研报日期：2017-03-23

　　江苏神通(002438)　　事件：公司发布 2016 年报，2016 年营业收入为 6 亿，较去年同期（4.27 亿）增长 40.46%，归属母公司净利润 5158 万，较去年（1657 万）同比增长211.22%。　　核电和能源装备板块为营收和利润大幅度增长贡献核心业绩。2016 年公司作为专业的阀门供应商，在 2016 年核电行业、冶金行业、能源装备行业并不是非常景气的环境下，依旧完成了营收和利润的大幅度增长，亮点在于核电阀门板块和能源装备板块，公司在核电优势产品球阀和蝶阀的超高的市场占有率和全资子公司无锡法兰在报告期内并表，贡献了最为核心的业绩。　　在手订单源于优质项目，保证业绩兑现的稳定性和持续性。 全年四个季度营收的数据表现平稳。 我们可以看到公司的在手订单源于行业内的优质项目，在项目执行的连续性和稳定性上给予公司业绩兑现最为稳妥的保证。　　核电阀门处于核电阀门采交付与采购的高峰期，业绩兑现保持高度持续性和稳定性。核电方面，公司新增订单 3.26 亿，毛利 46.88%，同比上升 9.73%，营收同比增加 57.05%，在总业务占比由去年的 29%上升至 32%， 核电阀门产品的附加值进一步提高。目前正在建设中的中核和广核华龙一号核电机组（福清、防城港）和能源局 2017 年工作重点计划中准备批复的 8 台机组正处于核电阀门密集的交付期与采购的高峰期，公司的在手订单的释放和新增订单的节奏维持高度的持续性和稳定性。利润附加值的进一步提高有赖于公司的在核电球阀和蝶阀方面行业的龙头地位及公司各项标准化管理在工作效率方面取得了显着的成效。　　冶金阀门受行业景气度影响营收同比下降，但利润率仍然保持高位。 冶金方面，冶金阀门较去年相比，总业务占比大幅度下调，由 50%下调至 27%，营收同比减少了 22.29%。公司新增订单 2.13 亿，毛利率维持在接近 40%的水平，同比上升 3.76%。主要是报告期内冶金行业景气影响了营收，另外公司钢材等原材料价格较低，以及依靠公司的技术优势，销售的非标阀门仍然可以保持一个相对较高的高利率水平。　　无锡法兰并表在能源装备方面持续贡献正效应。 能源装备方面，产品在总业务占比大幅度提高，由上期占比的 18.37%上升至 33.3%，营收同比增加 154%。主要原因是全资子公司无锡市法兰锻造有限公司在报告期合并报表、能源装备行业产品的生产效率及技术工艺不断提高所致。 无锡法兰在报告期内新增订单2.3 亿，持续贡献正效应。　　公司以核电为切入点，产业升级，涉足军工行业。在报告期内，公司取得了保密资格认证、国军标体系认证和武器装备科研生产许可证，取得了军工核安全设备制造许可证（核 1、2 级球阀） ，在国家大力推进军民融合发展的背景下，公司提出了进军军品行业的战略目标，核技术产业链军民共用，推动国防军工建设，符合核工业战略发展大趋势。公司军工领域业务虽处于样机研制、资质取证等准备阶段，但为后续产业布局迈出了坚实的一步，也拓展了更大的想象空间。　　依托核电存量市场，备品备件阀门服务后市场将是公司的增量空间。 目前中国在运机组已达 35 台，在运机组快速增长带来的核电运行维修业务空间巨大，配套服务、备品备件供应市场将迎来巨大商机， 2017 预计有 19 台机组将进行大修工作。公司的阀门服务快速反应中心项目计划在国内布局不少于 15 个阀门维修服务网点， 国产该项目的成功实施将为公司从“制造”向“制造加服务”转型提供支持，公司核电阀门的高市占率和进入国内市场早将有助于打开公司在阀门服务后市场的发展空间。　　产业基金定位核电高端制造、后处理市场，试水传媒产业。公司与上海盛宇股权投资基金管理有限公司共同合作发起设立产业发展基金投资方向明确，投资策略清晰，定位核电高端制造装备和能够在细分领域与公司主业协同的产业方向，寻求公司可持续发展的战略目标。产业基金已分别投资了青岛东卡和金色传媒。青岛东卡主业定位军工和民用核设施退役，在核电三废处理方面颇具实力，将为公司未来进入核电后处理市场理清产业脉络与搭建客户体系。金色传媒则是公司顺应影视传媒行业发展新形势下，对于全新传媒产业的一次试水。　　投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现归母净利 7937 万元、 9585 万元和 1.08亿元，同比分别增长 53.85%、20.76%、12.65%，当前股价对应三年 PE 分别为 66、55、49 倍，给予目标价 24 元，“增持”评级。　　风险提示：国内外宏观经济形势的影响风险，核电项目审批不达预期风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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