研报日期：2016-08-29

　　富安娜(002327)　　16H1 收入增 2.15%，净利降 9.01%， Q2 业绩增长环比好转　　16H1公司实现收入8.81亿元，同比增2.15%；营业利润2.10亿元、同比下降9.01%；归母净利润1.69亿元，同比降7.41%， EPS 0.20元。净利增速低于收入主要系毛利率降以及电商费用、大家居业务投入增加所致；扣非净利1.56亿元、 同比降8.06%。分季度看， 15Q1-16Q2收入分别 2.26%、 -0.40%、 -2.18%、 18.49%、-6.78%、 12.46%，净利分别 0.44%、 43.70%、 -21.81%、 13.69%、-12.38%、 -1.28%。 16Q2收入、净利增速环比略有好转， 主要为公司直营比例较高、经营管理显效。渠道继续调整， 电商增速继续靓丽（ 1） 16年上半年继续关闭面积小、效益差的店铺，预计总店数在1600家左右，较年初净关店约100家。（ 2）分品牌来看， 我们预计主品牌富安娜、馨而乐、圣之花、维莎、酷奇智等收入占比变化不大， 增长比较平衡。（ 3）分渠道来看，直营、加盟收入增速相差不大、收入占比大约在1:1；电商业务收入约2.2亿，估计同比增速在70%左右，收入占比由去年同期15%提升至25%。（ 4）分地区， 公司主要销售地区华南（占比38.06%）同比略增4.55%，其他收入贡献较大的地区，如华东（占比21.47%）、华中（占比10.62%）、西南（占比11.80%）同比降低-0.47%、 -3.37%、 -5.78%； 华北、西北、东北增速分别为19.21%、 0.55%、 8.49%。毛利率降、费用率升， 存货有所增长毛利率： 16H1 毛利率降 0.83PCT 至 51.21%，主要由于家纺业务对加盟商支持力度加大以及家居业务投入较大、 计入成本所致。 15Q1-16Q2 毛利率分别为 51.31%（ -1.57PCT）、 52.88%（ 1.80PCT）、 49.81%（ -0.58PCT）、 50.66%（ -0.37PCT）、 50.87%（ -0.44PCT）、 51.54%（ -1.34PCT）。费用率： 16H1 期间费用率增 2.08PCT 至 28.07%。其中销售费用率增1.68PCT 至 24.25%。 管理费用率降 0.35PCT 至 4.21%。 财务费用率增0.76PCT 至-0.39%，主要系理财利率下降所致。16Q1-Q2 销 售 费 用 率 分 别 为 22.68% （ 1.88PCT ） 、 25.77%（ 1.13PCT）；管理费用率为 4.16%（ 0.63PCT）、 4.25%（ -1.50PCT）；财务费用率为-0.67%（ 0.54PCT）、 -0.12%（ 0.96PCT）。其他财务指标：1） 16 上半年末存货较年初增 10.17%至 5.88 亿元，主要是库存商品上升所致。其中存货/收入为 66.72%， 存货跌价准备/存货为 2.61%，存货周转率为 0.77，较去年同期 0.72 有所改善。2）应收账款较年初降 37.35%至 1.22 亿元。3） 资产减值损失同比降低 273.50%至-244 万元，为坏账损失减少。4） 营业外收入同比增 109.37%至 737 万元，主要由于政府补助增加 578 万元。5）投资收益同比降 13.70%至 1258 万元，主要为银行理财产品收益减少所致。6）经营活动现金流量净额较去年同期转正、为 7772 万元，主要是回款较多。家纺主业稳健 整体家居战略有序推进， 期待家居业务逐渐放量家纺行业已经于 2014 年结束行业性调整、 呈现复苏，但近年来由于终端零售环境等因素影响、 合理增速将下一个台阶； 而整体大家居市场则因为涵盖品类丰富、其中的家具产品价值更高，行业发展空间更为巨大。公司所转型的整体家居定制业务目前在国内刚刚起步， 与日本、韩国等发达国家定制化家具占比相比，国内仍然偏低，市场发展空间较大。公司主业以“艺术家纺”为核心，积极推进多品牌战略的实施，持续完善复合型渠道模式；同时大家居业务在生产、渠道多个环节实现突破，打造家居软装的“一站式购物”未来将是公司重点发展工作。 受家纺行业增速放缓、销售结构变化等影响，同时考虑家居新业务打开新的增长空间需要较大的投入，公司预计 2016 年 1-9 月归母净利同比增-10~10%。我们认为： 1）家纺主业方面，公司持续调整优化终端门店、同时开拓线上渠道，主业基本维持平稳， 5 月举办的秋冬订货会情况良好， 订单规模约有 8 亿、增速 20%以上。 2）大家居业务方面，目前渠道、设计、生产线已经陆续落地，下半年随着渠道的陆续铺开， 有望于明年贡献业绩。 3）公司家纺主业…… 今日最新研究报告

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