研报日期：2016-02-18

　　海康威视(002415)　　最新事件　　2 月 17 日收盘后，海康威视公布 2015 年全年初步业绩数据，收入为人民币 250 亿元，同比增长 47%，符合高华预测，净利润为人民币 58 亿元，同比增长 25%，较高华预测低 8.3%。全年业绩所隐含的 2015 年四季度净利润为人民币 20 亿元，同比上升 6%，较高华预测低 20.3%。　　潜在影响　　由于预告披露的信息有限，我们认为 2015 年四季度的疲弱表现可能是由于： 1) 1月份公司表示可能入选国家规划布局内重点软件企业并获得税收优惠，但相关审批推迟，因此目前的会计处理仍采用了较高的 15%的税率。计入递延税后， 2015年的隐含有效税率为 13.2%； 2) 毛利率降幅高于预期（同比下滑 5 个百分点），受到模拟产品竞争加剧和公共安全等利润率较高的业务板块贡献下降的影响。正如我们在此前的报告中提到的，四季度政府相关业务需求因预算收紧而走软，同时利润率较低的中小企业业务增长保持强劲。　　估值 　　我们将 2015-2017 年盈利预测下调 8.3%/9.8%/7.7%，并将 2018 年-2020 年预测下调 7.3%-7.7%以反映 2015 年税率上升和毛利率下滑的因素。我们计入了较低的2015 年毛利率假设，并预计 2020 年之前毛利率将因竞争加剧而进一步下滑。我们将基于长期贴现市盈率的 12 个月目标价格从人民币 47.0 元下调至人民币 43.5 元（全球同业 2016 年预期市盈率中值仍为 16 倍，并采用了 3.83 元（之前为 4.15元）的 2020 年预期每股盈利，随后以 9%的股权成本贴现回 2016 年）。因目标价格对应 57%的上行空间而维持对该股的强力买入。我们认为市场对增长放缓和毛利率侵蚀的担忧过度，并认为海康威视在稳健增长的行业中依然拥有良好地位，且其估值也具有吸引力， 2016 年预期市盈率为 14 倍，而全球同业均值为 17 倍。　　主要风险　　销售增长、毛利率低于预期。 今日最新研究报告

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