研报日期：2016-03-18

　　闰土股份(002440)　　环保停产中间体受限，活性染料价格持续上涨。 染料关键原材料中间体 H 酸生产大企业因环保问题限停产能，供给受到冲击，产品价格上涨传导至活性染料价格。根据统计，目前全球 H 酸产能约 10 万吨，国内总产能 8.7 万吨，其中湖北楚源拥有 3 万吨产能是国内龙头。 H 酸占染料总成本约 20%左右，其生产过程中的安全、环保压力非常大，每生产 1 吨 H 酸会生成 7 吨废水，具有高需氧量、高酸度、高盐度和高色度特性，无法采用传统的生化和物化方法处理。我们认为随着环保政策趋紧，相关问题可能持续发酵，活性染料价格仍具有上涨空间。　　寡头格局清晰，园区事故催化下分散染料价格进入上行通道。 分散染料行业市场集中度较高，龙盛、闰土和吉华三家企业合计产能 32 万吨占全国产能约71%。 3 月 10 日浙江大江东临江工业园一工厂发生爆炸，园区企业全部被停产整治，杭州吉华部分产能关停。受此影响分散染料价格累计上涨约 5000元/吨至 2.3 万元/吨，我们认为在此次园区事故催化剂下，行业龙头企业有望达成联合，分散染料价格触底回升将进入长期上升通道。　　G20 峰会约束供给，下游库存处于低位分散染料价格有望突破 4 万元/吨。 杭州召开 G20 峰会期间，其周边印染、化工等高污染企业将受到重点监察和整顿，染料行业部分产能将受限关停，供给端受到短期冲击。另一方面，自 2015年下半年起行业进入去库存阶段，目前下游经销商与客户库存均处于低位，随着 3 月份纺织服装旺季来临，染料行业下游需求有望保持坚挺。我们认为在这些因素叠加影响下，染料行业或迎来景气回升，行业格局较为清晰的分散染料价格有望突破 4 万元/吨。　　活性、分散染料双巨头，业绩弹性十分显着。 闰土股份拥有 11 万吨分散染料和 4 万吨活性染料产能，根据我们测算，分散染料价格每上涨 1000 元/吨，公司 EPS 增厚 0.11 元/股；活性染料价格每上涨 1000 元/吨，公司 EPS 增厚0.04 元/股。 从上次涨价情况来看，分散染料价格 2012 年 7 月主流厂家售价1.4-1.5 万元/吨， 2013 年 4 月价格稳定在 2.3 万元/吨。活性染料均价 2013年年初为 2 万元/吨， 2013 年 10 月底涨至 3.2 万元/吨。我们认为此轮价格上涨具备较强持续性， 2016 年分散染料和活性染料价格有望达到 3 万元/吨，长期可能突破 4 万元/吨水平。　　盈利预测与投资评级。 我们认为染料价格有望持续上涨，公司业绩弹性很大，预计 2015-2017 年公司 EPS 分别为 0.99、 1.40 元、 1.79 元， 首次覆盖给予公司“ 买入”评级； 6 个月目标价 28 元，对应 2016 年 20 倍动态市盈率。　　风险提示。 染料价格下跌， 宏观经济下行。 今日最新研究报告

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