战略升级开启，收购澳洲Yolarno进军牛肉产业

安伸兀

(发表于: 得利斯股吧更新时间: )

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战略升级开启，收购澳洲Yolarno进军牛肉产业

研报日期：2015-11-18

　　得利斯(002330)　　事件： 2015 年 11 月 5 日公司发布重大资产购买及增资预案，拟收购澳大利亚牛肉生产商 Yolarno 45%股权。其中，以支付现金方式购买标的公司股份 5,809,183 股，占增资后股本的 9.64%；以现金增资方式认购新增股本 21,300,333 股，占增资后股本的 35.36%。交易价格根据标的资产预估值初步约定为 1.4亿澳元，最终根据评估结果经双方协商确定。交易完成后，得利斯将持有标的公司 45%的股份，为标的公司的第一大股东，拥有半数以上董事提名权，对标的公司具有控制权、实行并表。这是新董事长上任后公司战略升级的开始，从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展，公司收入规模及盈利能力都有望获得大幅度提升。　　原有主业调整逐步完成，预计明年可实现两位数增长。由于宏观经济及消费需求低迷，加之公司产能利用率、营销体系建设和市场开拓不足，公司近两年收入和利润均呈现下滑态势，不过今年起公司本部（潍坊）以及吉林得利斯已出现好转，屠宰量和产能利用都在逐渐恢复之中，且公司的创新渠道探索明年也将会有所成效（其中与北京育青的合作进展将比较快，效果明年 1 月份正式显现，金泰、慧民等也都会稳步推进，同时公司的电商团队也已组建完毕），我们预计明年公司原有猪肉业务将会有两位数的增长，重回增长轨道。另外，公司原董事长之女顺利交接，其在肉制品及媒体营销方面具备丰富经验，海外留学背景也使其更善于资本运作，公司之前推出的有机黑山猪肉、高端发酵肉制品以及此次进军牛肉产业都与其不无关系。　　收购澳洲第四大牛肉生产商 Bindaree，开启战略升级、猪肉牛肉业务并举发展。公司收购 Yolarno 45%股权，开启战略升级，从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展（标的公司 Yolarno 为 Bindaree 集团通过非同一控制下企业合并 Sanger 而成， Bindaree 主要负责生产， Sanger 主要负责销售）。 Bindaree 为澳大利亚第四大牛肉生产商，拥有中国、美国、欧盟、日本等多个国家和地区的出口认证资质，并与多家国际大型超市、餐饮企业（麦当劳、味千拉面、海底捞火锅等）有着长期的合作关系。目前公司拥有每天 1,200 头牛、每年 30 万屠宰产能以及每年 1 万吨的可直接零售产品的包装能力， 2014 年共屠宰 27.3万头，生产 5.8 万吨牛肉和 6,000 吨副产品。公司销售范围覆盖 50 个国家的 300 多家客户，其中澳大利亚国内约占 40%，出口销售约占 60%。澳大利亚是世界最大的牛肉出口国之一，也是中国最大的牛肉进口来源地，占据中国总进口量的 50%，由于独特的地理位置，澳大利亚从来没有发生过疯牛病、口蹄疫等严重疫病，且土地、草场和水资源丰富，禀赋优势极为明显。　　协同效应值得期待，公司收入规模及盈利能力将获得大幅提升。得利斯增资入股，大部分的资金将用于Bindaree 的再生产，以提升产能和供应链效率， 2018 年新增产能达产后， Bindaree 屠宰产能将提高到每天 1,800 头（即提升 50%），每年可生产 10 万吨牛肉产品。同时， Bindaree 将充分利用得利斯在国内的销售渠道，未来协同效应值得期待——目前得利斯已建立了山东、北京、陕西、吉林为中心的市场区域，并在上海建立了营销分支机构，共计 2 万多个销售网点。2014 年标的公司收入、净利润分别为 16.92、0.73 亿元，得利斯收入、净利润分别为 16.22、 0.35 亿元，并表后，得利斯收入及净利润将实现大幅增厚，且标的公司净利率高于得利斯现有业务 2-3 个百分点，也将提升得利斯的盈利能力。　　投资建议：维持“增持”评级。假设海外收购 2016 年全年并表，预计公司 2015-2017 年实现销售收入15.6、 30.8、 38.3 亿元（其中公司原有业务 15.6、 17.5、 19.7 亿元），实现净利润 0.32、 1.00、 1.23 亿元（其中公司原有业务 0.32、 0.38、 0.46 亿元），对应 EPS 0.06、 0.18、 0.24 元（其中公司原有业务0.06、 0.07、 0.09 元）。按照当前可比上市公司及公司历史平均水平，给予公司 2016 年 1.5 倍 PS 估值，目标价 12.70 元，维持“增持” 评级　　风险提示：食品安全风险、海外收购失败。今日最新研究报告

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