研报日期：2016-04-08

　　事件描述　　华英农业公布2016 年年报。　　事件评论　　2015 年全年营收同增0.78%，净利同增39.0%，每股收益0.04 元。公司2015 年全年营收18.6 亿元，同增0.78%，归属净利润1.75 亿元，同增39.0%，EPS0.041 元；单四季度营收4.32 亿元，同减18.3%，环减13.0%，归属净利润-1457 万元，同比降幅227.6%，环比降幅232.1%，EPS-0.03 元。　　鸭苗和冻鸭产量增长以及饲料成本下降是公司全年业绩实现增长的主要原因。2015 年毛鸭均价7.12 元/公斤，同减5.82%，鸭苗均价2.31元/羽，同增0.43%，我们认为公司在鸭价未涨的情况实现业绩增长原因在于：1、鸭苗和冻鸭产量增加。公司2015 年鸭苗产量1.16 亿只、冻鸭产量9.48 万吨，同增17.9%和6.8%。2、饲料价格下跌带动成本下降。2015 年玉米和豆粕全年均价下降6.35%和23%，按饲料成本占总成本的60%计算，预计2015 年饲料下降带动成本下降3.8%，在此推动下，公司2015 年销售毛利率提升2.8 个百分点至11.7%。　　单四季营收及利润下降的主要原因在于鸭价下跌。2015 年四季度毛鸭均价6.06 元/公斤，环比下降16.26%，同比下降18.67%；四季度鸭苗均价2.17 元/羽，环比下降5.78%，同比下降25.01%。　　看好公司未来发展，主要基于：1、产能收缩逻辑下，鸭价有望持续上涨。2014 年和2015 年上半年祖代白羽肉鸭存栏量分别下降3%和6.8%，随着白羽肉鸭协会对产能控制收紧，祖代鸭存栏量仍有望继续下行，基于产能持续收缩以及鸡鸭价格高度相关逻辑，后期鸭价上涨有望持续。2、公司2016 年鸭苗和肉鸭屠宰产量有望提高12%和30%。随着募集资金到位，2016 年公司鸭苗和肉鸭屠宰产能利用率会大幅提升，我们预计2016、2017 年公司鸭苗产量为1.3 和1.5 亿只，肉鸭屠宰量为5000 万只和8000 万只。 3、公司存在较大外延式并购预期，预计未来有可能向上游祖代鸭以及下游食品加工、鸭副产品类发展。公司目前已收购华运食品，且近期增资华姿雪，未来或继续整合相关资源进行布局，形成一体化产业链，增强盈利稳定性。　　给予“买入”评级。我们看好公司未来发展前景，预计2016、2017年EPS 分别为0.87 元和1.42 元。给予“买入”评级。　　风险提示：（1）鸭价反弹不达预期；（2）外延并购不达预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。