成后，公司将重点发力国际教育板块，未来也将不断加大对整个教育行业的投资，把企业进一步做大做强。　　产业现状。 1）市场空间巨大。 2014 年，中国留学人数达 45 万人； 2015 年增长至 50 万人。可以看到， 仅国际教育就是一个千亿量级的市场，甚至是一个更大的市场。 2） 国际教育具有高度粘性，能够衍生出众多相关服务需求，包括留学申请、国际学校、考试培训，甚至包括了跟教育国际化相关的高品质的游学产品。换一个角度，国际教育面对的较多是中高收入的人群。而这些人群更有着教育国际化需求所伴生的其他的相关需求，比如生活的国际化。在海外后端的服务，这是在生活和财富国际化的一个很重要的指标。 3） 刚需、高增长、抗周期和高议价能力。国际化教育领域有一个很大的特征：高议价能力。 当服务和品质足够好的时候，因为目标客户对价格不敏感，换言之， 国际化教育的公司不会以价格求胜，而是以服务顶尖作为核心竞争力一部分。　　新通教育优势。 1） 全国布局完整，具有很好的爆发力。 新通独家构建了一个涵盖“语言培训-国际学术课程-海外游学-留学咨询-留学方案规划-入学及签证申请-海外延续服务-就业求职指导”等服务在内的一站式、系统化、全方位的国际教育服务体系。 全产业链覆盖，对于公司来说，它的价值是在：第一，做到了很好的客户共享，因为客户的需求高弹性；第二，高粘性， ARPU 值增高，在这个产业链闭环中，很多人的不同的需求都能满足，协同效应明显； 2） 掌握稀缺资源，国内全牌照运作，国际认证开设国际课程， 海外资源构建，为中国家庭整合全球优质教育资源。 新通在全球近 30 个国家拥有 2000 多所优质院校资源。近 20 年左右新通跟国外的院校建立了足够稳定的合作关系。 在教育资源部分，和学校的合作包括奖学金的申请，包括了学生的推荐，也包括了课程的共同设计与合作。这是一个全程多层次的服务，也包括了部分合作办学； 3） 海外发展和延续服务方面的资源，围绕中高净值的人群开展财务国际化管理； 4） 股权结构合理，保证公司未来成长性。　　新通教育未来战略布局与模式创新： 下一阶段公司的战略重点是互联网化和产业链的延伸。 基于现有业务，未来新通有望通过并购、合作等方式，实现向产业链前后端的进一步延伸和发展，打开盈利能力更强的业务的发展空间。 1）教育 互联网。 互联网 浪潮下，公司积极布局互联网教育，目前公司主要有答疑君、抢考位和 XTEAM 三款互联网教育产品。答疑君，云家教， K12 板块资源入口。 2）教育 服务。围绕教育和学生的成长，来构建“教育 ”服务的产品。例如留学人群的“教育 旅行”服务；中高净值客户的“高端商旅”、“海外定居”、“海外投资”、“海外财富管理”等。 3）教育模式创新，譬如乐学城项目，横向拓展。高智能方式空间管理。智能化教育综合体；自有引流各一半， 其中 50%由新通完成，而另外 50%将开放给其他教育服务提供者；目前政府支持创新创业，从杭州开始布局，会有可观的流量和较高的坪效。　　盈利预测。 公司收购新通教育，业务重心开始转向国际教育领域，具有一定的稀缺性。未来三大看点： 1） 新通教育国际教育版图宏伟， 构建了全方位的国际服务网络， 全产业链发力。当前留学前后端市场空间巨大的背景下，坐享国际教育千亿市场。 2）产业链前后端的进一步延伸和发展，打开盈利能力更强的业务的发展空间。 3）国际教育产业方兴未艾，未来增长空间大，新通教育作为行业龙头， 坐享千亿市场。 我们预计功能糖业务 16-17 年 EPS 为 0.15/0.21 元（归母净利润 5644/7611 万元），年复合增速为 32.29%，给予 16 年 45xPE， 对应目标市值 25.4 亿元；按照业绩承诺，收购标的资产 16 年净利润 1.15 亿元，参考可比公司，给予 16 年 90xPE，对应目标市值 103.5 亿元；合计目标市值 128.9亿元，按收购完成后公司总股本 5.6 亿股计算，目标价 23 元， 距离当前股价有约 45%空间， 维持买入评级。　　风险提示： 转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。 今日最新研究报告

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